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積極進(jìn)發(fā)ABF封裝基板等高端領(lǐng)域，搶先布局東南亞市場
　　公司專注于PCB專用電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并積極向ABF封裝基板等高端領(lǐng)域進(jìn)發(fā)。公司ABF封裝基板用功能性濕電子化學(xué)品涵蓋沉銅、電鍍、閃蝕等工藝，已陸續(xù)通過客戶的認(rèn)證；在FC-BGA領(lǐng)域，公司目前與各大客戶的樣品打樣測試有序進(jìn)行，和國際巨頭安美特等公司處于同一起跑線。
　　國內(nèi)PCB產(chǎn)業(yè)鏈正向東南亞的部分轉(zhuǎn)移。公司搶先布局海外市場，海外業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將以泰國為中心，覆蓋馬來西亞、越南等東南亞地區(qū)。2023年11月，公司發(fā)布《關(guān)于在泰國投資建設(shè)生產(chǎn)基地的公告》，擬投資1億元建設(shè)泰國生產(chǎn)基地。公司在公告中表示，已有近30家日資、臺(tái)資、陸資PCB企業(yè)布局或落地泰國，其中絕大部分為公司客戶或潛在客戶。根據(jù)公司2023年10月投資者調(diào)研紀(jì)要，部分客戶已向公司提出24Q3起在海外配套供貨的需求。
　　聚焦RDL和Bumping兩大工藝，上海工廠二期預(yù)計(jì)24H1投產(chǎn)
　　在先進(jìn)封裝領(lǐng)域，公司主要聚焦RDL和Bumping兩大工藝。根據(jù)公司2024年2月投資者調(diào)研紀(jì)要，RDL和Bumping工藝用的基礎(chǔ)液和電鍍添加劑已研發(fā)完成；其中，RDL用的基礎(chǔ)液和電鍍添加劑均已進(jìn)入終端客戶最終驗(yàn)證階段。此外，TSV用的基礎(chǔ)液和電鍍添加劑產(chǎn)品和大馬士革電鍍液也處于積極研發(fā)的進(jìn)程中。產(chǎn)能方面，上海工廠二期半導(dǎo)體項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度已接近完工階段，計(jì)劃于2024年上半年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，并陸續(xù)開展客戶驗(yàn)證、產(chǎn)品放量階段。
　　多措并舉利潤穩(wěn)步增長，硫酸鈀價(jià)格下降營收短期承壓
　　營收端，2023年公司實(shí)現(xiàn)營收3.39億元，同比減少9.47%；營收下滑主要系硫酸鈀平均采購價(jià)格同比明顯下滑，導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品水平沉銅專用化學(xué)品的銷售結(jié)算價(jià)格下降。根據(jù)公司2023年12月投資者調(diào)研紀(jì)要，2023年硫酸鈀平均采購單價(jià)下跌約50%。
　　利潤端，2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5930.53萬元，同比增長8.54%；扣非歸母凈利潤5517.29萬元，同比增長2.86%。全年利潤實(shí)現(xiàn)增長主要系1）公司充分利用國產(chǎn)替代的優(yōu)勢持續(xù)開拓新客戶；2）公司積極推進(jìn)產(chǎn)品配方的優(yōu)化，降本增效成果顯著；3）公司不斷調(diào)整主營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，電鍍系列等高毛利產(chǎn)品的營收占比有所提升。
　　單季度看，23Q4公司實(shí)現(xiàn)營收9182.59萬元，同比減少2.48%，環(huán)比增長5.50%，單季營收延續(xù)2023年以來逐季遞增態(tài)勢；歸母凈利潤1765.53萬元，同比增長49.08%，環(huán)比增長13.78%；扣非歸母凈利潤1505.79萬元，同比增長27.22%，環(huán)比增長8.03%
　　投資建議：鑒于PCB需求復(fù)蘇低于預(yù)期，同時(shí)公司硫酸鈀采購價(jià)格降幅較大，我們調(diào)整對(duì)公司原有的業(yè)績預(yù)測。預(yù)計(jì)2023年至2025年?duì)I業(yè)收入由原來的3.80/4.85/6.28億元調(diào)整為3.39/4.61/5.83億元，增速分別為-9.5%/36.0%/26.4%；歸母凈利潤由原來的0.64/0.94/1.40億元調(diào)整為0.59/0.91/1.25億元，增速分別為8.5%/53.8%/36.6%；PE分別為51.0/33.2/24.3。公司搶先布局東南亞市場，同時(shí)有序推進(jìn)產(chǎn)品高端化戰(zhàn)略，相關(guān)產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。持續(xù)推薦，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游終端市場需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品無法如期產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)充進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等