>> 國盛證券-宏觀點評：CPI創(chuàng)十余年新低，怎么看、怎么辦？-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園，劉安林 |
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事件：1月CPI同比-0.8%，預期-0.5%，前值-0.3%；PPI同比-2.5%，預期-2.5%，前值-2.7%。
核心觀點：CPI、PPI連續(xù)4月負增，尤其是CPI創(chuàng)2009年9月以來新低，春節(jié)錯月導致的高基數(shù)外，居民消費偏弱是主要拖累，本質(zhì)仍是需求不足、信心不足、內(nèi)生動能不強。往后看，按照模型測算：2月CPI有望小幅轉正，PPI轉正最快要到Q2。綜合看，鑒于經(jīng)濟下行壓力仍存，亟待新一輪穩(wěn)增長政策加碼，后續(xù)大概率會降息（調(diào)降MLF利率、LPR），重啟政策性金融工具，核心城市再松地產(chǎn)等，短期緊盯全國“兩會”進展。
1、總體看，2024年1月物價延續(xù)超預期回落，其中：CPI同比連續(xù)4月為負、降幅明顯擴大，創(chuàng)2009年9月以來新低；核心CPI漲幅回落、此前連續(xù)2月持平前值；PPI同比降幅再度收窄、但仍在低位。具體看：2024年1月CPI同比-0.8%，低于Wind一致預期-0.5%和前值-0.3%，創(chuàng)2009年9月以來新低；環(huán)比增0.3%、持平2000年以來同期最低。核心CPI回落0.2個百分點至0.4%，環(huán)比增0.3%、持平季節(jié)規(guī)律（2013-2023年1月均值為增0.3%）。CPI同比降幅擴大、核心CPI同比再降，除了春節(jié)錯位等導致的高基數(shù)之外，本質(zhì)原因還是當前消費較弱、需求不足，與近期高頻數(shù)據(jù)的信號一致。PPI同比-2.5%，持平Wind一致預期-2.5%、高于前值-2.7%；環(huán)比續(xù)降0.2%、連續(xù)3個月環(huán)比下降，弱于季節(jié)規(guī)律（2013-2023年同期均值為-0.05%），國際大宗商品價格波動，國內(nèi)生產(chǎn)進入淡季、部分商品需求下降是主要拖累。
2、往后看，2月CPI有望小幅轉正，PPI轉正最快要到Q2左右；2024全年中樞相比此前預期可能小幅下移。按照模型測算：考慮春節(jié)錯月、消費修復等因素，預計2024年2月CPI有望小幅轉正，PPI同比轉正最快也要到Q2左右。展望2024全年，鑒于近期物價持續(xù)低于預期，預計CPI、PPI中樞都將有所下修，其中：CPI中樞可能降至0.7%左右（此前預期1.1%）；PPI中樞可能降至-0.2%左右（此前預期0.1%）。
3、綜合看，物價持續(xù)低位，進一步指向穩(wěn)增長、穩(wěn)信心、穩(wěn)物價亟待政策再加碼，尤其是降息的可能性將明顯提升。繼續(xù)提示，新一輪擴張政策包括大概率降息（調(diào)降MLF利率、LPR），重啟政策性金融工具，核心城市再松地產(chǎn)等，短期緊盯全國“兩會”進展。
4、結構上看，2024年1月通脹主要有以下特征：
>CPI食品分項VS非食品項：食品分項價格漲幅回落、創(chuàng)2001年有數(shù)據(jù)以來同期新低；非食品項由跌轉漲、但仍弱于季節(jié)規(guī)律。1月CPI食品分項環(huán)比0.4%、創(chuàng)2001年有數(shù)據(jù)以來同期新低，漲幅相比前值回落0.5個百分點，其中：由于供應充足，豬肉、鮮果、雞蛋價格分別環(huán)比降0.2%、0.5%、1.7%；此外，由于寒潮+春節(jié)假期臨近，鮮菜、蝦蟹價格分別漲3.8%、9.3%。CPI非食品項環(huán)比由跌轉漲，錄得0.2%、弱于季節(jié)規(guī)律（2013-2023年同期均值為0.3%），影響CPI上漲0.19個百分點，其中：由于出行增加，機票、旅游價格分別環(huán)比漲12.1%、4.2%；另外，由于油價下跌，汽油價格環(huán)比降1.0%。
>核心CPIVSCPI服務分項：核心CPI、CPI服務分項環(huán)比有所回升。核心CPI、CPI服務分項環(huán)比有所回升，其中：1月核心CPI環(huán)比回升0.2個百分點至0.3%，符合季節(jié)規(guī)律（2013-2023年同期均值0.3%）；CPI服務分項環(huán)比回升0.3個百分點至0.4%、弱于季節(jié)規(guī)律（2013-2023年同期均值0.6%）。其中：交通工具、家政等價格回升是支撐。
>PPI生產(chǎn)資料VS生活資料：PPI生產(chǎn)資料環(huán)比降幅收窄，生活資料價格降幅擴大。2024年1月PPI生產(chǎn)資料降幅收窄0.1個百分點至-0.2%，主因原油、銅等國際定價的大宗商品價格降幅收窄；生活資料環(huán)比降幅擴大0.1個百分點至-0.2%，主因木材加工、造紙等產(chǎn)品出廠價格回落。具體看，生產(chǎn)資料涉及采掘、原材料、加工工業(yè)等3類，1月價格環(huán)比分別變動+1.3、+0.3、-0.1個百分點至0.2%、-0.2%、-0.3%；生活資料涉及食品、衣著、一般日用品、耐用消費品等4類，1月價格環(huán)比分別變動+0.2、0.0、0.2、-0.5個百分點至-0.1%、-0.2%、0.0%、-0.4%。
>PPI重點細分行業(yè)：原油-化工產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)降幅收窄，有色鏈價格環(huán)比多數(shù)回升，是1月PPI的重要支撐；黑色鏈漲幅回落。具體看：1）原油：1月布油環(huán)比漲2.4%，帶動PPI原油-石化產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)降幅收窄，其中：油氣開采、燃料加工、化纖環(huán)比降幅分別收窄5.8、1.3、0.5個百分點至-0.8%、-1.7%、0%，是PPI生產(chǎn)資料降幅收窄的主要支撐；PPI化工環(huán)比降幅擴大0.4個百分點至-1.1%。2）有色：1月銅價環(huán)比跌0.8%，鋁價環(huán)比漲1.2%，PPI有色采礦、有色冶煉環(huán)比分別回升0.5、0.6個百分點至0.6%、0.3%。3）黑色：1月鐵礦石價格環(huán)比漲幅收窄0.8個百分點至3.0%，帶動PPI黑色采礦漲幅收窄0.9個百分點至2.3%；螺紋鋼價格環(huán)比跌2.0%，帶動PPI黑色冶煉環(huán)比回落0.4個百分點至0.4%，也是PPI環(huán)比偏弱的重要拖累。4）其他分項中，PPI燃氣生產(chǎn)、非金屬礦物制品、汽車制造環(huán)比分別回落0.9、0.7、0.5個百分點至1.4%、-0.6%、-0.3%，PPI醫(yī)藥制造環(huán)比則回升0.7個百分點至0.2%。
風險提示：政策力度、外部環(huán)境等超預期。
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