>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：1月社融和四季度貨幣政策報(bào)告的信號(hào)-240216
| 上傳日期： |
2024/2/17 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2月8日，央行發(fā)布《2023年第4季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（后文簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）；2月9日，央行公布2024年1月信貸社融數(shù)據(jù)，2024年1月新增人民幣貸款4.92萬(wàn)億，預(yù)期4.67萬(wàn)億，去年同期4.9萬(wàn)億；新增社融6.5萬(wàn)億，預(yù)期5.79萬(wàn)億，去年同期6.0萬(wàn)億；存量社融增速9.5%，前值9.5%；M2同比8.7%，預(yù)期9.3%，前值9.7%；M1同比5.9%，前值1.3%。
核心結(jié)論：1月信貸社融規(guī)模超預(yù)期超季節(jié)性，結(jié)構(gòu)也有所改善，消費(fèi)貸沖量、二手房銷售偏強(qiáng)、PSL等“三大工程”配套融資落地可能是主拉動(dòng)；四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告有6大信號(hào)，包括更突出債券市場(chǎng)的融資功能、新提“減少對(duì)月度貨幣信貸高頻數(shù)據(jù)的過(guò)度關(guān)注”、新提三個(gè)“要多看”、提升貸款使用效率方面新提“推動(dòng)必要的市場(chǎng)化出清”、居民房貸利率續(xù)創(chuàng)新低等，特別地，建議重點(diǎn)關(guān)注專欄《準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)》。往后看，繼續(xù)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信心、穩(wěn)物價(jià)亟待政策加碼，具體到貨幣端，寬松還是大方向，降息大概率很快（調(diào)降MLF利率、LPR）。
一、1月信貸社融規(guī)?！按蟪A(yù)期”、結(jié)構(gòu)也有改善，主因可能有三：消費(fèi)貸沖量、二手房銷售偏強(qiáng)、PSL等“三大工程”等政策配套融資改善。
>信貸：1月新增信貸4.92萬(wàn)億，同比多增200億，高于預(yù)期的4.67萬(wàn)億，也大幅高于季節(jié)性的4.15萬(wàn)億。其中，居民短期貸款增加3528億、同比多增3187億，明顯好于季節(jié)性，可能與銀行降低消費(fèi)貸利率沖量有關(guān)；居民中長(zhǎng)期貸款新增6272億，同比多增4041億，但同期新房銷售仍然偏弱、可能與二手房交易改善有關(guān)，經(jīng)營(yíng)貸可能也有貢獻(xiàn)。企業(yè)短貸增加1.46萬(wàn)億，同比少增500億；票據(jù)融資減少9733億，同比大幅多減5606億，可能與信貸多增擠占額度有關(guān)；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加3.31萬(wàn)億，同比少增1900億、主因2023年高基數(shù)，但仍明顯好于季節(jié)性，“三大工程”等相關(guān)配套融資等可能仍是企業(yè)中長(zhǎng)貸高增的主要原因。
>社融：1月新增社融6.5萬(wàn)億，同比多增5061億，明顯好于預(yù)期，也高于季節(jié)性；存量社融增速與上月持平、為9.5%。其中，社融口徑的人民幣貸款新增4.84萬(wàn)億，同比少增913億；政府債券新增2947億，同比少增1193億，可能與同期PSL集中投放、增發(fā)國(guó)債資金落地，導(dǎo)致政府債券發(fā)行節(jié)奏放緩有關(guān)，鑒于財(cái)政大概率前置發(fā)力，后續(xù)發(fā)行節(jié)奏有望加快；企業(yè)債券增加4835億，同比多增3197億，主因2023年低基數(shù)；表外融資增加6008億，同比多增2523億，其中未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比大幅多增，是主要拉動(dòng)項(xiàng)，可能與表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模下降有關(guān)。
>M1/M2：M1增速大幅抬升，主因春節(jié)錯(cuò)位，企業(yè)資金實(shí)際活化情況仍有待觀察；M2同比大幅回落，主因上年理財(cái)贖回、信貸高增等導(dǎo)致的高基數(shù)。
二、央行2023年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的6大信號(hào)：
>信號(hào)1：央行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)仍擔(dān)憂，認(rèn)為“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步分化、未來(lái)全球“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能趨緩、政治和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升”等；對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)更有信心，認(rèn)為“2024年我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步回升向好”，但也指出“需要克服一些困難和挑戰(zhàn)”，包括海外經(jīng)濟(jì)體高利率的滯后影響、大選年擾動(dòng)、國(guó)內(nèi)預(yù)期偏弱等。
>信號(hào)2：央行對(duì)海外通脹擔(dān)憂下降，認(rèn)為“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹壓力總體緩解”、未來(lái)全球“通脹將延續(xù)緩慢下行態(tài)勢(shì)”；央行認(rèn)為我國(guó)目前物價(jià)水平較低，主因“經(jīng)濟(jì)有效需求不足、總供求恢復(fù)不同步”，未來(lái)“隨著基數(shù)效應(yīng)逐步減弱，商品和服務(wù)需求的持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)物價(jià)總體呈溫和回升態(tài)勢(shì)”。
>信號(hào)3：貨幣政策定調(diào)基本延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等年底以來(lái)主要會(huì)議的部署，包括“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效”等，主要變化在于：更突出債券市場(chǎng)的融資功能；提升貸款使用效率方面新增“推動(dòng)必要的市場(chǎng)化出清”等。繼續(xù)提示：2024年貨幣寬松還是大方向，后續(xù)大概率會(huì)降息（降MLF利率、LPR），信貸應(yīng)也會(huì)更注重盤活存量和結(jié)構(gòu)調(diào)整，尤其是向科技金融等“5篇大文章”傾斜。
>信號(hào)4：進(jìn)一步闡述了“把握好利率均衡”，旨在防資金空轉(zhuǎn)、降成本等。
>信號(hào)5：2023年Q4貸款加權(quán)平均利率回落至4%以下，居民房貸利率續(xù)創(chuàng)新低。
>信號(hào)6：專欄《準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)》有新提法，包括：減少對(duì)月度貨幣信貸高頻數(shù)據(jù)的過(guò)度關(guān)注；評(píng)判金融支持不能“唯信貸增量”，而是做到三個(gè)“要多看”，即要多看“利率下降的成效”、要多看“重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持力度”、要多看“涵蓋直接融資的社會(huì)融資規(guī)模，或者拉長(zhǎng)時(shí)間觀察累計(jì)增量、余額增速”。
三、往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求不足、信心不足、內(nèi)生動(dòng)能不強(qiáng)的問(wèn)題仍突出，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信心、穩(wěn)物價(jià)亟待政策加碼；具體到貨幣端，寬松還是大方向，降息大概率很快，短期有4點(diǎn)關(guān)注、尤其是近期可能的降息。
>綜合1月物價(jià)、PMI、中觀等指標(biāo)，均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，尤其是居民消費(fèi)、地產(chǎn)等仍然偏弱，預(yù)示穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信心、穩(wěn)物價(jià)仍需政策加碼，具體到貨幣端，寬松還是大方向，降息大概率很快（調(diào)降ML
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