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事件：公司公告2023年盈利預(yù)告，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入不低于70億元（人民幣，下同），測(cè)算同比增長(zhǎng)不低于19.5%；凈利潤(rùn)不低于23億元；Non-GAAP凈利潤(rùn)不低于16億元，測(cè)算同比增長(zhǎng)不低于33%。公司業(yè)績(jī)略高于我們預(yù)期。
　　投資分析意見：由于公司公告業(yè)績(jī)快報(bào)略高于預(yù)期，且春節(jié)期間產(chǎn)品動(dòng)銷表現(xiàn)積極，略上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023~2025年珍酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.4/81.5/92.6億（前次為69/80/90.7億），分別同比增長(zhǎng)20%/16%/14%，剔除股權(quán)激勵(lì)、股份支付以及公允價(jià)值變動(dòng)等影響后的Non-GAAP凈利潤(rùn)分別為16.4/20/23.7億（前次為16/20/23億），分別同比增長(zhǎng)37%/22%/18%，對(duì)應(yīng)PE分別為21/17/15x。珍酒作為港股唯一白酒上市公司，聚焦次高端價(jià)格帶，中長(zhǎng)期看，珍15+珍30兩大單品具備全國(guó)化的潛力，短期看四大品牌超預(yù)期增長(zhǎng)，春節(jié)反饋積極，有望延續(xù)23年強(qiáng)勢(shì)的增長(zhǎng)勢(shì)能，維持買入評(píng)級(jí)。
　　四大品牌協(xié)同實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，Non-GAAP利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增。根據(jù)公司公告，23年公司凈利潤(rùn)與Non-GAAP凈利潤(rùn)出現(xiàn)比較大的差異主因“A系列優(yōu)先股及就本公司的首次公開發(fā)售前投資向Zest Holdings IIPte. Ltd.發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證約人民幣8億元的正面公允值會(huì)計(jì)調(diào)整”。該調(diào)整為一次性且非現(xiàn)金性質(zhì)，且由于認(rèn)股權(quán)證已于2022年6月被終止，因此公司不再確認(rèn)其公允價(jià)值的任何變動(dòng)，未來該項(xiàng)調(diào)整不會(huì)再出現(xiàn)。剔除上述影響后公司Non-GAAP凈利潤(rùn)依然同比實(shí)現(xiàn)高增，主要是得益于公司四大品牌協(xié)同發(fā)力，且高端產(chǎn)品的收入占比提升優(yōu)化毛利率表現(xiàn)。2023年公司營(yíng)銷上以C端為導(dǎo)向，全面控盤分利。公司通過渠道與消費(fèi)者的“雙向紅包”促進(jìn)開瓶、拉動(dòng)動(dòng)銷，全年珍15、珍30等大單品實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)。
　　2024年春節(jié)終端動(dòng)銷表現(xiàn)良好。價(jià)盤上，參考今日酒價(jià)數(shù)據(jù)，春節(jié)后珍15批價(jià)穩(wěn)定在330元左右，和節(jié)前相比略有下降但是屬于過年集中采購(gòu)期間的正常降幅，考慮到終端價(jià)盤穩(wěn)定，動(dòng)銷順暢，預(yù)計(jì)未來批價(jià)有望回升。珍30批價(jià)750~60元左右，自去年末對(duì)流通渠道進(jìn)行招商后略有下降，但目前批價(jià)預(yù)計(jì)企穩(wěn)，整體上看價(jià)格體系維持穩(wěn)定。銷售方面，參考糖酒快訊，春節(jié)期間多家經(jīng)銷商完成2024年度目標(biāo)的30%左右，而庫存方面，參考酒業(yè)家經(jīng)銷商反饋，從去年開始公司庫存基本維持在20~30%左右的安全庫存水平，春節(jié)后庫存壓力亦不大。我們認(rèn)為在庫存、價(jià)盤穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，公司珍15大單品有望加速增長(zhǎng)，珍30在經(jīng)過流通渠道擴(kuò)張后有望在24年貢獻(xiàn)增量，全年有望延續(xù)良好的增長(zhǎng)勢(shì)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致白酒需求不及預(yù)期，公司品牌力提升不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇