>> 國盛證券-宏觀點評：1月PMI低位小升的背后-240131
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2024年1月制造業(yè)PMI49.2%（前值49.0%）；非制造業(yè)PMI50.7%（前值50.4%）。
核心觀點：1月制造業(yè)PMI超季節(jié)性小升、各分項也多有好轉(zhuǎn)，但PMI仍在收縮區(qū)間、1月高頻也偏弱；往后看，受春節(jié)假期擾動，2月PMI仍有季節(jié)性回落壓力，預計延續(xù)線下低位；受基數(shù)提升影響，2月多數(shù)經(jīng)濟指標同比增速也將明顯回落。綜合看，當前經(jīng)濟有邊際企穩(wěn)跡象，但持續(xù)性待觀察、總體下行壓力仍存，亟待新一輪穩(wěn)增長政策加碼。
1、1月制造業(yè)PMI超季節(jié)性回升，仍在榮枯線下；非制造業(yè)PMI反彈。1月制造業(yè)PMI回升0.2個點至49.2%，是連續(xù)3個月回落后的首次回升，仍處于收縮區(qū)間，基本符合預期、強于季節(jié)性（2015-2019年1月PMI平均回落0.2個點），仍處于近年來低位，指向當前制造業(yè)壓力仍大。1月非制造業(yè)PMI為50.7%，較上月回升0.3個點；其中服務業(yè)PMI回升0.8個點至50.1%，建筑業(yè)PMI回落3個點至53.9%。1月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回升0.6個點至50.9%，指向我國經(jīng)濟景氣水平有所回升，但恢復基礎(chǔ)仍需進一步鞏固。
2、分項看，可重點關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價格端、庫存端、就業(yè)端的5大信號：
1）供需小幅改善，需求不足問題仍然突出。供給端，1月PMI生產(chǎn)指數(shù)51.3%，較上月回升1.1個點，與1月粗鋼產(chǎn)量、PTA開工率等生產(chǎn)端高頻小幅回升的指向一致；行業(yè)看，食品飲料、文體美娛用品、醫(yī)藥等行業(yè)景氣較高；化學制品、化纖、橡膠塑料、非金屬礦物制品等行業(yè)景氣低于臨界點，生產(chǎn)放緩。需求端，1月PMI新訂單、新出口訂單指數(shù)分別回升0.3、1.4個點至49.0%、47.2%，新訂單指數(shù)連續(xù)4個月處于收縮區(qū)間，且回升幅度明顯小于出口訂單，指向內(nèi)需不足的問題仍然突出。行業(yè)看，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)和消費品等行業(yè)的訂單指數(shù)均位于臨界點以上，高耗能行業(yè)需求較差。
2）進出口訂單均回升，出口反彈更多。出口端，1月新出口訂單回升1.4個點至47.2%，可能與美國經(jīng)濟韌性有關(guān)；高頻看，1月前20日韓國出口-1%（12月12.6%），出口運價低位反彈，但主要應是和紅海局勢有關(guān)。預計我國1月出口增速在低基數(shù)影響下保持正增長，但實際壓力仍大；進口端，1月進口訂單回升0.3個點至46.7%，側(cè)面驗證內(nèi)需修復。
3）價格指數(shù)回落，預計1月PPI同比-2.5%左右；庫存小幅反彈，補庫周期有望逐步開啟。價格端，1月原材料價格、出廠價格指數(shù)分別回落1.1、0.7個點；結(jié)合高頻和基數(shù)效應，預計1月PPI同比-2.5%左右（12月-2.7%）。庫存端，1月PMI原材料庫存、產(chǎn)成品庫存分別變動-0.1、1.6個點，產(chǎn)成品庫存指數(shù)升至49.4%的高位水平。在經(jīng)歷了2023年下半年以來的持續(xù)磨底后，隨著價格回升、經(jīng)濟修復，2024年有望逐步開啟補庫周期。
4）大中小企業(yè)景氣多數(shù)回升、就業(yè)指數(shù)多數(shù)回落。1月大中小型企業(yè)PMI分別變動0.4、0.2、-0.1個點，中小企業(yè)景氣仍處于收縮區(qū)間；就業(yè)方面，1月制造業(yè)、服務業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別變動-0.3、0.1、-1.6個點，均繼續(xù)處于收縮區(qū)間。
5）服務業(yè)景氣回升，建筑業(yè)回落。服務業(yè)方面，1月服務業(yè)PMI回升0.8個點至50.1%，應是與春節(jié)的節(jié)日效應有關(guān)。從行業(yè)看，居民出行消費意愿增強，零售、交通、餐飲景氣較高，資本市場服務、房地產(chǎn)景氣較低。建筑業(yè)方面，1月建筑業(yè)PMI回落3個點至53.9%，應是受冬季低溫天氣及春節(jié)假日臨近等因素影響。
3、總體看，1月PMI有所改善，本輪經(jīng)濟回踩出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象，持續(xù)性仍需觀察。一方面，1月PMI超季節(jié)性小幅改善，供需端、內(nèi)外需、庫存端均有所好轉(zhuǎn)，指向當前經(jīng)濟有邊際企穩(wěn)跡象，可能與前期刺激政策效果逐步顯現(xiàn)、海外經(jīng)濟韌性較強有關(guān)。另一方面，1月PMI仍在收縮區(qū)間，且從高頻數(shù)據(jù)看，1月新房銷售再創(chuàng)新低、基建沒有明顯起色、價格仍在低位震蕩，指向經(jīng)濟修復基礎(chǔ)尚不牢固；本質(zhì)還是國內(nèi)債務去化、信心較弱等導致的內(nèi)生動力不強、需求不足，后續(xù)經(jīng)濟改善的持續(xù)性仍需觀察。
4、往后看，經(jīng)濟短期壓力仍存，新一輪穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)出臺?；久婵矗紤]到2024年春節(jié)在2月10日，2月PMI仍有季節(jié)性回落壓力，結(jié)合高頻走勢，預計2月PMI可能仍在線下低位震蕩，短期經(jīng)濟壓力仍存，3月PMI可能季節(jié)性反彈。而受基數(shù)提升影響，多數(shù)經(jīng)濟指標的1-2月同比增速將有明顯回落，3月可能有所回升。政策面看，近期央行降準50BP、同時定向降息25BP，地方“兩會”也延續(xù)積極基調(diào)，廣州等城市地產(chǎn)繼續(xù)寬松，政策大方向仍偏擴張；基于各省目標，預計2024年全國GDP目標大概率定為5%左右偏高水平，穩(wěn)增長主抓手是擴內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)、擴基建、促消費，“三大工程”是關(guān)鍵；后續(xù)大概率會降息（調(diào)降MLF利率、LPR），PSL也有望續(xù)發(fā)、政策性金融工具也可能重啟。
風險提示：政策力度、外部環(huán)境等超預期變化
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