>> 華泰證券-國泰航空(293.HK)2H利潤持續(xù)提升，看好盈利周期兌現(xiàn)-240313
| 上傳日期： |
2024/3/14 |
大小： |
834KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2H23利潤環(huán)比進(jìn)一步提升，看好公司維持較高水平盈利；維持“買入”
國泰航空2023年歸屬于股東凈利潤為97.89億港幣，2022年為凈虧損65.48億港幣，其中2H23歸母凈利潤為55.21億港幣（1H23為凈利潤42.68億港幣）。2023年收入為944.85億港幣，同增85.1%。凈利潤略低于我們此前預(yù)期的100.5億港幣?？紤]運(yùn)力進(jìn)一步恢復(fù)，收益水平或?qū)⒗^續(xù)回落，且中國國航投資收益貢獻(xiàn)受限于大陸市場(chǎng)收益水平，我們預(yù)計(jì)公司24-26年凈利潤為88.64/82.16/87.08億港幣（24/25年前值：104.03/99.38億港幣）。不過我們認(rèn)為公司將進(jìn)入盈利周期，考慮更高的盈利能力及ROE，給予2024EPB 1.3倍（參考公司歷史盈利周期2001年-2015年P(guān)B均值1.2x，并給予溢價(jià)，PB估值前值為1.2x），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至11.40港幣（2024EBPS為8.76港幣；目標(biāo)價(jià)前值11.96港幣）；維持“買入”。
2H23運(yùn)力繼續(xù)穩(wěn)步恢復(fù)，收益水平相比19年同期仍提升明顯
2H23國泰ASK/RPK同比增長185.7%/216.8%，恢復(fù)至2H19的59%/62%（1H23為46%/47%），客座率84.5%，同比提升8.3pct，不過環(huán)比下降2.7pct，另外單位客公里收益環(huán)比下降2.6%，但仍維持高位，相比2H19增加44.0%。在運(yùn)力恢復(fù)的推動(dòng)下，公司2H23錄得客運(yùn)收入338.7億港幣，環(huán)比提升22.9%，為2H19的93%。同時(shí)國泰貨運(yùn)收益水平相比2H19仍提升45%，推動(dòng)公司2H23貨運(yùn)營收131.7億港幣，環(huán)比增長6.0%。公司2H23營收共計(jì)達(dá)到508.9億港幣，環(huán)比提升16.7%。我們認(rèn)為公司將持續(xù)恢復(fù)運(yùn)力，其中公司預(yù)計(jì)客運(yùn)運(yùn)力于1Q25恢復(fù)至19年的100%。
投資收益貢獻(xiàn)盈利，2H23歸母凈利潤環(huán)比走高
2H23公司營業(yè)成本485.5億港幣，環(huán)比提升31.0%。在運(yùn)力恢復(fù)以及較高收益水平的推動(dòng)下，2H23公司及其附屬公司實(shí)現(xiàn)稅后利潤44.62億港幣，同時(shí)由于國航在暑運(yùn)旺季明顯盈利，2H23應(yīng)占聯(lián)營公司盈利達(dá)10.7億港幣（1H23為虧損26.3億港幣），使得2H23公司凈利潤55.32億港幣，環(huán)比提升29%。
恢復(fù)分紅，公司有望進(jìn)入盈利周期
公司宣布建議派發(fā)每股普通股中期股息0.43港幣，分紅率為31%，此分紅為2019年后首次，體現(xiàn)公司良好的盈利表現(xiàn)和展望。同時(shí)我們認(rèn)為雖然伴隨公司及香港機(jī)場(chǎng)供給繼續(xù)回升，供需將逐步適配，收益水平或?qū)⒒芈洌芤嬗趪酵顿Y收益貢獻(xiàn)，及香港機(jī)場(chǎng)三跑道系統(tǒng)2025年啟用，國泰航空依靠香港機(jī)場(chǎng)基地航司地位，公司盈利有望維持高位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）油價(jià)高于我們的預(yù)期；2）需求恢復(fù)低于預(yù)期；3）運(yùn)力恢復(fù)受阻或成本漲幅超預(yù)期；4）安全事故。
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