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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.35億元，同比增長9.82%；歸母凈利潤1.54億元，同比增長32.31%；扣非后凈利潤1.52億元，同比增長39.68%，基本每股收益0.46元/股。
　　二季度業(yè)績環(huán)比略降。公司2023Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.74億元，同比下降7.60%，環(huán)比下降8.21%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.72億元，同比下降2.60%，環(huán)比下降10.44%；二季度公司業(yè)績同環(huán)比均有所回落。公司2022Q3-2023Q2逐季銷售毛利率分別為22.03%、20.20%、24.45%、20.70%，逐季銷售凈利率分別為13.71%、11.90%、13.93%、10.83%，二季度公司銷售毛利率及凈利率環(huán)比略降，整體仍維持正常水平。
　　上半年輸變電設(shè)備產(chǎn)量高增，高端項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)。公司2023H1實(shí)現(xiàn)硅鋼產(chǎn)量5.22萬噸，受八萬噸高端磁性新材料項(xiàng)目碰電停產(chǎn)的影響，產(chǎn)量同比減少0.33萬噸；實(shí)現(xiàn)電力變壓器產(chǎn)量506萬kVA，同比增加50.75%；成套電氣設(shè)備5,119臺，同比增加5.13%；箱式變電站656臺，同比增加53.99%。2023年6月30日八萬噸高端磁性新材料項(xiàng)目部分產(chǎn)線投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年將會(huì)新增2-3萬噸產(chǎn)量；由于國外設(shè)備的制作周期較長，本項(xiàng)目將于2024年6月全面投產(chǎn)，預(yù)計(jì)當(dāng)年可新增5-6萬噸產(chǎn)量；智能成套電氣設(shè)備產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目一期已投入使用，二期已完成主體廠房架構(gòu)施工，2024年4月份達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。隨著高磁感產(chǎn)品的放量以及進(jìn)口設(shè)備的到位，后續(xù)硅鋼產(chǎn)量及高牌號產(chǎn)量有望保持高增趨勢，同時(shí)募投項(xiàng)目中電力變壓器、箱式變電站及成套電氣設(shè)備穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，公司有望依托傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢進(jìn)一步提升盈利水平。
　　行業(yè)景氣周期來臨，需求有望顯著擴(kuò)張。受益于下游電力裝機(jī)逐年增長及電網(wǎng)建設(shè)速度加快，輸配電設(shè)備及硅鋼收入均持續(xù)增長，未來新增煤電裝機(jī)有望顯著提升，2022-2023年每年核準(zhǔn)80GW等政策推動(dòng)火電行業(yè)步入景氣狀態(tài)；風(fēng)電方面，2023-2025年全國風(fēng)電預(yù)計(jì)年均新增裝機(jī)容量約60GW~70GW，再度進(jìn)入高景氣階段；與此同時(shí)，全球能源轉(zhuǎn)型以及用電量提升帶動(dòng)了電網(wǎng)建設(shè)需求，以變壓器為代表的電力設(shè)備出口增速上行，預(yù)期對國內(nèi)取向硅鋼出口利好，國家農(nóng)網(wǎng)配電深化改造會(huì)增加用電負(fù)荷，同步會(huì)提高變壓器使用容量；預(yù)計(jì)煤電裝機(jī)重啟及風(fēng)光新能源高增、農(nóng)網(wǎng)改造、海外需求等諸多因素有望持續(xù)推升取向硅鋼及變壓器需求。
　　投資建議。公司硅鋼業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品加速高端化迭代，輸配電業(yè)務(wù)穩(wěn)步增產(chǎn)，下游火電重啟及風(fēng)光新能源高增持續(xù)推升高端硅鋼及變壓器需求，全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張趨勢有望支撐其估值走高。我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為3.6億元、4.9億元、6.0億元，對應(yīng)PE為16.6、12.4、10.0倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅波動(dòng)，下游電力需求不及預(yù)期，行業(yè)空間測算可能存在偏差，新產(chǎn)線及業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。