>> 國盛證券-2023年社融回顧與2024年展望：4大關注點-240113
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2023年12月新增人民幣貸款1.17萬億，預期1.17萬億，去年同期1.4萬億；新增社融1.94萬億，預期2.06萬億，去年同期1.31萬億；存量社融增速9.5%，前值9.4%；M2同比9.7%，預期10.1%，前值10%；M1同比1.3%，前值1.3%。
核心結論：12月新增信貸規(guī)模符合預期、但結構未有明顯改善，社融略好于季節(jié)性、政府債券仍是主要拉動，綜合近期物價、PMI、中觀等指標來看，反映當前經濟修復基礎仍不牢固。全年看，2023年信貸、社融規(guī)模同比均多增，但同比增量主要集中在一季度、與全年經濟走勢一致；同時結構欠佳，集中體現(xiàn)在居民中長期貸款連續(xù)兩年同比少增、政府債券是社融主要拉動等方面，背后核心仍是需求不足、信心不足，寬貨幣向寬信用傳導進程受阻。展望2024年，繼續(xù)提示：貨幣寬松仍是大方向，降準降息仍可期（近期就有可能）；財政加碼穩(wěn)增長，有望帶動寬信用邊際改善。
1、全年看，2023年信貸、社融規(guī)模同比均多增，但同比增量主要集中在一季度、與全年經濟走勢一致；同時結構欠佳，集中體現(xiàn)在居民中長期貸款連續(xù)兩年同比少增、政府債券是社融主要拉動、M1增速持續(xù)回落等方面，背后核心仍是需求不足、信心不足，寬貨幣向寬信用傳導進程受阻。
>總量上，2023年信貸、社融同比均多增，同比增量主要集中在一季度。2023年新增信貸22.75萬億、同比多增1.31萬億，新增社融35.59萬億，同比多增3.41萬億。其中，一季度信貸同比多增2.26萬億、社融同比多增2.49萬億，均貢獻了全年大部分的同比增量，這一特征與經濟走勢一致。
>結構上，2023年信貸、社融結構欠佳，核心是需求不足、信心不足、經濟內生動能偏弱。集中體現(xiàn)在以下方面：一是居民中長期貸款連續(xù)兩年同比少增，指向地產需求偏弱；二是企業(yè)中長期貸款自2023年7月起，連續(xù)6個月同比少增，反映企業(yè)融資意愿偏弱；三是政府債券同比多增2.48萬億，是社融主要拉動；四是M1增速全年震蕩回落，已處于歷史較低水平。
2、單月看，12月新增信貸規(guī)模符合預期，但低于季節(jié)性、結構也未有改善，政府債券拉動下、社融略好于季節(jié)性，M1增速仍處歷史低位。總量看，信貸連續(xù)兩個月同比少增，政府債券拉動下、新增社融同比多增，存量社融增速進一步抬升0.1個百分點至9.5%。結構上，居民貸款連續(xù)兩個月同比多增，但主要由短期貸款低基數(shù)貢獻，中長期貸款同比再度轉為少增；企業(yè)融資意愿仍偏弱，中長期貸款連續(xù)6個月同比少增；票據(jù)融資連續(xù)三個月同比多增，沖量特征延續(xù)；政府債券延續(xù)發(fā)力、同比大幅多增，仍是拉動社融的主要分項。此外，基數(shù)走低的背景下、M1增速未進一步回落，但仍處較低水平，指向企業(yè)資金活化仍然偏弱。
3、展望2024年，繼續(xù)提示：貨幣寬松仍是大方向，降準降息仍可期；財政加碼穩(wěn)增長，有望帶動寬信用邊際改善。綜合近期物價、PMI、中觀等指標來看，均指向當前經濟修復基礎尚不牢固，尤其是居民消費、地產等仍然偏弱，后續(xù)大概率還會有政策。具體到貨幣端，維持年度報告《向波動要收益—2024年經濟與資產展望》的觀點，貨幣寬松仍是大方向、降準降息可期；2023年10月增發(fā)國債、12月重啟PSL，均指向財政“前置發(fā)力”、加碼穩(wěn)增長，有望帶動寬信用邊際改善。
4、短期看，有4大關注點：1）1.16MLF到期后的操作情況，關注可能的降準降息；2）關注近期地方“兩會”的情況、尤其是廣東江蘇等經濟大省GDP目標的設定，將影響后續(xù)政策發(fā)力程度；3）已出臺政策的落地節(jié)奏，包括PSL、專項債提前批、特殊再融資債等；4）房地產銷售的表現(xiàn)情況。
5、具體看，2023年12月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸規(guī)模符合預期、但低于季節(jié)性，結構也未有改善。具體看：居民貸款連續(xù)兩個月同比多增，但主要由短期貸款低基數(shù)貢獻，中長期貸款同比再度轉為少增；企業(yè)融資意愿仍偏弱，中長期貸款連續(xù)6個月同比少增；票據(jù)融資連續(xù)三個月同比多增，沖量特征延續(xù)。
>總量看，2023年12月新增信貸1.17萬億，同比少增2300億（連續(xù)兩個月同比少增），基本符合預期，但略低于季節(jié)性（近三年同期均值1.26萬億），其中：居民貸款增加2221億，同比多增468億；企業(yè)貸款增加8916億，同比少增3721億；非銀貸款增加94億，同比多增105億。
>居民貸款連續(xù)兩個月同比多增，但主要由短期貸款低基數(shù)貢獻，中長期貸款同比再度轉為少增。2023年12月居民短貸增加759億，同比多增872億，主要與去年基數(shù)偏低有關（2022年同期居民短貸減少113億）；居民中長期貸款增加1462億，同比轉為少增403億，與同期房地產市場表現(xiàn)一致（12月30大中城商品房銷售同比-10.4%），反映地產需求仍然偏弱。
>企業(yè)短期貸款同比小幅多減，票據(jù)融資連續(xù)三個月同比多增、沖量特征延續(xù)，中長期貸款連續(xù)六個月同比少增。2023年12月企業(yè)企業(yè)短期融資同比多增，沖量特征延續(xù)。其中，企業(yè)短期貸款減少635億，同比多減219億；票據(jù)融資增加1497億，同比多增351億、連續(xù)3個月同比多增。企業(yè)中長期貸款增加8612億，同比少增3498億
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