>> 信達證券-唐山港(601000)公司深度報告：華北干散核心港口，業(yè)務穩(wěn)健分紅領跑-240305
| 上傳日期： |
2024/3/6 |
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pdf 共26頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
左前明 |
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唐山港主營唐山港京唐港區(qū)礦石、煤炭、鋼材等散雜貨的裝卸堆存等業(yè)務，并表業(yè)務持續(xù)貢獻約80%業(yè)績。公司的鐵礦石、焦煤、鋼材吞吐量主要由腹地鋼鐵工業(yè)帶動，以動力煤為主的煤炭吞吐量主要由北煤南運帶動，貢獻穩(wěn)健現(xiàn)金流。同時，公司現(xiàn)金支出壓力小，具備持續(xù)分紅能力，托底絕對收益價值。
唐山港：河北核心干散港口，業(yè)務條線清晰奠基業(yè)績穩(wěn)增。唐山港集團股份有限公司（唐山港601000.SH）主營唐山港京唐港區(qū)礦石、煤炭、鋼材等散雜貨的裝卸堆存等業(yè)務，直接腹地為唐山市，延伸腹地包括山西、內(nèi)蒙古、陜西等中西部地區(qū)。唐山港京唐港區(qū)于1992年7月對國內(nèi)通航，距今30余年，已成為我國重要的進口鐵礦石及焦煤接卸港、鋼材輸出港，以及北煤南運主要下水港口之一。
貨物吞吐量整體穩(wěn)中有升：2022年起公司裝卸的貨物均為散雜貨，礦石、煤炭、鋼材占比分別穩(wěn)定在45%～50%、30%～35%、6%～8%區(qū)間。
利潤結構：并表業(yè)務持續(xù)貢獻約80%，聯(lián)營企業(yè)唐港鐵路、曹妃甸實業(yè)貢獻主要投資收益。2016年12月，公司向控股股東唐港實業(yè)購買津航疏浚30%股權、唐港鐵路18.58%股權、曹妃甸實業(yè)10%股權，唐港鐵路、曹妃甸實業(yè)服務的腹地及其產(chǎn)業(yè)鏈與公司高度重疊。2022年，公司利潤總額實現(xiàn)22.58億元，同比下滑12.90%，2019～2022年CAGR為0.93%。其中，并表業(yè)務利潤、唐港鐵路投資收益、曹妃甸實業(yè)投資收益貢獻比重分別為77.85%、17.17%、3.12%。
河北省港口整合：方興未艾，經(jīng)營效率有望持續(xù)改善。港口行業(yè)過去存在重復建設、結構性產(chǎn)能過剩等問題，激烈的同業(yè)競爭導致整體效益的受損，倒逼行業(yè)形成整合的趨勢。河北省港口呈唐山港京唐港區(qū)、唐山港曹妃甸港區(qū)、秦皇島港、黃驊港的“三港四區(qū)”格局，由于區(qū)位、主營貨種接近，各港區(qū)在整合前資源優(yōu)勢的發(fā)揮受限。2022年10月，河北省港口集團重組成立，統(tǒng)一管理河北省“三港四區(qū)”，帶動整體經(jīng)營效率改善。根據(jù)河北港口集團官網(wǎng)，整合重組后，2023年，河北港口集團完成貨物吞吐量7.95億噸，同比增長8.5%，貨物吞吐量在全國沿海主要港口集團中排名第3位；實現(xiàn)利潤總額42.1億元，同比增長20.36%。
裝卸堆存：服務鋼鐵工業(yè)+北煤南運，貢獻穩(wěn)健現(xiàn)金流。公司以裝卸堆存為核心業(yè)務，經(jīng)營貨種主要為鐵礦石、煤炭、鋼材，三者合計貢獻吞吐量比重穩(wěn)定在90%附近。其中，煤炭按用途可大致分為動力煤、焦煤兩類，公司的鐵礦石、焦煤、鋼材吞吐量主要由腹地鋼鐵工業(yè)帶動，以動力煤為主的煤炭吞吐量主要由北煤南運帶動。
鋼鐵工業(yè)：發(fā)揮唐山“鋼鐵大市”優(yōu)勢，帶動鐵礦石、焦煤、鋼材吞吐量。我國鐵礦石資源薄弱但鋼鐵工業(yè)成熟，具備龐大且持續(xù)的鐵礦石海運進口需求。中國粗鋼產(chǎn)量占全球比重穩(wěn)定在50%以上，唐山粗鋼產(chǎn)量占全國比重穩(wěn)定在13%附近，支撐相關吞吐量規(guī)模。
北煤南運：接入戰(zhàn)略通道大秦鐵路，帶動煤炭吞吐量。我國煤炭運輸整體呈“西煤東運”、“北煤南運”格局，部分貨量經(jīng)戰(zhàn)略通道大秦鐵路分流進入唐山港，相關吞吐量規(guī)模穩(wěn)定。
鋼鐵工業(yè)、北煤南運相關需求支撐公司吞吐量規(guī)模，貢獻穩(wěn)健現(xiàn)金流入?？紤]到折舊在業(yè)務成本中的占比穩(wěn)定在25%附近，我們認為公司裝卸堆存業(yè)務現(xiàn)金支出壓力有限。從公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流上看，2022年，公司實現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流24.07億元，同比增長25.34%，2019～2022年CAGR高達14.83%，且得益于流動負債的持續(xù)縮減，現(xiàn)金流量負債比率為從2018年的39.23%提升至2022年的112.34%。
現(xiàn)金支出壓力小，具備持續(xù)分紅能力。公司資本開支持續(xù)壓縮且資產(chǎn)負債率持續(xù)下調(diào)，截至2023年三季度末，資產(chǎn)負債率落至10.55%。隨著主要在建工程25萬噸級內(nèi)航道建成，我們預計后續(xù)現(xiàn)金支出有限。得益于裝卸堆存主業(yè)貢獻穩(wěn)健現(xiàn)金流、資本開支壓力小，公司具備持續(xù)分紅能力。2020年起，公司年度利潤分配穩(wěn)定在0.2元/股，我們基于對公司2023年的盈利預測以及2024年3月5日收盤價，測算若年度利潤分配維持0.2元/股，對應股息率為4.6%。參考行業(yè)歷史股息率，我們預計公司股息率持續(xù)領先行業(yè)，托底絕對收益價值。
盈利預測與投資評級：唐山港業(yè)績增長穩(wěn)健，我們預計公司2023～2025年實現(xiàn)營業(yè)收入60.20、61.97、63.17億元，同比增長7.1%、2.9%、1.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤20.86、22.33、23.03億元，同比增長23.5%、7.1%和3.2%，對應EPS為0.35、0.38、0.39元，2024年3月5日收盤價對應PE為12.6倍、11.8倍、11.4倍。我們認為公司當前價值低估，疊加ROE、股息率持續(xù)領先，首次覆蓋給予“增持”評級。
股價催化劑：河北省港口整合推進超預期；唐山市粗鋼產(chǎn)量超預期；大秦鐵路煤炭運量超預期。
風險提示：鋼鐵工業(yè)相關貨物吞吐量不及預期；北煤南運相關貨物吞吐量不及預期；現(xiàn)金支出壓力超預期。
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