>> 招商證券-應流股份(603308)“兩機”鑄造龍頭，核電重啟開啟高景氣-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
胡小禹，吳洋 |
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應流股份是專用設備零部件生產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，主要產(chǎn)品為泵及閥門零件、機械裝備構(gòu)件，應用在航空航天、核電、油氣、資源及國防軍工等高端裝備領(lǐng)域。近年來，公司在航空發(fā)動機領(lǐng)域持續(xù)增長，為國內(nèi)外頭部客戶穩(wěn)定供應高溫合金葉片、機匣等零部件；在燃氣輪機領(lǐng)域承擔主要型號燃氣輪機透平葉片國產(chǎn)化任務；在核電領(lǐng)域是國內(nèi)極少數(shù)持有核一級鑄件資質(zhì)的生產(chǎn)廠商，受益于核電機組批復回暖。首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。
深耕高端鑄造行業(yè)二十余年，“兩機”、核電業(yè)務打開增長空間。應流股份成立于2000年，是高端裝備領(lǐng)域核心零部件鑄造商。2009年公司成為同行業(yè)首批獲得國家核安全局頒發(fā)的《民用核安全設備制造許可證》的企業(yè)之一，成功進入核電領(lǐng)域。2014年，公司成功登錄上交所主板，首發(fā)募投高溫合金項目進入航空發(fā)動機與燃氣輪機零部件鑄造。2022年，核電與“兩機”業(yè)務占營收比重分別為15%和28%，其中“兩機”業(yè)務營業(yè)收入2017-2022年復合增速68.18%，成為公司新的增長極。
航空發(fā)動機零部件高壁壘，全球航空業(yè)復蘇帶動景氣提升。高溫合金葉片、機匣等零部件在技術(shù)、生產(chǎn)組織能力、先發(fā)優(yōu)勢、市場準入和資金規(guī)模方面具有非常高的壁壘，因此行業(yè)格局相對比較穩(wěn)定。隨著全球航空業(yè)疫后復蘇，全球航空發(fā)動機市場復蘇迅猛，CFM公司LEAP系列發(fā)動機出貨量在2023年Q1和Q2分別達到366和419臺，同比增速達53%和85%，公司綁定GE、羅羅、普惠、中國航發(fā)等龍頭客戶，是LEAP系列發(fā)動機零部件的核心供應商，預計將充分受益行業(yè)復蘇。
重型燃氣輪機國產(chǎn)化突破在即，公司充分受益國產(chǎn)替代。近年來，多款具備自主知識產(chǎn)權(quán)的重型燃氣輪機完成首臺套研發(fā)，國產(chǎn)替代趨勢將在未來幾年逐步形成。公司是GE、西門子、安薩爾多等全球龍頭公司供應商，同時也是中國重燃、東方電氣、哈氣等國內(nèi)龍頭公司供應商，承擔核心部件國產(chǎn)化的研發(fā)任務。
核電機組核準重啟，核能新材料及零部件業(yè)務增長提速。在“碳中和”催化下，全球核電建設將提速。我國自2019年重啟核電機組核準以來，截至2022年底，在建核電機組數(shù)量達到23臺?！笆奈濉逼陂g，核電建設有望達到每年6-8臺機組，預計在建機組數(shù)量還將持續(xù)提升，為核電設備零部件廠商帶來更多訂單。應流股份生產(chǎn)核島主設備金屬保溫層、核島主設備支撐件、乏燃料貯存格架、核島核一級主泵關(guān)鍵件、核級泵、核級閥組件、海水循環(huán)泵葉輪、中子吸收材料、復合屏蔽材料、柔性屏蔽材料等產(chǎn)品，公司是“華龍一號”主泵泵殼唯一國產(chǎn)供應商，將充分收益核電建設的增長。
首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。應流股份是“兩機”、核電、高端裝備領(lǐng)域核心零部件供應商。我們認為，未來三年，公司將會在航發(fā)領(lǐng)域受益于全球民航復蘇+LEAP系列產(chǎn)品的放量，在燃氣輪機領(lǐng)域受益于國產(chǎn)重型燃氣輪機的突破；在核電領(lǐng)域受益于核電批復重啟+在建核電站數(shù)量的提升，業(yè)績有望實現(xiàn)高速增長。預計公司2023/2024/2025年營收增速分別為17.58%/14.61%/16.07%，歸母凈利潤增速分別為2.25%/29.90%/25.73%，對應PE為23.3/17.9/14.2倍。首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。
風險提示：航空發(fā)動機市場恢復不及預期、重型燃氣輪機國產(chǎn)化進度不及預期、核電批復與建設進展不及預期
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