>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：2月PMI的5大信號(hào)，有喜有憂-240301
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2024年2月制造業(yè)PMI49.1%（前值49.2%）；非制造業(yè)PMI51.4%（前值50.7%）。
核心觀點(diǎn)：2月PMI有喜有憂：喜在，制造業(yè)PMI微降、高于預(yù)期和季節(jié)性，且內(nèi)需有所好轉(zhuǎn)；憂在，去除供貨商配送時(shí)間擾動(dòng)后，制造業(yè)PMI實(shí)際上并未明顯好轉(zhuǎn)，小企業(yè)景氣也再度降至低位，結(jié)合地產(chǎn)基建高頻低迷，指向經(jīng)濟(jì)壓力仍大。往后看，隨著春節(jié)假期過去，3月PMI有望季節(jié)性回升；經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)分化，政策仍待繼續(xù)加碼。
1、2月制造業(yè)PMI微降、高于預(yù)期和季節(jié)性；非制造業(yè)PMI反彈。2月制造業(yè)PMI回落0.1個(gè)點(diǎn)至49.1%，高于預(yù)期、強(qiáng)于季節(jié)性（2015-2019年2月PMI平均回落0.3個(gè)點(diǎn)），與供貨商配送時(shí)間延長的拉動(dòng)有關(guān)（詳見后文分析），且仍處于收縮區(qū)間、近年來低位。2月非制造業(yè)PMI回升0.7個(gè)點(diǎn)至51.4%；其中服務(wù)業(yè)PMI回升0.9個(gè)點(diǎn)至51.0%，建筑業(yè)PMI回落0.4個(gè)點(diǎn)至53.5%。2月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)持平于50.9%，經(jīng)濟(jì)景氣整體穩(wěn)定。
2、分項(xiàng)看，可重點(diǎn)關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價(jià)格端、庫存端、就業(yè)端的5大信號(hào)：
1）供給季節(jié)性回落，內(nèi)需有所好轉(zhuǎn)。供給端，2月PMI生產(chǎn)指數(shù)49.8%，較上月回落1.5個(gè)點(diǎn)，與2月焦化企業(yè)、汽車半鋼胎開工率等生產(chǎn)端高頻節(jié)后回落的指向一致。需求端，2月PMI新訂單指數(shù)持平于49%，新出口訂單指數(shù)回落0.9點(diǎn)至46.3%，指向外需回落，而內(nèi)需有所好轉(zhuǎn)。行業(yè)看，食品飲料、醫(yī)藥、有色、電氣機(jī)械等行業(yè)供需指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上、景氣較高；化纖、橡膠塑料、黑色等行業(yè)供需指數(shù)低于臨界點(diǎn)、景氣較低。
2）進(jìn)出口訂單均回落，出口回落更多。出口端，2月新出口訂單回落0.9個(gè)點(diǎn)至46.3%，高頻看，2月前20日韓國出口-7.8%（1月-1%），出口運(yùn)價(jià)低位反彈，但主要應(yīng)是和紅海局勢(shì)有關(guān)，疊加基數(shù)走高影響，我國2月出口增速可能重回負(fù)增長；進(jìn)口端，2月進(jìn)口訂單回落0.3個(gè)點(diǎn)至46.4%，可能也受到出口鏈拖累。
3）價(jià)格指數(shù)震蕩，預(yù)計(jì)2月PPI同比-2.6%左右；庫存小幅回落。價(jià)格端，2月原材料價(jià)格、出廠價(jià)格指數(shù)分別變動(dòng)-0.3、1.1個(gè)點(diǎn)；結(jié)合高頻和基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2月PPI同比-2.6%左右（1月-2.5%）。庫存端，2月PMI原材料庫存、產(chǎn)成品庫存分別回落0.2、1.5個(gè)點(diǎn)，產(chǎn)成品庫存指數(shù)降至47.9%。往后看，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)、價(jià)格回升，補(bǔ)庫周期仍有望開啟。
4）小企業(yè)景氣降至低位，就業(yè)指數(shù)多數(shù)回落。2月大中小型企業(yè)PMI分別變動(dòng)0、0.2、-0.8個(gè)點(diǎn)，小企業(yè)景氣回落至近年來低位；就業(yè)方面，2月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別變動(dòng)-0.1、0.5、-2.5個(gè)點(diǎn)，均繼續(xù)處于收縮區(qū)間。
5）服務(wù)業(yè)景氣回升，建筑業(yè)回落。服務(wù)業(yè)方面，2月服務(wù)業(yè)PMI回升0.9個(gè)點(diǎn)至51.0%，應(yīng)是與春節(jié)的節(jié)日效應(yīng)有關(guān)。從行業(yè)看，居民出行消費(fèi)意愿增強(qiáng)，零售、交通、餐飲、文體娛樂業(yè)景氣較高，房地產(chǎn)業(yè)景氣較低。建筑業(yè)方面，2月建筑業(yè)PMI回落0.4個(gè)點(diǎn)至53.5%，應(yīng)是受春節(jié)假期及低溫雨雪天氣等因素影響。
3、總體看，2月PMI有喜有憂：喜在內(nèi)需有所好轉(zhuǎn)，憂在去除供貨商配送時(shí)間擾動(dòng)后PMI并未明顯好轉(zhuǎn)，小企業(yè)景氣降至低位。一方面，2月PMI新訂單指數(shù)、服務(wù)業(yè)指數(shù)有所好轉(zhuǎn)，結(jié)合此前商務(wù)部公布，春節(jié)期間全國重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長8.5%，指向春節(jié)消費(fèi)較好。另一方面，2月PMI降幅較小，主因受南方低溫雨雪天氣影響、道路運(yùn)輸受阻，供貨商配送時(shí)間指數(shù)大幅回落2個(gè)點(diǎn)（2015-2019年2月供貨商配送時(shí)間指數(shù)平均回落0.3個(gè)點(diǎn)），由于其為逆指數(shù)，在合成制造業(yè)PMI指數(shù)時(shí)進(jìn)行反向運(yùn)算，向上拉動(dòng)2月PMI達(dá)0.3個(gè)點(diǎn)。去除這一異常因素后，PMI其他分項(xiàng)合計(jì)回落0.4個(gè)點(diǎn)，實(shí)際是持平或略低于季節(jié)性的。再結(jié)合高頻數(shù)據(jù)，2月春節(jié)前后新房銷售再創(chuàng)新低、恢復(fù)緩慢，基建沒有明顯起色，仍指向經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固；本質(zhì)還是國內(nèi)債務(wù)去化、信心較弱等導(dǎo)致的內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足，后續(xù)經(jīng)濟(jì)改善的持續(xù)性仍需觀察。
4、往后看，經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)分化，新一輪穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)出臺(tái)?；久婵矗S著春節(jié)假期過去，3月PMI有望季節(jié)性回升。經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)分化，線下服務(wù)業(yè)消費(fèi)表現(xiàn)較好，地產(chǎn)、基建仍較低迷。政策面看，近期5年期LPR超預(yù)期降息，開展新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新等，指向政策延續(xù)穩(wěn)增長穩(wěn)信心防風(fēng)險(xiǎn)，新一輪政策有望陸續(xù)出臺(tái)，包括降準(zhǔn)降息仍有空間、續(xù)發(fā)PSL、重啟政策性金融工具等。短期緊盯兩點(diǎn)：3.4-3.5全國“兩會(huì)”（預(yù)計(jì)2024年GDP目標(biāo)定為5%左右的偏高水平，赤字率底線目標(biāo)應(yīng)是3%、定3.5%左右的可能性提升）；二十屆三中全會(huì)進(jìn)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、外部環(huán)境等超預(yù)期變化。
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