>> 中泰證券-應(yīng)流股份(603308)國(guó)內(nèi)燃機(jī)業(yè)務(wù)提速，扣非32%符合預(yù)期-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳鼎如，馬夢(mèng)澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：8月24日公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.84億元，同比增長(zhǎng)7.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同比增長(zhǎng)10.21%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比增長(zhǎng)32.19%。2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.76億元，同比下降0.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.80億元，同比下降0.35%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比增長(zhǎng)17.64%。
重點(diǎn)突破燃機(jī)業(yè)務(wù)，Q2收入環(huán)比略降或受部分產(chǎn)品交付節(jié)奏影響。1）分業(yè)務(wù)來(lái)看，2023年上半年①航空航天新材料及零部件板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.65億元，同比增長(zhǎng)21.56%。報(bào)告期內(nèi)，燃?xì)廨啓C(jī)方面，公司承擔(dān)的燃機(jī)透平葉片已在國(guó)內(nèi)主力型號(hào)上安裝運(yùn)行，伴隨國(guó)內(nèi)燃機(jī)項(xiàng)目逐步轉(zhuǎn)批，公司未來(lái)2-3年燃機(jī)葉片業(yè)務(wù)有望高增；航空發(fā)動(dòng)機(jī)方面，公司持續(xù)為某型號(hào)國(guó)產(chǎn)航發(fā)穩(wěn)定供應(yīng)高溫合金葉片、國(guó)內(nèi)商發(fā)在手型號(hào)和訂單進(jìn)一步增加、海外航發(fā)機(jī)匣市場(chǎng)份額迅速提升；材料和加工方面，公司自產(chǎn)高合母合金在自用基礎(chǔ)上繼續(xù)對(duì)外銷售、陶瓷芯廠研發(fā)能力大幅提高、葉片加工和涂層生產(chǎn)線已完成廠房建設(shè)；②核能新材料及零部件板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.81億元，同比增長(zhǎng)22.57%。報(bào)告期內(nèi)，公司核級(jí)泵閥、乏燃料擱架、金屬保溫層等產(chǎn)品業(yè)績(jī)加速釋放；乏燃料后處理領(lǐng)域，公司核輻射屏蔽材料在手訂單充足；③高端裝備零部件板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.02億元，同比增長(zhǎng)3.46%。報(bào)告期內(nèi)，精密鑄造新生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，鑄件吊耳在短時(shí)間內(nèi)研制成功，助力中國(guó)海油吸力錨按時(shí)交貨。2）從存貨端來(lái)看，截至2023Q2公司存貨17.28億元（較年初增長(zhǎng)20.82%），2023年上半年應(yīng)流久源公司實(shí)現(xiàn)收入0.17億元（去年同期0.27億元），公司核輻射屏蔽材料在手訂單充足，或由于部分產(chǎn)品交付節(jié)奏受到影響所致，有望于下半年完成收入確認(rèn)。
上半年研發(fā)成果顯著，三費(fèi)占比下降明顯。1）研發(fā)層面，截至2023Q2，公司重點(diǎn)攻關(guān)開發(fā)項(xiàng)目7個(gè)，其中高精密重型燃汽輪機(jī)鎳基高溫合金葉片制備項(xiàng)目、國(guó)產(chǎn)大推力航空發(fā)動(dòng)機(jī)高溫合金薄壁機(jī)匣、單晶及定向葉片的制殼系統(tǒng)項(xiàng)目分別于上半年完成研發(fā)，并形成自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)或?qū)Ｓ屑夹g(shù)；國(guó)產(chǎn)化F級(jí)燃機(jī)定向晶鑄造驗(yàn)證開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度85%；航天發(fā)動(dòng)機(jī)復(fù)雜結(jié)構(gòu)導(dǎo)向器整體精鑄項(xiàng)目和大飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)復(fù)雜型腔薄壁機(jī)匣項(xiàng)目已于2023年2月立項(xiàng)，預(yù)計(jì)2025年結(jié)束。2）費(fèi)用方面，2023年上半年公司三費(fèi)占比為12.44%，同比下降1.67pct，其中銷售費(fèi)用為0.18億元，同比減少13.39%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.46億元，同比減少15.96%；管理費(fèi)用為0.84億元，同比增加4.26%。3）盈利能力方面，2023年上半年公司銷售毛利率為36.55%，同比減少1.12pct；銷售凈利率為12.60%，同比減少0.07pct。
燃機(jī)及核電核能業(yè)務(wù)短期放量潛力大，航發(fā)業(yè)務(wù)打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。1）短期看燃機(jī)國(guó)產(chǎn)替代及核能材料業(yè)務(wù)放量。公司在燃機(jī)葉片領(lǐng)域是GE、西門子、ABB等國(guó)際客戶重要供應(yīng)商，具備較深技術(shù)儲(chǔ)備，伴隨國(guó)產(chǎn)主流型號(hào)燃?xì)廨啓C(jī)逐漸定型和商運(yùn)，公司有望受益于國(guó)內(nèi)燃機(jī)透平葉片國(guó)產(chǎn)化。同時(shí)，公司作為國(guó)內(nèi)極少數(shù)持有核一級(jí)鑄件資質(zhì)生產(chǎn)商和中子吸收及屏蔽材料供應(yīng)商，將持續(xù)受益于核電機(jī)組批復(fù)回暖及乏燃料后處理領(lǐng)域放量；2）中長(zhǎng)期看航發(fā)儲(chǔ)備型號(hào)批產(chǎn)。公司作為中國(guó)航發(fā)的合格供應(yīng)商，已批量供貨航發(fā)高溫合金葉片，未來(lái)有望持續(xù)受益于儲(chǔ)備型號(hào)科研轉(zhuǎn)批產(chǎn)及國(guó)產(chǎn)航發(fā)進(jìn)展提速。
投資建議：考慮部分產(chǎn)品或受到交付節(jié)奏影響，我們下調(diào)2023-2024年收入至26.51/31.53億元（原值28.52/34.24億元），新增2025年收入34.52億元；2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為4.09/5.60億元（原值4.84/7.29億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)6.93億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.60元、0.82元、1.01元，對(duì)應(yīng)PE分別為23X、17X、13X。公司兩機(jī)業(yè)務(wù)受益于國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)，核能新材料及零部件業(yè)務(wù)受益于核電建設(shè)提速，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；傳統(tǒng)鑄件和核電業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；燃?xì)廨啓C(jī)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期；國(guó)際航空復(fù)蘇不及預(yù)期；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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