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核心觀點(diǎn)
　　營收表現(xiàn)平穩(wěn)，四季度業(yè)績(jī)有所承壓。公司2023年實(shí)現(xiàn)營收47.0億/+0.9%，歸母凈利潤3.8億/+10.3%，扣非歸母凈利潤3.0億/-2.8%。其中Q4收入10.5億/-1.5%，歸母凈利潤1.0億/-18.8%，扣非歸母凈利潤0.5億/-13.7%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.33元（含稅），現(xiàn)金股利支付率為42.3%。在照明行業(yè)承壓的背景下，公司通用照明表現(xiàn)穩(wěn)健，車載照明快速發(fā)展，營收實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長；公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)0.88億元，對(duì)利潤有所拖累。
　　照明業(yè)務(wù)表現(xiàn)好于行業(yè)，下半年降幅收窄。受到海外需求的影響，2023年我國照明行業(yè)出口表現(xiàn)疲軟。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2023年我國燈具照明行業(yè)出口額達(dá)到422億美元，同比下降4.6%，其中Q4同比下降6.5%。公司持續(xù)強(qiáng)化與客戶的合作，2023年照明業(yè)務(wù)同比下滑2.8%至40.4億，其中H1/H2分別-6.1%/-0.9%，下半年收入降幅明顯收窄。分內(nèi)外銷看，公司照明業(yè)務(wù)外銷收入同比下降1.4%至37.5億，外銷表現(xiàn)好于行業(yè)。
　　車載業(yè)務(wù)快速增長，盈利明顯提升。公司持續(xù)開拓車企客戶，與松下、華域視覺、馬瑞利、海拉等知名零部件企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系。2023年公司車載業(yè)務(wù)營收6.2億元，同比增長43.7%，其中H1/H2分別+99.3%/+8.7%。分品類看，以車載控制器為主的得邦車用照明收入增長78.1%至3.8億，車燈結(jié)構(gòu)件收入增長41.4%至3.2億。隨著規(guī)模的增長，公司車載業(yè)務(wù)盈利能力顯著提升，2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤0.4億，同比增長93.4%，凈利率達(dá)到6.4%；其中車載控制器凈利率7.0%/+0.7pct，車燈結(jié)構(gòu)件凈利率4.1%/+1.0pct。
　　毛利率持續(xù)提升，Q4經(jīng)營利潤率基本穩(wěn)定。公司2023年毛利率同比+2.6pct至19.4%，其中Q4同比+2.3pct至23.6%。公司各業(yè)務(wù)毛利率均有所提升，通用照明毛利率+2.6pct至19.2%，車載照明毛利率+1.6pct至19.3%。Q4公司管理/研發(fā)/銷售費(fèi)用率分別+1.5/+0.4/+0.4pct至6.6%/5.0%/3.0%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率受匯兌損益的影響有所下降，同比-3.2pct至-1.6%；Q4期間費(fèi)用率合計(jì)同比-0.9pct。受到同期公允價(jià)值變動(dòng)損益較高的影響，公司Q4公允價(jià)值變動(dòng)損益同比減少0.4億，疊加資產(chǎn)減值計(jì)提，導(dǎo)致Q4凈利率同比-2.0pct至9.3%。若只考慮毛利率及經(jīng)營費(fèi)用變動(dòng)，公司Q4經(jīng)營利潤率基本穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；車載客戶拓展不及預(yù)期；行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　考慮到公司研發(fā)費(fèi)用等小幅上升及國內(nèi)照明市場(chǎng)需求疲軟，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為4.3/4.9/5.5億（前值為4.5/5.2/-億），增速為+15%/+14%/+12%，對(duì)應(yīng)PE=13/11/10x，維持“增持”評(píng)級(jí)。