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★庫(kù)存周期跟蹤及點(diǎn)評(píng)
　　在中美庫(kù)存周期均運(yùn)行至底部、海外衰退風(fēng)險(xiǎn)初步顯現(xiàn)的時(shí)間窗口下，我們通過(guò)跟蹤庫(kù)存周期，來(lái)觀測(cè)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期所處的位置和行業(yè)的邊際變化。
　　庫(kù)存周期：中國(guó)12月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比錄得2.1%，較前值回升0.4個(gè)點(diǎn)，持續(xù)低位徘徊；工企營(yíng)收和利潤(rùn)總額同比分別從高點(diǎn)回落6.96和12.7個(gè)百分點(diǎn)。需求增長(zhǎng)的乏力和工增的修復(fù)抑制了營(yíng)收和利潤(rùn)好轉(zhuǎn)的持續(xù)性。
　　行業(yè)中觀：庫(kù)存邊際好轉(zhuǎn)的行業(yè)占比為53.85%，主要集中于中游材料制造和下游消費(fèi)制造領(lǐng)域。營(yíng)收邊際好轉(zhuǎn)的行業(yè)占比為30.77%，主要集中于下游消費(fèi)制造領(lǐng)域。利潤(rùn)邊際好轉(zhuǎn)的行業(yè)占比為42.11%，主要集中于中游材料制造和設(shè)備制造領(lǐng)域。
　　通脹周期：1、2月份受春節(jié)假期的季節(jié)性影響，國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步減緩，對(duì)PPI造成拖累。本輪PPI反彈自2023年6月起，但總體上斜率不高，原因在于國(guó)內(nèi)財(cái)政政策保有定力以及終端消費(fèi)回暖更多集中在服務(wù)業(yè)，中下游庫(kù)存充足等因素也造成經(jīng)濟(jì)修復(fù)對(duì)PPI的傳導(dǎo)有限，PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正所需要的時(shí)間或?qū)⒊A(yù)期。
　　投資建議：雖然庫(kù)存周期持續(xù)底部，但進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期的前提仍是中美需求好轉(zhuǎn)。隨著節(jié)后復(fù)工潮的開啟，商品或逐漸從累庫(kù)轉(zhuǎn)向去庫(kù)，但拐點(diǎn)暫未確定。當(dāng)前相對(duì)確定的是春節(jié)假期前后品種間累庫(kù)幅度存在差異，部分品種累庫(kù)高點(diǎn)超過(guò)往年同期。關(guān)注品種間累庫(kù)/去庫(kù)強(qiáng)弱差異帶來(lái)的多空配置機(jī)會(huì)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策端變化或大宗商品價(jià)格異動(dòng)對(duì)下游需求產(chǎn)生明顯擾動(dòng)