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主要數(shù)據(jù)
　　2月制造業(yè)PMI為49.1%，前值49.2%；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)51.4%，前值50.7%；綜合PMI為50.9%，前值50.9%。
　　核心觀點(diǎn)
　　2月制造業(yè)PMI回落符合季節(jié)性規(guī)律，春節(jié)假期疊加返鄉(xiāng)企業(yè)員工多于往年，供給端景氣度降幅較大，生產(chǎn)指數(shù)時(shí)隔8個(gè)月重回收縮區(qū)間；需求端好于供給端，新訂單指數(shù)與上月持平；企業(yè)庫存受生產(chǎn)淡季影響，降幅較大，呈現(xiàn)階段性被動(dòng)去庫跡象，但企業(yè)補(bǔ)庫意愿相對(duì)不強(qiáng)。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)方面，受春節(jié)假期影響，服務(wù)業(yè)景氣上行，建筑業(yè)雖有所回落，但仍持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間。整體看，2月制造業(yè)景氣度下行幅度小于春節(jié)日期相似的年份均值，隨著春節(jié)假期結(jié)束企業(yè)相繼復(fù)工復(fù)產(chǎn)、新一年財(cái)政投資逐步形成工作量，制造業(yè)、建筑業(yè)景氣度預(yù)計(jì)將穩(wěn)步回升。
　　制造業(yè)景氣季節(jié)性回落，需求好于供給
　　2月制造業(yè)PMI錄得49.1%，較上月下降0.1 pct，主要受春節(jié)傳統(tǒng)淡季以及企業(yè)員工返鄉(xiāng)增多影響，環(huán)比降幅強(qiáng)于季節(jié)性。第一，價(jià)格指數(shù)分化，購入與出廠價(jià)格指數(shù)分處擴(kuò)張和收縮區(qū)間，走勢(shì)持續(xù)背離，制造業(yè)利潤(rùn)空間繼續(xù)收窄，但斜率有所放緩。第二，生產(chǎn)淡季庫存下降，企業(yè)補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)，3月預(yù)計(jì)將迎來恢復(fù)。第三，供給端季節(jié)性回落，生產(chǎn)指數(shù)時(shí)隔8個(gè)月重回收縮區(qū)間，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)季節(jié)性放緩。第四，需求端穩(wěn)中有降，新訂單指數(shù)與上月持平，新出口訂單指數(shù)降幅大于季節(jié)性。第五，大企業(yè)持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，小型企業(yè)受春節(jié)假日影響較大。
　　服務(wù)業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，建筑業(yè)景氣回落
　　非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)連續(xù)三個(gè)月回升，環(huán)比走勢(shì)強(qiáng)于季節(jié)性，擴(kuò)張步伐加快。服務(wù)業(yè)景氣上行，受春節(jié)假期帶動(dòng)，出行、消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)景氣度較高，房地產(chǎn)、居民服務(wù)等行業(yè)景氣水平較低。建筑業(yè)景氣水平有所回落，主要受春節(jié)假期及低溫雨雪天氣影響，行業(yè)仍處擴(kuò)張區(qū)間，整體延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.9%，與上月持平，我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)整體維持?jǐn)U張趨勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策寬松力度不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊。