>> 國盛證券-宏觀點評：出口開門紅的背后-240307
| 上傳日期： |
2024/3/8 |
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| 562KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：按美元計，2024年1-2月中國出口同比增7.1%，預期2.7%，2023年12月同比增2.3%；2024年1-2月中國進口同比增3.5%，預期0.3%，前值0.2%；2024年1-2月貿易順差1251.6億美元，同比增20.5%。
核心結論：1-2月我國出口顯著強于預期和季節(jié)規(guī)律，支撐因素有三：1）海外經濟韌性帶動出口數量改善；2）全球半導體周期趨勢性上行，帶動電腦等消費電子相關產品出口高增；3）美國地產銷售改善，帶動竣工鏈產品出口偏強。往后看，由于基數回升，3月出口同比讀數可能明顯回落；美國補庫、全球半導體周期上行、價格逐步回升、低基數等有望支撐2024年出口增速回升，全年出口預計小幅正增。
1、整體看，1-2月出口同比增幅繼續(xù)擴大，顯著強于Wind一致預期和季節(jié)規(guī)律，外需韌性、全球半導體周期上行等應是主要支撐，出口價格可能仍是拖累。具體看，2024年1-2月出口同比大增7.1%，顯著強于預期2.7%和2023年12月的2.3%；1-2月合計值環(huán)比2023年12月增加73.9%，創(chuàng)2011年以來同期最高水平（剔除2020年，2011-2023年均值為55.9%）。歸因看，出口強于預期的支撐有三：1）海外經濟韌性帶動出口數量改善，其中：1-2月全球制造業(yè)PMI分別錄得50%、50.3%，時隔17個月重回榮枯線上；越南、韓國等1-2月出口也同樣強于季節(jié)規(guī)律，同樣指向外需仍有韌性。2）全球半導體銷售周期趨勢性回升，帶動集成電路、電腦等消費電子出口明顯偏強。3）美國地產銷售偏強也對地產竣工鏈條相關商品出口存在支撐。但是，按照我們預測，2月PPI預計仍將維持偏低水平，指向1-2月出口價格因素對出口應仍偏拖累。
2、往后看，由于基數回升，3月出口同比讀數可能明顯回落；2024全年仍然維持此前判斷：預計同比增速可能有所改善，全年增速可能回升至1%-3%左右。2023年3月由于前期積壓訂單集中釋放，出口明顯高增，導致2024年3月出口基數明顯偏高，可能拖累同比讀數。全年看，維持年度報告《向波動要收益——2024年宏觀經濟與資產展望》中的判斷：美國補庫、全球半導體銷售周期上行、價格逐步回升、低基數等有望支撐2024年出口增速回升，基準情形下，全年出口同比增速可能回升至1%-3%左右。此外，還需關注美國大選、巴以沖突等地緣不確定性因素對我國出口的影響。
3、具體看，1-2月我國出口國別、商品結構主要有以下特征：
>分國別看，1-2月我國對美國、東盟出口增速大幅回升，剔除基數效應后仍有明顯改善；對歐盟出口延續(xù)小幅負增；對俄羅斯出口增速下滑，主因基數提升；對其他新興市場出口延續(xù)偏強。具體看：1-2月我國對美國、東盟出口由負轉正，同比增速分別回升11.9、12.1個百分點至5.0%、6.0%，分別拉動1-2月出口0.7、1個百分點；對歐盟出口同比-1.3%，降幅較2023年12月小幅收窄0.6個百分點；對俄羅斯出口下滑9.1個百分點至12.5%，主因基數提升；對其他新興市場（主要包括中亞、東歐、中東等地區(qū)）出口延續(xù)偏強，同比增55.5%，拉動1-2月出口4.4個百分點。
>分商品看，1-2月機電產品、地產竣工鏈產品及紡服、輕工制品出口增速回升；船舶出口大增，汽車出口明顯下滑。具體看：1）機電產品，1-2月我國機電產品出口增速回升8.2個百分點至8.5%，拉動出口5.1個百分點，其中：電子產業(yè)鏈相關的集成電路、電腦、音視頻設備出口增速分別回升21.7、7.0、8.0個百分點至24.3%、3.9%、13.4%，主要受全球半導體周期上行影響；其他機電產品出口增速回升7.2個百分點至1.6%；2）地產竣工鏈產品，自2023年Q4以來地產竣工鏈出口表現亮眼，可能與2023年二至四季度美國新房銷售回暖有關；1-2月家具、家電、燈具出口增速保持增勢，分別回升23.7、6.1、29.4個百分點至36.1%、20.8%、30.5%；3）交運設備，船舶出口大幅增長，同比增173.1%，拉動出口0.9個百分點，汽車出口增速回落39.4個百分點至12.6%，明顯下滑且并非基數影響，可能是短期因素擾動或趨勢性下滑，具體原因還有待進一步數據驗證；4）紡服、輕工制品，1-2月紡織（+13.7bp）、服裝（+14.7bp）、鞋靴（+25.9bp）、箱包（+21.7bp）、玩具（+24.8bp）、陶瓷（+40.6bp）、塑料（+18.7bp）等產品出口增速均有較大幅度回升，合計拉動1-2月出口2.7個百分點。
4、進口看，1-2月進口同樣顯著強于Wind一致預期和季節(jié)規(guī)律，主因電子、農產品等進口偏強。具體看，2024年1-2月進口同比增3.5%，顯著強于預期0.3%和2023年12月的0.2%；環(huán)比看，1-2月進口合計值較2023年12月增長76.5%，同樣強于季節(jié)性（剔除2020年，季節(jié)性均值為67.0%）。歸因看，1-2月進口強于預期，主因有二：1）1-2月我國集成電路等電子產業(yè)鏈進口增速明顯回升，應是1-2月進口的重要支撐，其中：集成電路、二極管及類似半導體器件、電腦及零配件進口增速分別回升18.7、22.9、39.9個百分點至15.3%、5.0%、67.3%，拉動進口2.8個百分點，應也是受全球半導體銷售周期上行、尤其是我國消費電子相關產品出口增加的影響；2）農產品進口同比增速提升9.6個百分點至2.7%，拉動1-2月進口0.3個百分點。此外，1-2月煤炭、天
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