>> 中郵證券-應流股份(603308)鑄造龍頭邁向高端，“兩機”業(yè)務景氣延續(xù)，核能業(yè)務有望加速發(fā)展-240311
| 上傳日期： |
2024/3/13 |
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| 2392KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑學博,馬強 |
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投資要點
應流股份前身為安徽霍山應流鑄造有限公司，成立于2000年8月。公司是專用設備零部件生產領域內的領先企業(yè)，主要鑄造零部件和材料產品應用在航空航天、核電、油氣、資源等高端裝備領域。公司專注于高端裝備核心零部件，產品出口以歐美為主的40多個國家、近百家客戶，其中包括通用電氣、西門子、卡特彼勒、斯倫貝謝等十余家世界500強企業(yè)和艾默生等眾多行業(yè)龍頭。公司轉型升級成效顯著，2022年，公司收入中來自航空航天和核能領域的收入占比達到了43%，2023H1，占比進一步提升至46%。
“兩機”業(yè)務打通從合金到成品零部件全產業(yè)鏈，國內國際市場空間廣闊。公司上市以來，重點發(fā)展航空發(fā)動機和燃氣輪機等領域高端產品，促進轉型升級、培育增長新動能。2018年-2022年，公司航空航天新材料及零部件業(yè)務收入增長12倍，毛利率維持在45%左右。展望未來，公司“兩機”業(yè)務景氣延續(xù)。
1）國內軍用航發(fā)需求持續(xù)增長，民航商發(fā)前景廣闊：軍用航空領域，新機列裝、航發(fā)國產化率提升和實戰(zhàn)化訓練三條因素驅動國內航空發(fā)動機需求增長；C919規(guī)?；踢\對國產商發(fā)提出迫切需求，公司是中國商發(fā)的合格供應商之一，2023H1公司在手型號和訂單進一步增加。
2）國產燃氣輪機發(fā)展迅速，市場空間廣闊：2021年，廣瀚燃機CGT25-D燃氣輪機成功實現(xiàn)出口；2023年，東方電氣首臺全國產化F級50MW重燃商業(yè)示范機組正式投入商運；2024年，中國聯(lián)合重燃300MW級F級重型燃氣輪機首臺樣機成功總裝下線；中國航發(fā)燃機多型燃氣輪機預計于2025年左右實現(xiàn)批產、小批產。國產燃氣輪機研制、生產能力迅速提升，我國自主研發(fā)燃氣輪機進入高質量發(fā)展，國產替代空間廣闊。
3）國外“兩機”市場穩(wěn)步發(fā)展，公司市場份額有望持續(xù)提升：航空發(fā)動機方面，近三年，全球民航市場逐年恢復，2023年波音和空客民航商用飛機交付量分別為528架和735架。根據中國商飛發(fā)布的《中國商飛公司市場預測年報（2022-2041）》，2022-2041年全球航空旅客周轉量（RPKs）年均增長率為3.9%。預計民航商用飛機交付量還會持續(xù)提升，帶動商用航空發(fā)動機需求提升。燃氣輪機方面，GE近幾年重型燃氣輪機交付量在50臺左右，2023年交付重型燃氣輪機58臺，同比增長9%。此外，2023年GE交付航改型燃氣輪機33臺，總燃機交付量達到91臺。2022年，公司民用航空發(fā)動機機匣大規(guī)模量產，并榮獲GE航空2022年度精益供應商獎；2023H1，公司為海外客戶提供的航空發(fā)動機機匣質量穩(wěn)定，市場份額迅速提升。
核電核準加速打開成長空間，核能材料業(yè)務有望持續(xù)快速發(fā)展。公司是國內研制生產核電站核島核一級鑄造零部件、金屬保溫層和乏燃料格架等核電設備的先行者，已為昌江、方家山、福清、海陽等30多個核電機組以及巴基斯坦恰?，敗⒖ɡ婧穗婍椖亢陀揽死呛穗婍椖刻峁?shù)十萬件產品。公司核能業(yè)務有望加速發(fā)展，一方面，近幾年國內核電核準加速，2022年和2023年核準機組均達10臺，未來更多的核電機組開工建設提升零部件需求；另一方面，除核電鑄件之外，公司剛性、柔性中子屏蔽材料隨著市場拓展有望貢獻新增量
我們預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為3.14、4.12、5.14億元，對應當前股價PE分別為25、19、15倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
國內外市場拓展不及預期；國內燃氣輪機和核電行業(yè)發(fā)展不及預期；出口貿易及匯率波動風險；競爭加劇等導致盈利能力下滑的風險。
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