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開門紅回款進度條穩(wěn)步推進，精管理、優(yōu)動銷，終端開瓶持續(xù)提升。當前各酒企春節(jié)旺季開門紅備貨穩(wěn)步進行，伴隨臨近春節(jié)旺季的需求回暖，終端流速、補貨需求均有所反饋。根據(jù)酒業(yè)家多區(qū)域市場調(diào)研反饋，多地珍酒經(jīng)銷商在超額完成2023年度目標基礎上，普遍完成了2024年度目標30%左右，部分經(jīng)銷商追加20-50%的全年銷售目標。根據(jù)渠道調(diào)研反饋，憑借珍酒持續(xù)性的精細化渠道管理及多價格帶的產(chǎn)品矩陣布局，其回款進度、終端動銷均表現(xiàn)優(yōu)秀，整體表現(xiàn)超預期。當前珍酒回款進度平穩(wěn)推進，開門紅回款基本完成，較去年開門紅同期望達30-40%增長，以珍15為引領(lǐng)，核心大單品表現(xiàn)較優(yōu)，增長勢能充足；同時，終端需求回暖+珍酒品牌力提升下，其開瓶及動銷表現(xiàn)在同類醬酒中更優(yōu)，價盤亦較為穩(wěn)定，經(jīng)銷商出貨速度與回款基本匹配，庫存維持2個月左右的良性水平，開門紅期間終端開瓶率達50%，環(huán)比去年中秋國慶旺季有較大提升。
　　我們認為，優(yōu)秀的開門紅表現(xiàn)為公司持續(xù)營銷改革+戰(zhàn)略規(guī)劃堅定+渠道運作精細下的成果，春節(jié)旺季望有良好表現(xiàn)為全年業(yè)績奠定較強勢能。立足24年，開門紅引領(lǐng)全年勢能充足，從節(jié)奏上看，我們預計上下半年節(jié)奏較為平穩(wěn)，主要系1）23Q1因消費場景缺失導致主產(chǎn)品流速承壓致基數(shù)較低，23Q2起在削減支線產(chǎn)品、加大紅包政策轉(zhuǎn)型、推出高端光瓶年份酒等調(diào)整動作下，已形成一定反補，上半年合計平穩(wěn)增長；2）23年起公司將全年核心動銷節(jié)點分為春節(jié)、端午、中秋三階段，較此前集中于春節(jié)開門紅相比，全年銷售節(jié)奏預計更加均衡；3）公司持續(xù)產(chǎn)品端調(diào)整，24年預計珍30導入流通渠道（以穩(wěn)價盤為先）、李渡嘗試向次高端及中端價格帶拓寬產(chǎn)品矩陣等調(diào)整動作需一定時間形成市場反饋，下半年預計將有更明顯體現(xiàn)助力業(yè)績增長。綜合而看，我們預計全年收入望達84億元（同比增速20%左右），Non-Gaap凈利潤望達20億元（同比增速約25%+），開門紅目標完成信心較強，全年銷售仍有較大空間，四大品牌勢能充沛。
　　品牌結(jié)構(gòu)性升級+成本優(yōu)化拉升毛利率，利潤釋放具備潛能。展望24年，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+外采基酒比例降低帶來成本優(yōu)化有望引領(lǐng)公司毛利率持續(xù)上行，高端光瓶真實年份2013已推出，并在商務樓宇電梯等場景逐步投放，戰(zhàn)略拉升品牌整體形象，珍酒次高端及高端占比有望持續(xù)提升，而外采基酒比例減少帶來的成本優(yōu)勢亦將逐步釋放。同時費用端，我們認為相比于同類品牌，公司銷售人員考核更貼近實際動銷導向、導向C端的營銷策略增強消費者端拉力，費用投放結(jié)構(gòu)性調(diào)整持續(xù)進行，而銷售團隊人員無大幅增加計劃，整體費率有望持平微降，綜合考慮下利潤增速望高于營收，有望延續(xù)高質(zhì)量增長態(tài)勢。
　　盈利預測：公司四大品牌提供強力增長驅(qū)動力，憑借產(chǎn)能布局優(yōu)勢有望持續(xù)滲透醬酒集中化紅利，精細的渠道運作、穩(wěn)定的開門紅進度、良好的動銷反饋均體現(xiàn)了品牌認可度及渠道管理的成效，看好在消費者持續(xù)培育、轉(zhuǎn)醬趨勢延續(xù)、品牌頭部性集中下扎實運作的成果顯現(xiàn)。我們預計公司2023-2025營業(yè)收入分別70.4/84.3/100.4億元，分別同比增長20.2%/19.7%/19.1%；預計2023-2025經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤分別為16.0/20.0/25.3億元，分別同比增長33.2%/25.6%/26.2%，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：終端庫存消化不及預期；居民消費恢復不及預期；行業(yè)競爭加??；宏觀經(jīng)濟下行風險等。