>> 華泰證券-宏觀視角：1-2月出口為何超預(yù)期-240307
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2024/3/8 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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2024年1-2月貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年1-2月美元計(jì)價(jià)出口同比增速?gòu)?2月的2.3%上行至7.1%，大幅高于彭博一致預(yù)期的1.8%；1-2月美元計(jì)價(jià)進(jìn)口金額同比增速由12月的0.2%回升至3.5%，高于彭博一致預(yù)期的1.3%。總體看，“搶出口”效應(yīng)、閏年因素以及全球制造業(yè)周期企穩(wěn)推高1-2月出口增速，對(duì)非洲、拉丁美洲出口仍然是結(jié)構(gòu)性支撐，剔除價(jià)格因素后，中國(guó)實(shí)際出口增速表現(xiàn)較為亮眼，顯示中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。分產(chǎn)品看，電子產(chǎn)業(yè)鏈和輕工消費(fèi)品等商品出口同比增速大多有所上行；分國(guó)別和地區(qū)看，對(duì)美國(guó)出口同比改善，而對(duì)東盟、非洲和拉美出口仍然結(jié)構(gòu)性偏強(qiáng)。進(jìn)口增速整體改善，反映內(nèi)需邊際改善。往前看，基數(shù)上行、“搶出口”部分透支以及出口商復(fù)工偏晚，3月同比增速或有所回落，但中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力以及全球制造業(yè)周期溫和回升對(duì)中國(guó)出口仍有一定支撐。后續(xù)我們?nèi)詫⒗^續(xù)通過(guò)高頻指標(biāo)實(shí)時(shí)追蹤出口表現(xiàn)（參見(jiàn)《高頻到日度：華泰獨(dú)家出口監(jiān)測(cè)指標(biāo)》，2023/4/23）。
剔除價(jià)格因素，1-2月實(shí)際出口量同比增速或?qū)⒏哌_(dá)25.1%，較12月的13.3%進(jìn)一步上行。1-2月全球通脹進(jìn)一步下行、貿(mào)易品價(jià)格承壓，導(dǎo)致出口價(jià)格指數(shù)偏低。根據(jù)我們的出口價(jià)格模型以及人民幣匯率變動(dòng)估算得到的1-2月美元計(jì)價(jià)出口價(jià)格指數(shù)同比增速為-14.4%，出口量同比增速為25.1%。
由于海關(guān)此前下調(diào)了2023年1-2月出口金額2.6%，可能會(huì)對(duì)今年1-2月出口增速產(chǎn)生一定程度的提振。2023年3月海關(guān)公布的1-2月出口金額初值為5063億美元，此后被下調(diào)2.6%至4931億美元。
分產(chǎn)品看，主要品類出口增速均改善：電子產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)企穩(wěn)回升、輕工消費(fèi)品表現(xiàn)強(qiáng)勁，而汽車出口增速高位放緩。1-2月機(jī)電和輕工紡織拉動(dòng)出口增長(zhǎng)8個(gè)百分點(diǎn)，季調(diào)后1-2月出口環(huán)比從12月的0.7%大幅上行至11.4%。具體看：
電子產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)：主要分項(xiàng)同比增速均回升，與韓國(guó)半導(dǎo)體出口1-2月的增速回暖相印證。具體看，集成電路和電腦等設(shè)備從12月的2.6%/-3.1%大幅上行至24.3%/3.9%，但手機(jī)同比降幅從12月的0.4%進(jìn)一步走闊至18.2%。
輕工紡織出口同比增速大幅上行18.4pct至18.9%：主要分項(xiàng)增速均出現(xiàn)改善，其中箱包、塑料、家具和紡織紗線同比增速達(dá)到兩位數(shù)，分別為24.1%/22.9%/36.1%/15.5%，而服裝、鞋靴和玩具在2023年12月的同比增速均為負(fù)，1-2月均轉(zhuǎn)正，分別為13.1%/14.4%/15.9%?？傮w來(lái)看，輕工紡織出口增速明顯回升，或顯示海外商品需求近期出現(xiàn)修復(fù)。
低基數(shù)下鋼材出口金額同比降幅小幅收窄，從12月的-13.4%回升至-10%，而鋼材出口量的同比增速較去年12月的43.1%回落至32.6%，鋼材出口均價(jià)回落32.1%，鋼材出口量增價(jià)跌的趨勢(shì)仍在延續(xù)。
汽車及配件同比增速高位放緩，從12月的27.6%回落至14.3%；量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，汽車出口數(shù)量同比增速自去年12月的35.3%回落至22.1%，隱含汽車出口均價(jià)降幅6.4%，或較去年12月的降幅5.7%進(jìn)一步走闊。
分國(guó)別和地區(qū)看，對(duì)多數(shù)國(guó)家出口同比增速提升，但也存在分化。
發(fā)達(dá)國(guó)家中，對(duì)美出口增速回升，但對(duì)歐盟出口延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。1-2月中國(guó)對(duì)美出口同比增速回升11.9個(gè)百分點(diǎn)至5%，反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍然存在韌性；而對(duì)歐盟出口同比增速?gòu)娜ツ?2月的-1.9%略回升至-1.3%，顯示歐盟需求仍然偏弱。
亞洲地區(qū)中，對(duì)東盟、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港出口反彈，但對(duì)日韓出口增速回落。1-2月中國(guó)對(duì)東盟、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港的出口增速出現(xiàn)不同程度回升，分別為6%、4.4%和16.4%；但對(duì)日韓出口增速則分別回落2.4、6.8個(gè)百分點(diǎn)至-9.7%、-9.9%，延續(xù)了去年下半年的偏弱格局。
對(duì)東盟、非洲和拉美地區(qū)出口仍然結(jié)構(gòu)性偏強(qiáng)、出口增速回升。1-2月對(duì)東盟/拉美/非洲出口同比增速分別較12月提高12.1/13.8/17個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到6%/20.6%/21%，為出口的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)；而1-2月對(duì)俄羅斯出口同比從12月的21.6%高位放緩至12.5%。
進(jìn)口方面，1-2月美元計(jì)價(jià)進(jìn)口同比增速上行3.3個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，或顯示國(guó)內(nèi)需求邊際回升。分產(chǎn)品看，工業(yè)金屬及原材料進(jìn)口同比維持高增，其中，鐵礦同比增速高達(dá)22.8%；機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速?gòu)娜ツ甑椎?.2%提升至7.7%；能源進(jìn)口同比增速?gòu)?.4%回升至1.9%。剔除波動(dòng)較大的能源后，進(jìn)口同比增速提升3.7個(gè)百分點(diǎn)至3.8%。剔除價(jià)格因素，主要產(chǎn)品實(shí)際進(jìn)口量表現(xiàn)分化。其中，原油和天然氣同比增速上行至5.1%/23.6%，銅材/集成電路同比增速上行至2.6%/16.8%；而鐵礦、鋼材進(jìn)口量同比增速回落至8.1%、-8.1%。
1-2月貿(mào)易順差較12月小幅回落，但同比高于往年同期超2成。1-2月貿(mào)易順差月均625.8億美元，低于12月的753億美元；順差同比增速?gòu)?2月的9.2%大幅上行至20.6%，外需或?qū)ξ覈?guó)經(jīng)濟(jì)同比增速形成進(jìn)一步提振。分地區(qū)看，1-2月中國(guó)對(duì)美國(guó)、東盟、非洲順差收窄，而對(duì)歐盟順差擴(kuò)大，對(duì)日本由逆差轉(zhuǎn)為順差。
總體來(lái)看，1-2月出口超預(yù)期回升，雖然有節(jié)前“搶訂單”以及閏年因素的提振，但外需韌性較強(qiáng)也有重要貢獻(xiàn)。2024年春節(jié)相對(duì)偏晚，“搶訂單”導(dǎo)
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