>> 國盛證券-宏觀研究：CPI、PPI連續(xù)3月為負(fù)的背后-240112
| 上傳日期： |
2024/1/12 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：2023年12月CPI同比-0.3%，預(yù)期-0.3%，前值-0.5%；PPI同比2.7%，預(yù)期-2.6%，前值-3.0%。2023全年CPI同比0.2%，2022年為2.0%；PPI同比-3.0%，2022年為4.1%。
核心觀點(diǎn)：12月國內(nèi)物價基本符合預(yù)期，其中：CPI、PPI連續(xù)3月同時為負(fù)，豬肉價格下跌、油價回落、國內(nèi)需求偏弱等是主要拖累，跟12月制造業(yè)PMI降至全年次低、中觀高頻指標(biāo)走弱等信號一致，均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)回落、需求不足愈發(fā)突出、下行壓力仍大。全年看，2023年CPI、PPI均低于年初預(yù)期，本質(zhì)仍是需求不足、信心不足、內(nèi)生動能偏弱。往后看，按照測算，2024年CPI、PPI中樞可能有所回升，其中：CPI中樞可能升至1.1%左右，節(jié)奏前低后高；PPI中樞可能升至0.1%左右，Q2可能轉(zhuǎn)正。我們也繼續(xù)提示：穩(wěn)物價仍需政策加碼，有可能會很快降息降準(zhǔn)。
1、回顧2023年，CPI、PPI均低于年初預(yù)期，核心約束仍是需求不足、信心不足、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能偏弱。其中：
1）CPI方面，2023全年同比中樞0.2%，相比年初2.0%左右的預(yù)期存在較大差距。主要拖累有二：一是生豬存欄偏高，導(dǎo)致豬肉價格超預(yù)期回落，Q1-Q4同比分別為7.8%、-4.6%、-28.2%、-36.5%，分別影響CPI同比0.1、-0.03、-0.35、-0.52個百分點(diǎn)；二是消費(fèi)恢復(fù)弱于預(yù)期，尤其是此前市場預(yù)期的報(bào)復(fù)性消費(fèi)并未出現(xiàn)，導(dǎo)致核心CPI和CPI服務(wù)分項(xiàng)修復(fù)存在波折，Q1-Q4核心CPI同比分別為0.8%、0.6%、0.8%、0.6%。
2）PPI方面，2023全年同比中樞-3.0%，同樣低于年初預(yù)期-2.5%。尤其是演化路徑跟年初預(yù)期存在差異：一是2023年初市場預(yù)期海外經(jīng)濟(jì)衰退、油價趨降，可能是PPI的主要拖累；實(shí)際上，OPEC+超預(yù)期減產(chǎn)、巴以沖突等影響，油價跌幅遠(yuǎn)小于預(yù)期；二是2023年初市場預(yù)期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨于修復(fù)，鋼鐵、煤炭等國內(nèi)定價的大宗價格趨漲，是PPI的主要支撐；實(shí)際上，2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有壓力，鋼鐵、水泥等大宗價格顯著弱于預(yù)期。
2、展望2024年，預(yù)計(jì)CPI、PPI預(yù)計(jì)都會有所回升。具體看，維持年度報(bào)告《向波動要收益—2024年經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)展望》中的判斷：CPI全年中樞可能升至1.1%左右，節(jié)奏前低后高，主要支撐因素在于消費(fèi)自然修復(fù)、豬肉價格回升、低基數(shù)等；PPI全年中樞可能升至0.1%，同比預(yù)計(jì)Q2左右轉(zhuǎn)正，節(jié)奏可能呈現(xiàn)“倒V型”，主要支撐因素在于政策發(fā)力、國內(nèi)定價的大宗價格可能存在支撐，低基數(shù)等，油價仍有不確定性，基準(zhǔn)情形可能偏弱。
3、邊際上看，2023年12月物價基本符合預(yù)期，其中：CPI同比連續(xù)3月負(fù)增、持平2020年底以來次低；核心CPI繼續(xù)持平前值；PPI同比降幅小幅收窄、但仍偏弱。具體看：12月CPI同比連續(xù)3月負(fù)增，錄得-0.3%，符合Wind一致預(yù)期、高于前值-0.5%，持平2020年11月以來次低；環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正、錄得0.1%，但仍略弱于季節(jié)性（2013-2022年同期均值為0.2%），寒潮天氣、元旦假期以及豬肉價格降幅收窄，是CPI環(huán)比轉(zhuǎn)正的主要支撐。核心CPI繼續(xù)持平前值0.6%，環(huán)比同樣由負(fù)轉(zhuǎn)正，錄得0.1%，符合季節(jié)規(guī)律。PPI同比-2.7%，略低于Wind一致預(yù)期-2.6%、但高于-3.0%；環(huán)比持平前值-0.3%，仍然弱于季節(jié)規(guī)律（2013-2022年同期均值為-0.04%），其中：油價下跌、國內(nèi)需求延續(xù)偏弱是主要拖累。
4、綜合看，CPI、PPI連續(xù)3月同時為負(fù)，跟2023年12月制造業(yè)PMI降至全年次低、中觀高頻指標(biāo)持續(xù)走弱等信號一致，均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)回落、需求不足愈發(fā)突出、下行壓力仍大。政策端看，繼續(xù)提示：近兩三個月是經(jīng)濟(jì)和政策落地的重要觀察期。具體到貨幣政策，1月就有可能降準(zhǔn)降息，PSL有望持續(xù)投放，政策性金融工具也可能重啟。
5、結(jié)構(gòu)看，2023年12月通脹主要有以下4大特征：
>CPI食品分項(xiàng)VS非食品項(xiàng)：由于雨雪天氣+假期影響，食品價格明顯回升、略強(qiáng)于季節(jié)性；非食品項(xiàng)降幅收窄，油價仍是主要拖累。12月CPI食品分項(xiàng)環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.9%、前值-0.9%，略強(qiáng)于季節(jié)性（2013-2022年同期均值為0.82%），其中：由于雨雪天氣+假期消費(fèi)增加影響，鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品價格分別環(huán)比漲6.9%、1.7%、0.9%；豬肉價格環(huán)比續(xù)降1.0%，仍為有數(shù)據(jù)以來同期第3低。CPI非食品項(xiàng)環(huán)比降幅收窄0.3個百分點(diǎn)至-0.1%，仍為有數(shù)據(jù)以來同期第3低，拖累CPI約0.06個百分點(diǎn)，其中：油價下跌是主要拖累，國內(nèi)汽油價格降幅擴(kuò)大1.9個百分點(diǎn)至-4.7%；由于假期影響，機(jī)票、電影價格分別環(huán)比漲0.4%、1.1%。
>核心CPIVSCPI服務(wù)分項(xiàng)：核心CPI、CPI服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比均由負(fù)轉(zhuǎn)正，符合季節(jié)規(guī)律；同比繼續(xù)持平前值、仍處偏低水平，指向消費(fèi)相關(guān)需求、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍然面臨約束。12月核心CPI環(huán)比0.1%，符合季節(jié)規(guī)律；同比繼續(xù)持平前值0.6%。CPI服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，錄得0.1%；同比持平前值1.0%，房租、出行相關(guān)價格回升應(yīng)是主要支撐。綜合看，核心CPI、CPI服務(wù)分項(xiàng)仍然弱于往年，指向消費(fèi)相關(guān)需求、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍然面臨約束。
>PPI生產(chǎn)資料VS生活資料：PPI生產(chǎn)資料環(huán)比持平前值，生活資料價格降幅小幅收窄。12月PPI生產(chǎn)資料環(huán)比持平前值-0.3%，油價、有色價格下跌是主要拖累，國內(nèi)定價的
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