>> 國盛證券-宏觀點評：央企市值管理考核的投資邏輯-240315
| 上傳日期： |
2024/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,朱慧 |
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事件：新一輪國企改革已開始，1.29國資委要求全面推開央企上市公司市值管理考核。
核心結(jié)論：上市央企是新一輪國企改革的重頭戲，有望與市值管理形成共振，共同推動央企價值回歸。從寶武、中國建筑2家市值管理試點企業(yè)看，后續(xù)考核機制設(shè)計上，市值管理應(yīng)是多維度目標、并非單一的股價管理，也應(yīng)會包含分紅、回購、股權(quán)激勵、與市場溝通互動等方面。
一、總體看，國企改革貫穿了我國改革開放全歷程，當前已進入新一輪國企改革，2024年《政府工作報告》也明確方向為，“做強做優(yōu)主業(yè)，增強核心功能、提高核心競爭力”，指向更為側(cè)重提升效率、戰(zhàn)略服務(wù)和價值實現(xiàn)。其中，央企上市公司改革是重頭戲、也會更積極。
1、更為重視國企效率提升，新增ROE和營業(yè)現(xiàn)金比率考核，更貼近資本市場取向。2023年，國資委就已調(diào)整優(yōu)化央企經(jīng)營考核體系，變?yōu)椤耙焕迓省?，新增ROE和經(jīng)營現(xiàn)金比例考核，以解決“我國經(jīng)營性國有資產(chǎn)規(guī)模大，一些企業(yè)資產(chǎn)收益率不高、創(chuàng)新能力不足”問題。
2、更為重視服務(wù)國家戰(zhàn)略，尤其是兼顧發(fā)展與安全、產(chǎn)業(yè)升級、民生服務(wù)等。新一輪國企改革繼續(xù)強調(diào)服務(wù)國家戰(zhàn)略，聚焦戰(zhàn)略安全、產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)、國計民生等功能，打造創(chuàng)新型國企、加大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局。以市場化重組整合推進布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，包括專業(yè)化整合和產(chǎn)業(yè)化整合。
3、央企上市公司改革應(yīng)會更積極，首提“提升上市公司質(zhì)量”、推動“價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)”。2022.5國資委就已印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，并將在2024年年底全面驗收，預(yù)計今年央企上市公司改革動作將加快。改革目標是提升央企上市公司質(zhì)量，做優(yōu)存量、做精增量，具體路徑包括，推動優(yōu)質(zhì)央企集團注入資產(chǎn)，央企子公司和重點企業(yè)吸收合并或獨立上市。
二、當下看，國資委將全面展開上市央企市值管理考核，有望與新一輪國企改革形成共振，推動央企價值回歸。1.29國資委在中央企業(yè)、地方國資委考核分配工作會議明確提出，“各中央企業(yè)要更加突出精準有效，推動‘一企一策’考核全面實施，全面推開上市公司市值管理考核”。需注意的是，目前明確進行市值管理考核的，應(yīng)是國資委履行出資人職責的97家實業(yè)類央企集團下屬上市平臺，地方國企以及財政部履行出資人職責的金融類央企、文化類央企以及其他類央企（煙草、郵政等）是否考核，還需看相關(guān)主管機構(gòu)表態(tài)。
三、方向看，寶武集團和中國建筑作為市值管理2家試點企業(yè)，已有動作可能是市值管理考核機制設(shè)計的重要參考，其中：寶武明確“價值創(chuàng)造是基礎(chǔ)、價值營銷是手段、價值實現(xiàn)是目的”，“市值管理不是股價”，國資委也強調(diào)“避免單純以市值絕對值作為衡量標準，嚴禁操縱股價”。
1、價值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，上市公司質(zhì)量仍是估值定價的基礎(chǔ)，后續(xù)央企仍需持續(xù)提升業(yè)績、完善市場化經(jīng)營機制、推動優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、服務(wù)國家戰(zhàn)略。且寶武作為國有資本投資公司，本就應(yīng)“發(fā)揮優(yōu)化資本布局、提高資本配置和運營效率、服務(wù)國家戰(zhàn)略的市場化平臺作用”。
2、價值營銷是手段，寶武制定了6項價值營銷工作評價，如“加大與頭部機構(gòu)投資者、明星分析師的溝通互動，提升機構(gòu)投資者投資比例，爭取明星分析師日常關(guān)注并出具深度研究報告”等。
3、價值實現(xiàn)是目的，寶武重視股東回報，通過大股東增持、回購、提高分紅派息比例等行為加強市值管理。此外，證監(jiān)會在3.6“兩會”經(jīng)濟主題發(fā)布會上也提及將采取“硬舉措鼓勵分紅”。
4、市值管理應(yīng)是多維度目標、并非單一的股價管理，應(yīng)會重視上市央企與市場溝通、分紅、回歸等行為類考核，中國建筑在其2022年股東大會上針對市值管理工作也特別提及，“現(xiàn)金分紅比例連續(xù)三年提升”。此外，量化指標方面，2022.5國資委已明確“避免單純以市值絕對值作為衡量標準，嚴禁操縱股價”，寶武也強調(diào)“市值管理不是管理股價，因此在評價體系的指標設(shè)計上不是簡單圍繞股價或市值進行單一評價”。具體看，寶武“多維度指標考察上市公司縱向同比變化，橫向在同行業(yè)中的分位數(shù)變化情況”，并提及其PB分位值平均數(shù)有明顯提升，指向這一指標可能是關(guān)鍵。
四、資產(chǎn)看，結(jié)合新一輪國企改革方向和市值管理考核，重點關(guān)注2類央企上市平臺的投資機會。
1、關(guān)注科技創(chuàng)新型和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)央企。后續(xù)改革會“支持各類納入改革試點和改革專項工程的重點企業(yè)”，如雙百行動、科改示范企業(yè)以及專精特新企業(yè)，均突出強調(diào)創(chuàng)新力和競爭力。此外，《政府工作報告》等多次明確，通過布局調(diào)整，大力發(fā)展新能源、高端裝備制造等9大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，相關(guān)領(lǐng)域上市央企重組整合應(yīng)會加快。
2、關(guān)注資產(chǎn)證券化率較低的央企集團。提升資產(chǎn)證券化率一直內(nèi)涵于國企改革目標中，且央企上市公司改革下，無論是優(yōu)質(zhì)央企集團注入資產(chǎn)、央企子公司吸收合并或獨立上市，均會帶來集團資產(chǎn)證券化率的提升，現(xiàn)有資產(chǎn)證券化率較低的央企集團預(yù)計改革動作較快。
風(fēng)險提示：政策力度、外部環(huán)境等變化超預(yù)期。
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