>> 國(guó)盛證券-2023經(jīng)濟(jì)回顧與2024展望：曲折的背后-240117
| 上傳日期： |
2024/1/18 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2023年四季度GDP同比5.2%（前值4.9%），全年GDP同比5.2%（2022年3.0%）。2023年12月工業(yè)增加值同比6.8%（前值6.6%），社零同比7.4%（前值10.1%）；1-12月固投同比3.0%（前值2.9%），其中地產(chǎn)投資累計(jì)同比-9.6%（前值-9.4%），狹義基建投資5.9%（前值5.8%），制造業(yè)投資6.5%（前值6.3%）。
核心觀點(diǎn)：2023年經(jīng)濟(jì)曲折修復(fù)、壓力較大，四季度表現(xiàn)進(jìn)一步凸顯了需求不足、內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)，尤其是12月地產(chǎn)跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大、消費(fèi)再度低于預(yù)期、物價(jià)持續(xù)為負(fù)、信貸結(jié)構(gòu)欠佳等。展望2024年，制約因素仍多，穩(wěn)信心、穩(wěn)增長(zhǎng)亟待政策加碼。
1、整體看，2023年經(jīng)濟(jì)曲折修復(fù)，壓力較大?；仡櫲?，2023年經(jīng)濟(jì)曲折修復(fù)，一季度經(jīng)濟(jì)“脈沖式”反彈后，二季度超預(yù)期下行，三季度再度修復(fù)，年底再度回踩，具體看：低基數(shù)下，全年GDP增速5.2%，略高于年初5%左右的目標(biāo)增速，兩年復(fù)合增速4.1%、高于2022年3%；受物價(jià)拖累，名義GDP增速較實(shí)際增速低0.6個(gè)百分點(diǎn)至4.6%；四季度GDP增速小升0.3個(gè)點(diǎn)至5.2%、略低于Wind一致預(yù)期的5.4%，兩年平均增速和季調(diào)環(huán)比增速均較三季度回落，指向四季度經(jīng)濟(jì)實(shí)際有所走弱。
2、單月看，2023年12月經(jīng)濟(jì)景氣小幅震蕩，需求仍弱。2023年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)漲跌互現(xiàn)，但兩年平均增速多數(shù)回落，環(huán)比增速仍低；結(jié)合此前公布的2023年12月信貸數(shù)據(jù)低于季節(jié)性、結(jié)構(gòu)也未有改善，CPI、PPI維持低位，PMI連續(xù)三個(gè)月超季節(jié)性回落等，均指向目前經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)偏弱，核心是內(nèi)需不足的問(wèn)題愈發(fā)突出。
3、結(jié)構(gòu)看，2023年12月各分項(xiàng)表現(xiàn)有喜有憂：喜在，基建、制造業(yè)投資發(fā)力；憂在，地產(chǎn)跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，消費(fèi)再度低于預(yù)期，出口、物價(jià)仍弱。一方面，2023年12月基建、制造業(yè)投資增速回升，應(yīng)是和前期增發(fā)國(guó)債、PSL等支持政策落地有關(guān)。另一方面，2023年12月地產(chǎn)投資跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，新房銷售再創(chuàng)新低；消費(fèi)增速在基數(shù)影響下回落，再度低于預(yù)期；出口增速在基數(shù)影響下提升，環(huán)比仍弱；物價(jià)也維持低位。
4、往后看，2024年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，穩(wěn)信心、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)地產(chǎn)等各種“穩(wěn)”尚需政策加碼，中央加杠桿、“三大工程”等是主要抓手。維持此前判斷：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，著力穩(wěn)信心、穩(wěn)增長(zhǎng)等各種“穩(wěn)”，2024年政策大方向?qū)⑵珨U(kuò)張、偏積極、偏刺激，2024年GDP目標(biāo)大概率定為5%左右的偏高水平，中央加杠桿是關(guān)鍵，“三大工程”也有望成為穩(wěn)投資的主抓手。
5、具體看，2023年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有如下特征：
1）消費(fèi)端：低于預(yù)期、仍然較弱。2023年12月社零同比7.4%，較前值回落2.7個(gè)點(diǎn)，低于Wind一致預(yù)期的8.2%；季調(diào)環(huán)比0.42%，較前值0.09%微升，低于疫情前同期平均的0.68%；兩年平均增速2.7%，高于前值的1.8%，指向消費(fèi)實(shí)際有所修復(fù)，增速回落主因基數(shù)提升。結(jié)構(gòu)看，金銀珠寶、化妝品、餐飲、服裝消費(fèi)增速提升最多。高頻看，1月上旬人員流動(dòng)回落、汽車消費(fèi)增速提升。
2）投資端：增速微升，地產(chǎn)跌幅擴(kuò)大，基建、制造業(yè)小升。2023年1-12月固定資產(chǎn)投資同比3.0%，較前值微升0.1個(gè)點(diǎn)，符合預(yù)期，季調(diào)環(huán)比0.09%，較前值0.21%回落，仍低于疫情前同期平均的0.42%。結(jié)構(gòu)看，地產(chǎn)跌幅擴(kuò)大，基建、制造業(yè)小升。
>地產(chǎn)跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。2023年1-12月商品房銷售面積、銷售額同比分別為-8.5%、-6.5%，分別較前值回落0.5、1.3個(gè)百分點(diǎn)。地產(chǎn)投資跌幅仍大，1-12月地產(chǎn)投資累計(jì)同比-9.6%，較前值回落0.2個(gè)點(diǎn)；12月地產(chǎn)投資當(dāng)月同比-12.5%，跌幅較前值小幅擴(kuò)大。新開工增速微升，施工穩(wěn)定，竣工增速回落。高頻看，1月以來(lái)新房銷售創(chuàng)新低。
>制造業(yè)增速小升。2023年1-12月制造業(yè)投資累計(jì)同比6.5%，較前值微升0.2個(gè)點(diǎn)，可能與政策支持加碼、產(chǎn)能利用率回升有關(guān)，企業(yè)預(yù)期仍弱。結(jié)構(gòu)看，食品制造、有色、汽車投資增速提升較多，電氣機(jī)械、醫(yī)藥等行業(yè)投資增速回落較多。
>基建增速明顯提升。2023年1-12月廣義、狹義基建投資同比分別為8.2%、5.9%，分別較前值提升0.3、0.1個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)是與前期增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債項(xiàng)目落地有關(guān)。高頻看，1月瀝青開工率回落，水泥發(fā)運(yùn)率小升，整體基建實(shí)物工作量仍待提升。
3）供給端：工業(yè)增速提升，服務(wù)業(yè)回落。2023年12月工業(yè)增加值同比6.8%，較前值提升0.2個(gè)點(diǎn)，略高于市場(chǎng)預(yù)期的6.6%；兩年平均增速4.0%，低于前值的4.3%；季調(diào)環(huán)比0.52%，較前值0.87%回落，基本持平疫情前平均的0.54%，指向工業(yè)生產(chǎn)基本穩(wěn)定，小幅震蕩。服務(wù)業(yè)增速小幅回落。分行業(yè)看，醫(yī)藥、通用設(shè)備、有色生產(chǎn)增速提升較多，運(yùn)輸設(shè)備、電熱生產(chǎn)供應(yīng)、黑色等行業(yè)回落較多。
4）就業(yè)端：總體失業(yè)率小幅上升。2023年12月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.1%，較前值提升0.1個(gè)點(diǎn)。本月統(tǒng)計(jì)局開始發(fā)布不包括在校學(xué)生的16-24歲勞動(dòng)力失業(yè)率，12月不包含在校生的16-24歲、25-29歲、30-59歲勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率分別為14.9%、6.1%、3.9%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境、地緣沖突等超預(yù)期變化。
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