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專題研究：《深讀兩會(huì)：解碼超長期特別國債》2024-03-07
　　如何理解超長期特別國債的內(nèi)涵？超長期特別國債首先是“特別國債”，其不計(jì)入赤字，即在政府性基金預(yù)算，而不在一般公共預(yù)算。我國歷史上有三輪特別國債的發(fā)行，分別是1998年發(fā)行2700億元補(bǔ)充四大行資本金、2007年發(fā)行1.55萬億元成立中投公司以及2020年發(fā)行1萬億元的抗疫特別國債，除此之外，2023年10月新增萬億國債也按特別國債方式管理，具有類特別國債性質(zhì)，但是2023年新增國債是計(jì)入赤字的。典型的特別國債基本都是年內(nèi)集中式發(fā)行完畢，而且?guī)в幸欢ǖ膽?yīng)急性特征或解決一段時(shí)間內(nèi)具體的問題，比如商業(yè)銀行資本充足率、外匯流動(dòng)性過剩、新冠沖擊等，而本次發(fā)行特別國債是“連續(xù)幾年發(fā)行”，并且主要用于投資建設(shè)，其在發(fā)行節(jié)奏和實(shí)施目的上更類似于1998-2008年發(fā)行的長期建設(shè)國債。長期建設(shè)國債錨定投資建設(shè)、規(guī)模遞減、投向項(xiàng)目逐步轉(zhuǎn)型，對(duì)于本輪超長期特別國債有一定借鑒意義。
　　為什么發(fā)行超長期特別國債？從債券期限來看，本輪特別國債發(fā)行突出“超長期”，預(yù)計(jì)至少在15年以上，或集中在15-30年期，甚至部分可能達(dá)到50年。在當(dāng)前發(fā)行超長期特別國債，我們認(rèn)為：一是為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)型，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，獲得國際競爭優(yōu)勢，需要長期資金的匹配，超長期特別國債彌補(bǔ)民間投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的不足；二是應(yīng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)壓力，尤其是當(dāng)前弱通脹格局仍在延續(xù)，需要需求端進(jìn)一步發(fā)力。
　　超長期特別國債投向哪些領(lǐng)域？政府工作報(bào)告指引超長期特別國債主要投向國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，即“雙重”領(lǐng)域，發(fā)改委提出將重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新、城鄉(xiāng)融合發(fā)展、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、糧食能源安全、人口高質(zhì)量發(fā)展等領(lǐng)域建設(shè)。因而我們預(yù)計(jì)超長期特別國債投向主要在科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施、鄉(xiāng)村振興、糧食能源儲(chǔ)備以及養(yǎng)老、教育、醫(yī)療等相關(guān)領(lǐng)域。超長期特別國債的發(fā)行節(jié)奏和方式預(yù)測：預(yù)計(jì)本輪超長期特別國債最快可能在年中左右啟動(dòng)發(fā)行，總發(fā)行年限不低于本屆政府任期（4年）。此外，預(yù)計(jì)本輪超長期特別國債可能采用市場化方式進(jìn)行發(fā)行，貨幣政策預(yù)計(jì)會(huì)加以配合，如降準(zhǔn)、公開市場操作等。
　　發(fā)行超長期特別國債的影響：一是在發(fā)行期間產(chǎn)生債市供給端的沖擊，可能導(dǎo)致收益率上行，但這仍要看貨幣政策流動(dòng)性對(duì)沖的幅度和其他債券暫緩配合的力度等；二是構(gòu)建和平滑債券收益率曲線，更好反映利率期限結(jié)構(gòu)；三是超長期特別國債有促投資、提高全要素生產(chǎn)率的作用，從而從短期和長期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：超長期特別國債發(fā)行節(jié)奏不及預(yù)期；發(fā)行時(shí)貨幣政策配合力度不夠可能造成一定債市供給沖擊；項(xiàng)目投向中長期導(dǎo)向?qū)е露唐谔嵴癫幻黠@。