>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：美國(guó)四季度GDP大超預(yù)期，為何降息預(yù)期升溫？-240126
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張陳 |
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事件：北京時(shí)間1月25日21:30，美國(guó)公布2023年四季度GDP數(shù)據(jù)。
核心結(jié)論：美國(guó)2023Q4實(shí)際GDP環(huán)比折年率3.3%，低于前值4.9%但高于預(yù)期值2.0%，Q4核心PCE通脹環(huán)比折年率是2021年來(lái)首次降至2%以下。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)降息預(yù)期小幅升溫，3月降息概率重回50%附近。重申前期觀點(diǎn)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體仍趨放緩但有韌性，美聯(lián)儲(chǔ)傾向于保持觀望，3月是否降息取決于1-2月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。短期重點(diǎn)關(guān)注2月1日凌晨議息會(huì)議的表態(tài)。
1、美國(guó)四季度GDP環(huán)比放緩但高于預(yù)期，分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍強(qiáng)。
>整體表現(xiàn)：美國(guó)四季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率3.3%，高于預(yù)期值2.0%，較前值4.9%明顯回落，但依然是2022Q1以來(lái)第二高；同比3.1%，高于前值2.9%，是2022Q2以來(lái)最高，且已連續(xù)4個(gè)季度回升。四季度PCE通脹環(huán)比折年率1.65%，大幅低于前值2.60%，是2020Q3以來(lái)最低；核心PCE通脹環(huán)比折年率1.97%，略低于前值2.05%，是2021Q1以來(lái)最低。需要指出的是，這是自2021年以來(lái)PCE和核心PCE通脹環(huán)比折年率首次低于2%的美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)。
>分項(xiàng)表現(xiàn)：私人消費(fèi)對(duì)美國(guó)實(shí)際GDP的環(huán)比拉動(dòng)率由Q3的2.11%降至1.91%，其中耐用品和非耐用品分別由0.53%、0.56%降至0.36%、0.49%，服務(wù)消費(fèi)由1.02%小幅升至1.06%。私人投資對(duì)美國(guó)實(shí)際GDP的環(huán)比拉動(dòng)率由Q3的1.74%大幅降至0.38%，其中庫(kù)存變化的拉動(dòng)率由1.27%大幅降至0.07%，建筑和住宅小幅下降，設(shè)備和知識(shí)產(chǎn)權(quán)小幅提升。政府支出的環(huán)比拉動(dòng)率由0.99%降至0.56%，是2022Q4以來(lái)最低。凈出口的拉動(dòng)率由0.03%升至0.43%，主因進(jìn)口的拖累減輕。由此可見(jiàn)，私人消費(fèi)是美國(guó)四季度GDP高增的主要支撐，而存貨變化則是主要拖累。私人消費(fèi)和固定投資（不含存貨變化）是最能反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的分項(xiàng)，Q4這兩項(xiàng)的總和為2.22%，僅略低于Q3的2.57%，且高于2000年以來(lái)的均值2.05%，這反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然有所放緩，但內(nèi)生動(dòng)能仍強(qiáng)。
2、GDP數(shù)據(jù)公布后，美股和美元漲、美債收益率跌，降息預(yù)期小幅升溫。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：GDP公布后，美股和美元指數(shù)快速上漲，10Y美債收益率持續(xù)走低，黃金整體維持震蕩。截至1/26收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別上漲0.5%、0.2%、0.6%，10Y美債收益率下行5.8bp至4.12%，美元指數(shù)上漲0.2%至103.5，現(xiàn)貨黃金上漲0.3%至2020.5美元/盎司。
>降息預(yù)期變化：GDP公布后，市場(chǎng)預(yù)期3月降息概率從40%左右升至50%左右，全年降息幅度預(yù)期從大概率降125bp轉(zhuǎn)變?yōu)榇蟾怕式?50bp。
3、如何理解降息預(yù)期升溫和資產(chǎn)表現(xiàn)分化？怎么看后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)政策？
>市場(chǎng)交易的邏輯：雖然本次美國(guó)GDP數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但通脹環(huán)比折年率已降至2%以下，這令市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹進(jìn)程已經(jīng)基本取得成功，從而降息的阻力將減小，宏觀環(huán)境從而有望迎來(lái)“經(jīng)濟(jì)軟著陸+貨幣政策寬松”的黃金組合。美股的上漲更多是在交易經(jīng)濟(jì)軟著陸，道指漲幅明顯高于納指也印證了這一點(diǎn)；美債收益率下行主要在交易通脹回落和降息不遠(yuǎn)；美元上漲主要在交易“美強(qiáng)歐弱”格局可能延續(xù)；黃金則是由于美元和美債收益率分化而表現(xiàn)為震蕩。
>美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望：前期報(bào)告中我們?cè)啻沃赋?，?dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)不同分項(xiàng)之間存在顯著分化，主要是由于新冠大流行導(dǎo)致的不同經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)生周期錯(cuò)位，而這種分化決定了經(jīng)濟(jì)不會(huì)全面下行，整體看仍將保持韌性。重申年度海外策略報(bào)告的判斷：美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2024上半年仍將進(jìn)一步放緩、但有望軟著陸，下半年有望邊際企穩(wěn)反彈。
>美聯(lián)儲(chǔ)政策展望：本次GDP偏強(qiáng)、通脹偏低的數(shù)據(jù)組合，將加大美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)的不確定性，市場(chǎng)預(yù)期3月的降息概率再度回到50%附近也印證了這一點(diǎn)。我們維持此前判斷：當(dāng)前環(huán)境下美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于保持觀望，3月是否降息取決于1-2月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。參照歷史經(jīng)驗(yàn)，有兩個(gè)門檻值需要重點(diǎn)關(guān)注，一是CPI和核心CPI同比均低于3.5%，二是新增非農(nóng)就業(yè)降至15萬(wàn)以下。據(jù)我們測(cè)算，3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前通脹大概率將滿足降息條件，但非農(nóng)數(shù)據(jù)的不確定性較大。短期重點(diǎn)關(guān)注2月1日凌晨的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，若準(zhǔn)備3月降息則此次會(huì)議應(yīng)當(dāng)有所表態(tài)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等超預(yù)期演化
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