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▌取向硅鋼+輸配電設(shè)備兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)
　　公司專(zhuān)注于取向硅鋼和輸配電及控制設(shè)備的研產(chǎn)銷(xiāo)，是全國(guó)唯一打通上游關(guān)鍵原材料的輸配電及控制設(shè)備企業(yè)，已形成高磁感取向硅鋼、高磁感低損耗鐵心、節(jié)能電力變壓器、成套電氣設(shè)備、智能箱式變電站的全鏈條產(chǎn)品群。
　　▌?lì)I(lǐng)先的民營(yíng)取向硅鋼廠商，高牌號(hào)比例有望提升
　　 取向硅鋼是變壓器關(guān)鍵原材料，主要用于變壓器鐵心制造，其性能優(yōu)劣直接影響變壓器的能耗與能效等級(jí)。公司自2016年開(kāi)始生產(chǎn)取向硅鋼，目前產(chǎn)品性能及質(zhì)量可與國(guó)有大型鋼鐵企業(yè)媲美，產(chǎn)量排名前列（2023H1國(guó)內(nèi)25家在產(chǎn)企業(yè)共生產(chǎn)123.8萬(wàn)噸取向硅鋼，公司產(chǎn)量位居全國(guó)前四）。公司取向硅鋼產(chǎn)品主要銷(xiāo)往國(guó)內(nèi)華東、華南和西南地區(qū)，客戶包括中國(guó)電氣裝備、特變電工、正泰電氣、金盤(pán)科技、順特電氣等，并遠(yuǎn)銷(xiāo)東南亞、中東、非洲、歐洲、南美洲、北美洲等市場(chǎng)。
　　短期看，由于2023年前三季度取向硅鋼價(jià)格下降幅度大于成本下降幅度，公司取向硅鋼板塊毛利率收窄；2023Q4以來(lái)，取向硅鋼價(jià)格水平已見(jiàn)企穩(wěn)，甚至高牌號(hào)產(chǎn)品近期漲價(jià)，預(yù)計(jì)公司毛利率水平可得到修復(fù)。長(zhǎng)期看，隨著變壓器能效升級(jí)的推進(jìn)，一般取向硅鋼需求將減少，而高磁感取向硅鋼需求將持續(xù)增加，因工藝窗口參數(shù)控制技術(shù)壁壘較高，國(guó)內(nèi)可生產(chǎn)高磁感取向硅鋼的企業(yè)較少，集中于大型國(guó)有鋼鐵企業(yè)和包括公司在內(nèi)的較少數(shù)民營(yíng)企業(yè)。公司8萬(wàn)噸高端磁性新材料項(xiàng)目旨在生產(chǎn)085及以上牌號(hào)的高牌號(hào)取向硅鋼，部分國(guó)內(nèi)設(shè)備已于2023年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024Q1將完成國(guó)外關(guān)鍵設(shè)備的安裝調(diào)試等工作，計(jì)劃于2024年6月30日全線投產(chǎn)，2024Q2試生產(chǎn)高牌號(hào)取向硅鋼?？紤]到取向硅鋼產(chǎn)品價(jià)格根據(jù)取向硅鋼的牌號(hào)不同而存在差異，高牌號(hào)取向硅鋼出貨占比的提高有望直接提高公司取向硅鋼毛利率水平。
　　▌?shì)斉潆娪唵物枬M，收購(gòu)云變拓品類(lèi)+提產(chǎn)能
　　目前公司輸配電及控制設(shè)備產(chǎn)品主要為110KV及以下變壓器、35KV及以下開(kāi)關(guān)柜及箱變等。公司與國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)、中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)電建等優(yōu)質(zhì)客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系。2023年前三季度，公司輸配電業(yè)務(wù)收入增速約為57%。公司在輸配電設(shè)備板塊的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)包括品牌優(yōu)勢(shì)（深耕市場(chǎng)三十年、西南地區(qū)110KV電壓等級(jí)輸配電控制設(shè)備龍頭企業(yè)）和交貨/配送優(yōu)勢(shì)（交貨周期短、自有車(chē)隊(duì)24小時(shí)保障送貨）等。目前公司輸配電板塊訂單飽滿，2024開(kāi)年以來(lái)已簽訂多個(gè)出口項(xiàng)目合同，總金額近5000萬(wàn)元，出口產(chǎn)品包括節(jié)能型干式變壓器、油浸式變壓器和高低壓智能成套開(kāi)關(guān)柜等，遍及老撾、坦桑尼亞、斯里蘭卡等國(guó)家。
　　公司擬收購(gòu)云南變壓器電氣公司79.97%股權(quán)，標(biāo)的公司具備500kV變壓器生產(chǎn)能力，有助于擴(kuò)大公司的產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)一步提升公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)公司募投項(xiàng)目仍有增量產(chǎn)能，預(yù)期公司輸配電業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)將隨產(chǎn)能提升穩(wěn)步上行。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為27.31、39.70、51.15億元，EPS分別為0.92、1.31、1.80元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20.5、14.4、10.5倍，看好公司受益于取向硅鋼+變壓器產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)有望隨產(chǎn)能提升同步上行，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　取向硅鋼需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)標(biāo)的公司進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)