>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評：美國12月CPI超預(yù)期，市場為何V型反轉(zhuǎn)？-240112
| 上傳日期： |
2024/1/12 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時間1月11日21:30，美國公布12月CPI數(shù)據(jù)。
核心結(jié)論：美國12月CPI同比超預(yù)期反彈，核心CPI同比繼續(xù)回落但略高于預(yù)期，能源和住宅是主要拉動項。根據(jù)測算，后續(xù)美國通脹仍將保持回落趨勢，但節(jié)奏較為緩慢。CPI公布后，資產(chǎn)價格和降息預(yù)期V型反轉(zhuǎn)，主要受美聯(lián)儲官員講話影響，目前市場仍預(yù)期3月降息概率超過70%、全年降息150bp。繼續(xù)提示：3月是否降息很大程度上取決于1-2月就業(yè)和通脹表現(xiàn)，鑒于目前市場降息預(yù)期已經(jīng)很高，需警惕預(yù)期落空對資產(chǎn)價格造成沖擊。
1、美國12月CPI和核心CPI雙雙超預(yù)期，主因能源和住宅分項拉動。
>整體表現(xiàn)：美國12月未季調(diào)CPI同比3.4%，預(yù)期3.2%，前值3.1%；核心CPI同比3.9%，是2021年6月以來首次跌破4.0%，預(yù)期3.8%，前值4.0%。季調(diào)后CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.2%，前值0.1%；核心CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.3%?；仡?023全年，CPI同比從2022年底的6.5%降至略高于3%，核心CPI同比從5.7%降至4%以下，抗通脹進(jìn)展顯著。
>分項表現(xiàn)：美國12月CPI主要分項方面，食品分項環(huán)比持平為0.2%；能源分項環(huán)比從-2.3%升至0.4%，其中汽油環(huán)比從-6.0%升至0.2%，燃油、電力、燃?xì)猸h(huán)比均有所下降，不過電力環(huán)比仍高達(dá)1.3%，遠(yuǎn)高于過去12個月的均值0.3%；核心商品分項環(huán)比從-0.3%升至0%，其中服裝和新車環(huán)比抬升，二手車和醫(yī)療保健商品環(huán)比下降；核心服務(wù)分項環(huán)比從0.5%降至0.4%，其中住宅和醫(yī)療保健服務(wù)環(huán)比抬升，交通運(yùn)輸環(huán)比下降。值得注意的是，住宅分項環(huán)比已經(jīng)連續(xù)2個月反彈，當(dāng)前0.5%與過去12個月均值持平，且高于整體CPI環(huán)比，指向通脹韌性仍強(qiáng)。整體看，本月CPI超預(yù)期主要受能源和住宅分項的拉動，剔除能源和住宅后的CPI環(huán)比為0.11%，相比前兩個月的0.09%變化不大。
>后續(xù)測算：根據(jù)我們最新測算，1月美國CPI、核心CPI同比分別為3.0%、3.7%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分別為3.0%、2.9%、2.5%、2.4%左右，核心CPI同比分別為3.5%、2.8%、2.6%、2.6%左右。
2、CPI公布后，資產(chǎn)價格和降息預(yù)期V型反轉(zhuǎn)，主因美聯(lián)儲官員講話偏鴿。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股和黃金快速跳水，美債收益率和美元指數(shù)快速走高；但凌晨2點(diǎn)之后，資產(chǎn)價格走勢開始V型反轉(zhuǎn)。截至1/12收盤，標(biāo)普500指數(shù)微跌0.07%、道瓊斯指數(shù)微漲0.04%、納斯達(dá)克指數(shù)收平，10Y美債收益率下行6.4bp至3.97%，美元指數(shù)微跌0.04%至102.3，現(xiàn)貨黃金上漲0.2%至2028.7美元/盎司。
>加息預(yù)期變化：CPI公布后，利率期貨隱含的3月降息概率先是從70%左右降至60%左右，凌晨2點(diǎn)之后再度反彈至接近80%；CPI公布前，全年降息幅度預(yù)期為125bp或150bp的概率接近，CPI公布后先是變成大概率降125bp，隨后再度升至100%的概率降150bp。
>市場反轉(zhuǎn)原因：凌晨有兩名美聯(lián)儲2024年票委官員發(fā)表講話，Mester（0:40講話）認(rèn)為本次通脹數(shù)據(jù)表明3月降息可能太早，年內(nèi)將開始討論放慢縮表。由于Mester長期以來始終保持鷹派立場，該講話并未對市場產(chǎn)生太大影響。而另一名同屬鷹派陣營的Barkin（1:40講話）則表示不會預(yù)設(shè)3月利率決議，如果確認(rèn)通脹正處于可回落至2%的道路上，將對降息持開放態(tài)度。這一表述意味著3月降息并非不可能，從而令市場降息預(yù)期再度升溫。
3、繼續(xù)提示：1-2月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)是關(guān)鍵，警惕3月降息預(yù)期落空的風(fēng)險。
前期報告中我們多次指出，歷史經(jīng)驗顯示，當(dāng)美國CPI和核心CPI同比降至3.5%以下、同時新增非農(nóng)就業(yè)降至15萬以下時，將會滿足美聯(lián)儲降息條件。目前看，2月核心CPI同比可能恰好處在3.5%的邊緣；而近3個月新增非農(nóng)就業(yè)的均值為16.5萬且出現(xiàn)連續(xù)反彈，后續(xù)走勢難以預(yù)測，因此3月是否會降息仍存在較大懸念?？紤]到目前市場的降息預(yù)期已經(jīng)很高，若1-2月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，則降息時點(diǎn)可能延后、全年降息幅度預(yù)期也可能會明顯下修，需警惕這一過程對資產(chǎn)價格造成的沖擊。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)與通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
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