>> 財通證券-應(yīng)流股份(603308)兩機業(yè)務(wù)延續(xù)高景氣，核電裝備批復(fù)超預(yù)期-230413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
大小： |
3148KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
佘煒超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
高端鑄造業(yè)務(wù)享譽海內(nèi)外，發(fā)力核能航空擁抱未來。應(yīng)流股份是國內(nèi)高端鑄造業(yè)務(wù)龍頭，鑄造產(chǎn)品暢銷海內(nèi)外，海外客戶主要為GE、霍尼韋爾、西門子、卡特彼勒等國際巨頭。公司早期鑄造產(chǎn)品主要應(yīng)用于油氣、工礦等領(lǐng)域，2008年，公司開始發(fā)力核能業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)成為國內(nèi)核一級主泵泵殼主要生產(chǎn)企業(yè)，2021年核能業(yè)務(wù)營收占比14.89%，成為公司第三大業(yè)務(wù)。2015年公司切入航空賽道，航空發(fā)動機/燃?xì)廨啓C渦輪葉片、機匣等主要產(chǎn)品已經(jīng)成功切入GE、中國航發(fā)等供應(yīng)鏈，2018-2021公司此業(yè)務(wù)營收復(fù)合增速79.93%，已成為公司成長最快業(yè)務(wù)。
“兩機”業(yè)務(wù)維持高毛利，需求旺盛有望持續(xù)高景氣。2018-2021年公司“兩機”業(yè)務(wù)毛利率維持在44%以上，穩(wěn)居三大業(yè)務(wù)毛利率之首，營業(yè)收入從0.88億元增長至5.11億元，復(fù)合增長率高達(dá)79.73%，成為公司最大增長點。公司“兩機”業(yè)務(wù)成長性較優(yōu)：短期來看，中航西飛2022Q2合同負(fù)債環(huán)比大增416.69%，這預(yù)示著軍用航發(fā)業(yè)務(wù)景氣度有望持續(xù)；CFM國際公司將2023年LEAP系列航空發(fā)動機交付量增速目標(biāo)定為50%，公司民用航發(fā)業(yè)務(wù)亦有望持續(xù)高增長；長期來看，公司參研軍民航發(fā)新型號零部件并取得相應(yīng)份額，下游產(chǎn)線拓展將進(jìn)一步打開公司“兩機”業(yè)務(wù)成長空間。
核電批復(fù)超預(yù)期，核能新材料及零部件業(yè)務(wù)拐點基本確立。中國核能發(fā)電占各類能源發(fā)電量比例僅為世界有核電國家平均水平的1/2，碳達(dá)峰、碳中和背景下加速核電擴建極具意義。根據(jù)《中國核能發(fā)展與展望》，“十四五”期間我國核電機組開工數(shù)量將維持在6-8組/年，而2022年中國核電機組批復(fù)量達(dá)10組，超出市場預(yù)期。公司作為“華龍一號”及其他多型號核電機組核心供應(yīng)商，業(yè)績拐點將隨著新核電機組的開工逐漸確立。
高端裝備零部件業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，能源價格高企助力下游需求持續(xù)復(fù)蘇。2022H1，公司高端裝備零部件業(yè)務(wù)營業(yè)增速由2021年的-2.91%轉(zhuǎn)為+3.06%，疫情帶來的負(fù)面影響逐漸消退。在能源價格持續(xù)高企，疫情負(fù)面影響進(jìn)一步消散的背景下，公司高端裝備零部件業(yè)務(wù)有望維持緩慢增長。
投資建議：公司兩機業(yè)務(wù)及核電業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉砀咚僭鲩L期，營收結(jié)構(gòu)改善有望進(jìn)一步提升公司業(yè)績水平。我們預(yù)計公司2023-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入29.16/34.60億元，歸母凈利潤5.39/5.97億元，對應(yīng)PE23.95/21.62倍，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：需求下滑風(fēng)險，出口貿(mào)易風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險。
|
|
