>> 中郵證券-2024年政府工作報(bào)告解讀：曲線平坦化符合政策訴求-240305
| 上傳日期： |
2024/3/6 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
梁偉超 |
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3月5號(hào)，全國人大審議政府工作報(bào)告等文件，前期市場對(duì)于政策的預(yù)期較為充分，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)、赤字率等設(shè)定整體符合預(yù)期。
核心解讀
第一，維持“5%”增長目標(biāo)，單位能耗更多壓降。經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)設(shè)定5.0%左右，“實(shí)現(xiàn)今年預(yù)期目標(biāo)并非易事”。單位GDP能耗下降幅度升至2.5%左右，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注環(huán)保目標(biāo)對(duì)于生產(chǎn)端的約束，以及上游產(chǎn)能及價(jià)格運(yùn)行。
第二，政策基調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)，謹(jǐn)慎出臺(tái)收縮性抑制性舉措。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)方面，本次報(bào)告延續(xù)了對(duì)于需求、供給和預(yù)期的判斷。政策基調(diào)方面，穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，宏觀調(diào)控的一致性來助力經(jīng)濟(jì)增長。
第三，財(cái)政明確中央“加杠桿”，安排超長期特別國債，貨幣政策要求“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”?！斑B續(xù)幾年”、“超長期”、“特別國債”的具體政策工具略超預(yù)期。避免資金沉淀空轉(zhuǎn)的明確要求之下，還要實(shí)現(xiàn)配合政府債券發(fā)行的流動(dòng)性“合理充?！睜顟B(tài)，央行或采取“量足價(jià)控”的操作方式。
第四，宏觀政策取向一致，堅(jiān)守安全底線，防風(fēng)險(xiǎn)工作重點(diǎn)依舊。相較于去年的政府工作報(bào)告，今年新增兩段內(nèi)容來強(qiáng)調(diào)宏觀政策取向一致性和處理好重大關(guān)系。防風(fēng)險(xiǎn)工作重點(diǎn)依舊，房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)處置思路維持，可以看到“分類推進(jìn)地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型”已經(jīng)成為明確的政策方向。
第五，產(chǎn)業(yè)政策明確擴(kuò)大內(nèi)需抓手。消費(fèi)需求方面，強(qiáng)調(diào)推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新，以此為抓手拉動(dòng)消費(fèi)需求。投放需求方面，強(qiáng)調(diào)設(shè)備更新，制造業(yè)投資和企業(yè)中長期信貸或是重要拉動(dòng)方向，基建相關(guān)投資仍舊依靠專項(xiàng)債支撐。
對(duì)債市而言，收益率曲線平坦化中長期維持的概率在提升。政府工作報(bào)告明確了全年增長目標(biāo)以及政策維持發(fā)力方向，相對(duì)于前期市場預(yù)期，主要增量在于明確了連續(xù)幾年超長期國債的具體形式，以及再次要求“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”。財(cái)政政策以中央加杠桿形式發(fā)力的態(tài)勢(shì)已經(jīng)明確，貨幣政策處于配合位，繼續(xù)延續(xù)降低社會(huì)融資成本的方向，維持流動(dòng)性合理充裕，還要避免資金空轉(zhuǎn)。故整體偏平坦的收益率曲線結(jié)構(gòu)可能更符合政策訴求，短端利率的下行受限于資金價(jià)格圍繞政策利率波動(dòng)，長端利率已經(jīng)定價(jià)未來的降息預(yù)期。后續(xù)在風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著修復(fù)之前，短端更多隨著政策利率降息而同幅度下行，而機(jī)構(gòu)對(duì)于長端的久期偏好或?qū)⒕S持，依然可能推動(dòng)長端利率的下行。超長端二季度可能面臨發(fā)行開啟后的供給沖擊，但配置盤保護(hù)下的調(diào)整空間或相對(duì)有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
政策落地強(qiáng)度不及預(yù)期。
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