>> 申萬宏源-晨會(huì)報(bào)告-240312
| 上傳日期： |
2024/3/12 |
大?。?/td>
| 1226KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
胡雪飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
今日重點(diǎn)推薦
德賽西威(002920)深度研究——乙方優(yōu)勢與出海謀略
德賽西威新深度研究，嘗試解決甲方自建/管理優(yōu)勢/出海等新問題。本篇深度報(bào)告希望解答的是2024年后開始的新問題：1）甲方自建影響；2)管理能力；3）出海能力。應(yīng)當(dāng)以世界級成長公司的視角來觀察公司。
首先，甲方自建，是焦點(diǎn)問題。1）我們分析了國內(nèi)外主機(jī)廠/Tier1/芯片廠后，發(fā)現(xiàn)自建的主機(jī)廠往往與現(xiàn)金流不佳正相關(guān)；2）再指出兩大擠出效應(yīng)：效應(yīng)一：甲方自建刺激更多乙方選擇第三方智能化，即“失之東隅收之桑榆”；效應(yīng)二：甲方碎片化方案利好德賽西威。3）最后從甲乙方文化上論述：乙方的文化，甲方很難具備。
其次，管理，極易被忽視的優(yōu)勢。1）從招股說明書即可推斷，公司管理層相對有話語權(quán)，因此可以較為市場化的做決策。2)追求技術(shù)因此整體較為前瞻。3）拓展生態(tài)圈利于客戶粘性。4）歷史上兼收并蓄的企業(yè)文化，也是促成這一切的因素。5)上述這些優(yōu)勢，最后在數(shù)據(jù)上驗(yàn)證。
再次，德賽西威作為ADAS的代表，出海有技術(shù)和制造優(yōu)勢。1）嵌入式軟件環(huán)節(jié)的海外競爭力已經(jīng)體現(xiàn)，ADAS/EV出海只是趨勢的一部分。2）較多公司來自海外業(yè)務(wù)毛利率比國內(nèi)高10個(gè)百分點(diǎn)，且海外收入占比在提高。3)德賽西威出海潛力巨大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）該領(lǐng)域需要持續(xù)的跟蹤參與者經(jīng)營的波動(dòng)。2）德賽西威的靜態(tài)P/E尚不低，隱含了后續(xù)成長的判斷。估值因素也是需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。
(聯(lián)系人：洪依真/劉洋)
瀘州老窖點(diǎn)評：被低估的“六邊形戰(zhàn)士”，維持買入評級
事件：公司于3月11日召開封藏大典品牌宣傳活動(dòng)，擴(kuò)大品牌影響力；公司于3月6日公告“質(zhì)量回報(bào)雙提升”行動(dòng)方案。
春節(jié)旺季動(dòng)銷符合預(yù)期，量、價(jià)、庫存在合理水平。我們對瀘州老窖基本面跟蹤更新，公司春節(jié)期間動(dòng)銷符合預(yù)期，整體預(yù)計(jì)達(dá)到兩位數(shù)增長，節(jié)后庫存逐步回歸良性水平。國窖1573批價(jià)2月來小幅回升到880元左右。區(qū)域上，由于四川、華北地區(qū)的深耕，環(huán)太湖區(qū)域的拓展，支撐高低度1573的持續(xù)增長，判斷低度增速更快。次高端的特曲60增長穩(wěn)健，調(diào)整一年的老字號特曲和窖齡酒在春節(jié)期間動(dòng)銷也得到恢復(fù)，百元價(jià)格帶的頭曲取得開門紅，表現(xiàn)亮眼。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響中高端白酒整體需求
(聯(lián)系人：呂昌/周緣/任鈺梟)
|
|
