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事項(xiàng)：1-2月合并數(shù)據(jù)來看，我國以美元計(jì)價(jià)出口同比高達(dá)7.1%，回升4.8個(gè)百分點(diǎn)，大幅超出彭博一致預(yù)期1.9%。
　　核心觀點(diǎn)：1-2月出口超預(yù)期。分量價(jià)看，量強(qiáng)價(jià)弱或延續(xù)。分區(qū)域看，依然是新三大（俄、非、中西亞）強(qiáng)、舊三大弱（美、歐、東盟），但舊三大邊際好轉(zhuǎn)。分商品看，超預(yù)期或主要源自五類商品，1-2月合計(jì)拉動(dòng)6.2%，去年12月拉動(dòng)0.2%。對(duì)商品展開五條線，按景氣邏輯由強(qiáng)到弱，可能是如下順序：①集成電路（半導(dǎo)體周期）、②船舶（份額優(yōu)勢+需求或不弱）、③勞密產(chǎn)品（歐美補(bǔ)庫）、④家電和燈具（美國地產(chǎn)周期邊際回暖）、⑤通用機(jī)械設(shè)備（或是制造業(yè)復(fù)蘇）。
　　一、出口超預(yù)期五條線，景氣持續(xù)性如何？
　　我們認(rèn)為，從商品結(jié)構(gòu)出發(fā)，1-2月出口超預(yù)期或主要有5條脈絡(luò)，我們按照景氣背后支撐邏輯由強(qiáng)到弱的可能順序，分析如下：
　　1、集成電路，或受益于半導(dǎo)體周期復(fù)蘇，景氣持續(xù)的可能性較高。
　?、贁?shù)據(jù)：1-2月，我國集成電路出口回升22.7個(gè)點(diǎn)至24.3%，拉動(dòng)我國出口0.9%，前值0.1%。②景氣邏輯：或主要是全球半導(dǎo)體周期復(fù)蘇的支撐，三個(gè)角度觀察：一是集成電路出口量價(jià)增速回升，對(duì)應(yīng)全球半導(dǎo)體銷售額增速持續(xù)走高（圖1）。二是全球半導(dǎo)體出口主要經(jīng)濟(jì)體（韓國、中國臺(tái)灣地區(qū)、越南）相關(guān)產(chǎn)品出口增速均大幅反彈（圖2）。三是最終需求端美國計(jì)算機(jī)及電子產(chǎn)品新訂單持續(xù)回升，1月同比增速升至5.7%，前值4.2%（圖3）。
　　2、船舶，去年以來持續(xù)高景氣，我國具備市場份額優(yōu)勢，而且全球新造船價(jià)格增速回升，或反映全球需求端偏強(qiáng)。
　?、贁?shù)據(jù)：1-2月，我國船舶出口同比增速回升146.7個(gè)點(diǎn)至173.1%，拉動(dòng)0.9%，前值0.2%。
　?、诰皻膺壿嫞阂皇俏覈齑瑯I(yè)具備市場份額優(yōu)勢，遠(yuǎn)超日韓。因此我國手持船舶訂單量增速始終維持高位。二是全球船舶需求偏旺。兩大數(shù)據(jù)提供印證：其一，除我國外，全球第二大造船國韓國的船舶出口增速也波動(dòng)上行。其二，全球新造船價(jià)格指數(shù)增速反彈，或反映需求邊際走強(qiáng)。
　　3、勞密產(chǎn)品：或受益于歐美補(bǔ)庫，但目前來看補(bǔ)庫力度尚不強(qiáng)
　?、贁?shù)據(jù)：1-2月，我國主要出口的7類勞密產(chǎn)品增速均大幅回升，合計(jì)同比+18.9%（去年基數(shù)-15%），拉動(dòng)3%，去年12月拉動(dòng)-0.1%。
　?、诰皻膺壿嫞夯蛑饕醋缘突鶖?shù)+歐美補(bǔ)庫的帶動(dòng)。其一，我國勞密出口的同步跟蹤指標(biāo)，越南勞密出口增速也大幅回升（圖8），可能指向勞密產(chǎn)品貿(mào)易景氣回升，對(duì)應(yīng)的需求拉動(dòng)或源自歐美補(bǔ)庫，但目前看補(bǔ)庫力度尚不強(qiáng)。其二，美國紡服業(yè)制造商和批發(fā)商名義庫存同比增速去年Q4以來觸底反彈，不過依然在負(fù)增（圖9）。其三，歐元區(qū)服裝企業(yè)去庫或尚未完（圖10）。其四，美國居民服裝鞋襪與箱包的消費(fèi)支出名義增速似乎有震蕩下行趨勢，可能限制補(bǔ)庫彈性（圖11）。
　　4、家電、家具類地產(chǎn)后周期產(chǎn)品，或受益于美國地產(chǎn)周期邊際回暖、歐美庫存低位反彈。
　?、贁?shù)據(jù)：1-2月，家電出口回升7個(gè)點(diǎn)至20.8%，拉動(dòng)0.5%，前值0.3%；燈具出口增速回升32個(gè)點(diǎn)至30.5%，拉動(dòng)0.3%，前值0%；家具及其零件出口增速回升25.2個(gè)點(diǎn)至36.1%，拉動(dòng)0.6%，前值0.2%。
　　②景氣邏輯：可能主要是由于美國地產(chǎn)周期邊際回暖、歐美庫存低位反彈。但高利率背景下，美國地產(chǎn)銷量反彈程度或受限，或影響我國相關(guān)出口回升彈性。
　　5、通用機(jī)械設(shè)備，或受益于全球制造業(yè)復(fù)蘇，特別是新興經(jīng)濟(jì)體；歐美仍在去庫，可能影響彈性。
　?、贁?shù)據(jù)：1-2月，通用機(jī)械設(shè)備出口同比+32%，回升28個(gè)點(diǎn)，拉動(dòng)出口0.5%，前值拉動(dòng)0.1%。②景氣邏輯：推斷其可能主要受益于全球制造業(yè)復(fù)蘇，特別是部分新興經(jīng)濟(jì)體，主要依據(jù)有二：一是通用機(jī)械設(shè)備主要用于工業(yè)生產(chǎn)，且我國通用機(jī)械設(shè)備出口增速走勢與全球制造業(yè)PMI大方向一致。二是，從庫存數(shù)據(jù)看，美國、歐洲機(jī)械設(shè)備相關(guān)行業(yè)似乎均尚未開啟補(bǔ)庫，疊加越南、韓國機(jī)械設(shè)備出口增速并不強(qiáng)（圖18），可能意味著需求景氣主要源自新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，如拉美、越南、俄羅斯等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：景氣支撐邏輯超預(yù)期