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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.51億元，同比+10.43%，環(huán)比+10.0%；歸母凈利潤(rùn)2.86億元，歸母凈利率10.04%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.64億元，扣非歸母凈利率9.66%，業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期。行業(yè)降價(jià)對(duì)公司影響有限，公司不斷降本增效，凈利率保持穩(wěn)定水平。三季度匈牙利工廠開(kāi)始扭虧為盈，歐洲工廠后續(xù)有望釋放盈利彈性?？紤]到行業(yè)下游需求不及此前預(yù)期，我們調(diào)整公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.1/14.5/19.0億元（原預(yù)測(cè)為13.4/20.2/25.2億元）。2023年臨近年末，我們采用2024年P(guān)E倍數(shù)作為可比估值指標(biāo)，參考可比公司估值，我們給予公司2024年20倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為108元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍營(yíng)收隨行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，逆風(fēng)下利潤(rùn)率水平保持穩(wěn)定。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.51億元，同比+10.43%；歸母凈利潤(rùn)2.86億元，同比+14.80%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.75億元，同比+18.49%。單季度看，2023年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.51億元，同比+10.43%，環(huán)比+10.04%；歸母凈利潤(rùn)2.86億元，同比+14.80%，環(huán)比+7.09%；歸母凈利率10.04%，同比+0.4pct；環(huán)比-0.3pct；扣非歸母凈利潤(rùn)2.75億元，同比+18.49%，環(huán)比+4.49%；扣非歸母凈利率9.66%，同比+0.7pct，環(huán)比-0.5pct。第三季度，電池平均價(jià)格下降，電池上游材料面臨降價(jià)壓力。公司通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新改善產(chǎn)品生產(chǎn)工藝技術(shù)以及提高公司管理水平等降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本及管理成本，在行業(yè)逆風(fēng)下，仍保持了凈利率的穩(wěn)定，彰顯了盈利能力的韌勁。
　　▍毛利率穩(wěn)定，費(fèi)用率控制良好。2023Q3公司整體毛利率23.9%，同比+1.5pcts，環(huán)比+0.1pct，基本保持穩(wěn)定。期間費(fèi)用率為9.91%，同比+0.1pct，環(huán)比+0.1pct。其中：銷售費(fèi)用率為0.44%，同比+0.1pct，環(huán)比+0.1pct；管理費(fèi)用率為2.67%，同比+0.1pct，環(huán)比-0.3pct；研發(fā)費(fèi)用率為6.18%，同比+0.2pct，環(huán)比+0.4pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.61%，同比-0.3pct，環(huán)比-0.1pct。公司通過(guò)降低內(nèi)部成本、更全面的自動(dòng)化生產(chǎn)和控制人力成本，積極降本增效，毛利率穩(wěn)定，費(fèi)用率控制良好，整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。
　　▍匈牙利工廠扭虧為盈，歐洲工廠有望釋放盈利彈性。公司10月26日發(fā)布公告稱，將擬使用自籌資金不超過(guò)3,200萬(wàn)歐元用于匈牙利工廠產(chǎn)線擴(kuò)張，這次增資旨在為客戶認(rèn)證通過(guò)提前做產(chǎn)能準(zhǔn)備。同時(shí)，根據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司在匈牙利的生產(chǎn)基地在第三季度已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。我們預(yù)計(jì)，隨著歐洲三大生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率的提升，后續(xù)有望陸續(xù)開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，釋放盈利彈性，打開(kāi)海外市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間。
　　▍4680電池結(jié)構(gòu)件有望成為公司的新增長(zhǎng)點(diǎn)。4680電池是特斯拉引領(lǐng)的新一代圓柱電池，具備高容量、高倍率、低成本的優(yōu)勢(shì)，2023年是4680電池放量元年，我們預(yù)計(jì)4680電池2025年需求將超100GWh。從電池結(jié)構(gòu)件角度看，4680電池結(jié)構(gòu)件在材料、工藝和結(jié)構(gòu)件設(shè)計(jì)上有變化和升級(jí)，制造門檻更高，單GWh殼體用量提升。公司在2170電池的預(yù)鍍鎳電池殼上積累了多年的knowhow經(jīng)驗(yàn)，率先在4680預(yù)鍍鎳電池殼上完成技術(shù)突破、實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，公司作為先驅(qū)者有望充分享受細(xì)分領(lǐng)域增長(zhǎng)紅利。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游電池廠客戶出貨量不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下降；公司海外工廠達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；4680電池技術(shù)滲透率提升不及預(yù)期等。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：科達(dá)利是電池精密結(jié)構(gòu)件龍頭，龍頭地位穩(wěn)固，盈利能力穩(wěn)健?？紤]到行業(yè)下游需求不及此前預(yù)期，我們調(diào)整公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.1億/14.5億/19.0億元（原預(yù)測(cè)為13.4億/20.2億/25.2億元）?？紤]到鋰電上游各環(huán)節(jié)的格局變化以及可比公司金楊股份IPO上市，我們調(diào)整公司的可比公司為鋰電池龍頭企業(yè)寧德時(shí)代及鋰電結(jié)構(gòu)件企業(yè)震?？萍肌⒔饤罟煞?。2023年臨近年末，我們采用2024年P(guān)E倍數(shù)作為可比估值指標(biāo)，公司的行業(yè)可比公司2024年平均PE倍數(shù)為16倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司所處環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)格局較好，公司作為龍頭企業(yè)地位穩(wěn)固，業(yè)績(jī)的確定性更強(qiáng)，因此我們給予一定的估值溢價(jià)，給予公司2024年20倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為108元，維持“買入”評(píng)級(jí)。