>> 銀河證券-國防軍工行業(yè)國防預(yù)算與政府工作報(bào)告視角：兩會(huì)期間如何布局軍工-240307
| 上傳日期： |
2024/3/8 |
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來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
李良,胡浩淼 |
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事件：全國人大會(huì)議政府預(yù)算草案顯示，2024年全國財(cái)政安排國防支出預(yù)算16655.4億元，增長7.2%?！墩ぷ鲌?bào)告》聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力。
國防預(yù)算增速超預(yù)期，GDP占比提升。2024年我國國防預(yù)算16655.4億元，同比23年預(yù)算數(shù)增長約5.4%，同比23年決算數(shù)增長7.2%，預(yù)算增速同比持平，超市場(chǎng)預(yù)期。國防預(yù)算占2023年GDP的比重為1.32%，同比增加1BP，占比有所提升。
百年變局背景下，我國軍費(fèi)快速提升空間仍較大。地區(qū)沖突頻發(fā)，全球安全岌岌可危，部分大國2024年國防預(yù)算表現(xiàn)激進(jìn)，軍備競(jìng)賽再開啟。
從增速維度看，作為俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)援助方，美國2024年國防預(yù)算8860億美元，冠絕全球，同比增長3.3%，是排名其后10個(gè)國家軍費(fèi)的總和。英國、法國、德國、日本、韓國2024年國防預(yù)算分別為657/522/734/558/460億美元，同比增長8.9%/12.0%/29.6%/8.8%/2.2%。作為參戰(zhàn)方，俄羅斯24年國防預(yù)算約1210億美元，同比大幅增長39.0%。而我國國防預(yù)算7.2%的增速整體表現(xiàn)溫和。
從GDP占比維度看，沙特、俄羅斯、美國、韓國、印度和澳大利亞等國軍費(fèi)占GDP的比重均高于2%，分別達(dá)到6.83%/6.31%/3.24%/2.66%/2.02%/2.01%。英、法、德、日軍費(fèi)的GDP占比均高于我國的1.32%，且同比均有提升，并向2%靠攏。我國軍費(fèi)的GDP比重自軍改初期的1.42%逐年下降，直到2023年才得以扭轉(zhuǎn)。世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，為確保2027年建軍百年奮斗目標(biāo)，我國軍費(fèi)的GDP占比或?qū)⒕徛?，軍費(fèi)穩(wěn)步增長可期。
《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)“十四五”規(guī)劃執(zhí)行，后兩年裝備需求有望再放量?！墩ぷ鲌?bào)告》直接涉軍表述339字，較23年減少152字，其中著重強(qiáng)調(diào)“打好建軍一百年奮斗目標(biāo)攻堅(jiān)戰(zhàn)”、“抓好軍隊(duì)建設(shè)‘十四五’規(guī)劃執(zhí)行”。參考“十三五”后兩年軍改影響消退，裝備發(fā)展迎來補(bǔ)償性增長，我們認(rèn)為隨著本輪人事調(diào)整逐步到位，“十四五”后兩年，裝備采購計(jì)劃的有效執(zhí)行將驅(qū)動(dòng)企業(yè)發(fā)展重回快車道。
“商業(yè)航天+低空經(jīng)濟(jì)”作為新質(zhì)生產(chǎn)力代表，有望成為新經(jīng)濟(jì)增長引擎。繼中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)后，商業(yè)航天與低空經(jīng)濟(jì)再次寫入工作報(bào)告，凸顯國家發(fā)展的決心。
商業(yè)發(fā)射能力提升，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)組網(wǎng)進(jìn)程加速。隨著海南商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)1號(hào)工位在6月底具備發(fā)射能力，24年商業(yè)航天發(fā)射次數(shù)有望達(dá)30次，同比增加50%，發(fā)射數(shù)量實(shí)現(xiàn)躍升，組網(wǎng)進(jìn)程加速。此外，6G作為接替5G的第六代蜂窩網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，將與衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)完美融合，實(shí)現(xiàn)真正意義的“天地互聯(lián)”，或?qū)⒂?030年實(shí)現(xiàn)商用化。手機(jī)直連衛(wèi)星完成商業(yè)模式閉環(huán)，商業(yè)化落地進(jìn)程加速，全球商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)迎來蓬勃發(fā)展期，千億市場(chǎng)迸發(fā)。
低空經(jīng)濟(jì)+多產(chǎn)業(yè)融合開拓新業(yè)態(tài)，市場(chǎng)空間廣闊。從發(fā)展模式上看，低空經(jīng)濟(jì)或?qū)⒆裱萾o G和to B，后to C的發(fā)展模式，與多產(chǎn)業(yè)融合，為更多場(chǎng)景賦能。未來，低空經(jīng)濟(jì)將催生低空制造、低空飛行、低空保障和綜合服務(wù)等在內(nèi)的萬億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群。根據(jù)IDEA低空經(jīng)濟(jì)白皮書顯示，到2025年，低空經(jīng)濟(jì)對(duì)我國國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)值將達(dá)3萬億至5萬億元，空間廣闊。
回溯歷史數(shù)據(jù)，兩會(huì)期間軍工板塊收益或偏弱。通過回溯過去8次兩會(huì)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)兩會(huì)前后和期間軍工指數(shù)的表現(xiàn)有所不同。
兩會(huì)前后軍工指數(shù)取得正收益的概率較大。在包括2024年在內(nèi)9次情形下，兩會(huì)前一周正收益的次數(shù)為6次，平均收益1.37%，相比滬深300超額1.09%；在不包含2024年在內(nèi)的8次情形下，兩會(huì)后一周正收益的次數(shù)為5次，平均收益1.92%，相比滬深300超額1.85%。
兩會(huì)期間軍工指數(shù)取得負(fù)收益的概率較大。在不包含2024年在內(nèi)的8次情形下，軍工指數(shù)負(fù)收益次數(shù)為6次，平均收益-3.26%，相比滬深300超額-1.67%。
投資建議：短期重“主題機(jī)會(huì)”，中期看“訂單先行”,建議逢低布局。
短期看，春節(jié)以來，軍工板塊因非正常下跌而實(shí)現(xiàn)的反彈基本到位，行情演繹出現(xiàn)分歧。參考以往兩會(huì)期間軍工板塊收益偏弱的情況，我們建議關(guān)注低空經(jīng)濟(jì)+商業(yè)航天主題投資機(jī)會(huì)，推薦四川九洲、萬豐奧威、中直股份以及上海瀚訊、盟升電子等。
中期看，24Q1軍工板塊業(yè)績大概率負(fù)增長，景氣度無法驅(qū)動(dòng)行情繼續(xù)上行，需要跟蹤Q2行業(yè)訂單落地情況，來判斷行業(yè)未來景氣度。隨著本輪人事調(diào)整逐步到位，“十四五”后兩年，裝備采購計(jì)劃的有效執(zhí)行將牽引企業(yè)發(fā)展重回快車道。我們對(duì)Q2軍工訂單落地節(jié)奏較為樂觀，高庫存背景下，訂單有望驅(qū)動(dòng)Q3板塊業(yè)績環(huán)比和同比明顯改善，建議2024Q2重訂單，敢布局，下半年重業(yè)績，偏結(jié)構(gòu)。
長期看，軍工板塊當(dāng)前估值水平僅為39.22x，略高于行業(yè)37x的歷史底部，疊加軍費(fèi)（總需求）持續(xù)較快增長，因此，從長期維度看，軍工板塊具備較好投資價(jià)值。
配置建議：2024年“優(yōu)選賽道，精選個(gè)股”，建議“五維度”配置：1）新域新質(zhì)，包括無人裝備核心供應(yīng)商中無人機(jī)、航天電子，遠(yuǎn)火供應(yīng)商北方導(dǎo)航、長盈通，雷達(dá)/通信/電子對(duì)抗核心供應(yīng)商國博電子、七一二，軍工信息安全供應(yīng)商邦彥技術(shù)、佳緣科技；2）航空/航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注中航沈
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