>> 中泰國(guó)際-新股報(bào)告：米高集團(tuán)(9879 HK)-240313
| 上傳日期： |
2024/3/14 |
大小： |
782KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
中泰國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周健鋒 |
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公司亮點(diǎn)
(一)米高集團(tuán)是一家成立于2003年的中國(guó)民營(yíng)鉀肥企業(yè)，從事產(chǎn)品加工、制造及轉(zhuǎn)售。公司主要銷售氯化鉀及硫酸鉀等產(chǎn)品，大部份供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。目前公司在黑龍江、吉林、貴州、廣東擁有五個(gè)主要生產(chǎn)設(shè)施。按2022年鉀肥銷量及銷售收入計(jì)，公司為中國(guó)第三大鉀肥企業(yè)，市占率分別達(dá)到7.1%及6.0%。
(二)公司客戶主要為農(nóng)墾企業(yè)、農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)企業(yè)及煙草公司。產(chǎn)品需求受到季節(jié)性影響，旺季為農(nóng)民施肥期，即春耕季節(jié)(1至3月)和采收施肥季節(jié)(10月至12月)。
(三)公司透過海外及國(guó)內(nèi)供貨商采購(gòu)主要原材料氯化鉀。原材料是產(chǎn)品成本的主要部份，占2024年財(cái)年(年結(jié)3月31日)首八個(gè)月銷貨成本的96.4%。
行業(yè)前景
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按銷量計(jì)，2018-2022年中國(guó)氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為1.3%、-3.3%、-1.8%。相關(guān)2023-2027年預(yù)測(cè)復(fù)合年增長(zhǎng)率為2.2%、3.0%、2.5%。按2022年中國(guó)銷量計(jì)，氯化鉀及硫酸鉀市場(chǎng)相對(duì)集中，前五大市占率合共分別為71.0%及58.2%。硝酸鉀市場(chǎng)較為分散，相關(guān)前五大市占率合共達(dá)8.9%。
公司經(jīng)營(yíng)
公司收入由2021財(cái)年(年結(jié)3月31日)的20.8億元(人民幣，下同)上升至2023財(cái)年的47.2億元，主因氯化鉀銷量及平均售價(jià)同期分別由73萬噸及1,724元/噸上升至107萬及3,772元/噸。氯化鉀銷售收入由12.5億元上漲至40.2億元，所占總收入由60.1%增長(zhǎng)至85.2%。硫酸鉀銷售收入則由5.2億元下跌至4.8億元。
公司毛利及股東凈利潤(rùn)分別由2021財(cái)年的2.5億及2.0億元上升至2023財(cái)年的7.7億及4.1億元，同期毛利率由12.0%增長(zhǎng)至16.5%，其中氯化鉀毛利率由10.3%增長(zhǎng)至17.1%，但硫酸鉀毛利率由15.6%下跌至10.5%。股東凈利潤(rùn)率由9.7%下跌至8.6%，主因匯兌虧損及利息收入減少。
2024財(cái)年首八個(gè)月收入同比下跌16.3%下跌至22.8億元，主因氯化鉀及硫酸鉀平均售價(jià)皆分別同比下跌36.8%及23.9%至2,598元/噸及3,066元/噸，雖然同期銷量分別同比增長(zhǎng)29.7%及54.0%至75萬噸及8萬噸，也無法抵消售價(jià)下跌的影響。由于俄烏沖突最終沒有導(dǎo)致全球鉀肥供應(yīng)緊張，自2022年第三季度起，鉀肥市場(chǎng)價(jià)格從高位下降。公司2024財(cái)年首八個(gè)月毛利及股東凈利潤(rùn)分別同比下跌28.5%及33.8%至3.3億及1.6億元，主因氯化鉀毛利率同比下跌4.0個(gè)百分點(diǎn)至13.5%，導(dǎo)致公司毛利率下跌2.5個(gè)百分點(diǎn)至13.5%。
公司預(yù)計(jì)2024財(cái)年盈利將同比減少，因?yàn)橹饕a(chǎn)品氯化鉀平均售價(jià)下降導(dǎo)致公司收入及毛利率皆同比下跌。
另外，公司計(jì)劃在四川綿陽(yáng)市興建硝酸鉀生產(chǎn)設(shè)施，預(yù)計(jì)于2024年下半年動(dòng)工，并于2025年下半年竣工投產(chǎn)。
估值水平
我們選取三家港股化肥/化工同業(yè)進(jìn)行對(duì)標(biāo)，包括中化化肥（297 HK）、中國(guó)心連心化肥（1866 HK）、中海石油化學(xué)（3983 HK）。估值方面，公司2023財(cái)年市盈率為6.7-8.8倍，高于同業(yè)的2.9-4.9倍。雖然公司凈利率為8.6%，高于部份同業(yè)，但是凈利同比增長(zhǎng)率僅達(dá)2.2%，低于同業(yè)。
穩(wěn)價(jià)人往績(jī)
此次穩(wěn)價(jià)人是廣發(fā)證券，過去12個(gè)月共參與保薦2個(gè)項(xiàng)目，同時(shí)也皆擔(dān)任穩(wěn)價(jià)人，首日表現(xiàn)1漲1平。
市場(chǎng)氛圍
過去6個(gè)月港股累計(jì)上市40只IPO新股，近月市場(chǎng)氣氛漸見改善。過去6個(gè)月破發(fā)率為25.0%，平均首日上升11%。公司引入4家基石投資人，包含同業(yè)及金融投資者，包括沈陽(yáng)信昌、新化科技(注：中國(guó)心連心的控股股東)、Harvest Global Investment、VMSHoldings，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)信心。
申購(gòu)建議
公司是中國(guó)第三大鉀肥企業(yè)，具有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。但是行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)僅達(dá)低個(gè)位數(shù)。公司主要產(chǎn)品氯化鉀市場(chǎng)相對(duì)也集中，發(fā)展需面對(duì)挑戰(zhàn)。公司預(yù)計(jì)2024財(cái)年盈利將同比減少，因?yàn)橹饕a(chǎn)品氯化鉀平均售價(jià)下降，價(jià)格大幅反彈需要更多誘因。公司四川新生產(chǎn)線2025年下半年才預(yù)計(jì)投產(chǎn)，收入貢獻(xiàn)最快在2026財(cái)年才反映。估值方面，公司歷史市盈率高于同業(yè)。公司基本面及估值略遜色，雖然近月新股氣氛改善，穩(wěn)價(jià)人往績(jī)不錯(cuò)，公司也引入多家基石投資人。因此綜上所述，給予其66分，評(píng)級(jí)為“中性”。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）價(jià)格及成本風(fēng)險(xiǎn)、（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、（3）政策風(fēng)險(xiǎn)、（4）全球供需風(fēng)險(xiǎn)
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