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能源安全壓艙石，首次覆蓋給予A/H“增持/買入”評(píng)級(jí)
　　公司作為國(guó)內(nèi)油氣領(lǐng)域一體化龍頭，在油氣開采方面貫徹穩(wěn)油增氣戰(zhàn)略，天然氣自產(chǎn)量穩(wěn)步提升，且逐步優(yōu)化開采成本；進(jìn)口氣拓展來源，壓降進(jìn)口成本，需求端順應(yīng)市場(chǎng)化改革大勢(shì)，推進(jìn)天然氣順價(jià)；石油加工方面推進(jìn)傳統(tǒng)煉廠技改升級(jí)，成品油受益于格局優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)24-25年布倫特原油均價(jià)82/80美元/桶，公司整體盈利受油價(jià)波動(dòng)影響減弱，業(yè)績(jī)中樞穩(wěn)步上行，公司加強(qiáng)市值管理考核，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為1628/1769/1882億元，對(duì)應(yīng)A股EPS為0.89/0.97/1.03元，參考港幣匯率0.91，公司23-25年港股EPS為0.98/1.07/1.13港元，參考A/H股可比公司估值水平（2024年Wind/bloomberg一致預(yù)期平均10.4/7.1xPE），給予A/H股10.4/7.1xPE，每股目標(biāo)價(jià)10.09元/7.60港元，分別給予A/H“增持/買入”評(píng)級(jí)。
　　“碳中和”橋梁天然氣業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，公司綜合成本穩(wěn)步下降
　　天然氣作為“碳中和”下化石能源的橋梁，依托高效、清潔、低碳優(yōu)勢(shì)需求量有望穩(wěn)步提升，伴隨中國(guó)天然氣市場(chǎng)化改革展開，氣源企業(yè)推進(jìn)順價(jià)。成本方面，公司自產(chǎn)氣伴隨優(yōu)質(zhì)資源勘探量增長(zhǎng)，非常規(guī)氣的開發(fā)技術(shù)進(jìn)步，22年可銷售天然氣量占油氣總產(chǎn)量占比由12年29.5%提升至43.5%后仍有望繼續(xù)提升，且開采成本穩(wěn)步下降，進(jìn)口氣占比高的管道氣來源逐漸豐富，進(jìn)口綜合成本有望下移，公司在國(guó)內(nèi)氣源企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中綜合成本優(yōu)勢(shì)凸顯，有利于獲取增量市場(chǎng)。天然氣的快速發(fā)展，使公司業(yè)績(jī)對(duì)油價(jià)波動(dòng)敏感性減弱。
　　原油進(jìn)入存量時(shí)代，供給側(cè)支撐價(jià)格高位震蕩
　　“碳中和”背景下，原油長(zhǎng)期需求預(yù)期走弱，中期角度，我們認(rèn)為產(chǎn)油國(guó)定價(jià)策略轉(zhuǎn)向“利重于量”，2021年以來減產(chǎn)執(zhí)行到位，且持續(xù)保持超額減產(chǎn)進(jìn)一步強(qiáng)化該預(yù)期?？紤]2024年沙特阿拉伯等主要產(chǎn)油國(guó)財(cái)政平衡成本處于60-80美元/桶區(qū)間，我們預(yù)計(jì)24-25年布倫特原油均價(jià)82/80美元/桶。短期來看，2022年以來全球下游成品油煉廠裂解價(jià)差回落至常規(guī)水平，終端出行需求不易顯著提振，23Q4北半球成品油快速累庫，導(dǎo)致原油需求預(yù)期走弱壓制油價(jià)，在此背景下，紅海危機(jī)成為了支撐油價(jià)高位運(yùn)行的關(guān)鍵。
　　成品油受益于供給格局優(yōu)化，化工品加速降本擴(kuò)能
　　石油加工方面，下游成品油行業(yè)經(jīng)歷整頓后，合規(guī)煉廠及加油站受益于行業(yè)格局優(yōu)化；石化產(chǎn)品方面，一方面公司利用副產(chǎn)氣等自有資源，壓低化工品成本，另一方面公司加快傳統(tǒng)煉廠產(chǎn)能技改升級(jí)，做大化工品規(guī)模，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，并擴(kuò)大新材料領(lǐng)域布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)國(guó)際油價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；2）中國(guó)宏觀需求修復(fù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）國(guó)際天然氣資源顯著過剩風(fēng)險(xiǎn)。