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宏觀(guān)環(huán)境評(píng)述
　　1.1經(jīng)濟(jì)：美國(guó)通脹形勢(shì)反復(fù)
　　美國(guó)2月份整體CPI同比上漲3.2%，較前值小幅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.4%，為2023年10月份以來(lái)的最高值。2月份核心CPI同比上漲3.8%，持平于前值但高于市場(chǎng)主流預(yù)期的3.7%；環(huán)比上漲0.4%，為2023年6月份以來(lái)的最高值。分商品看，2月份能源CPI環(huán)比上漲2.3%，逆轉(zhuǎn)了前四個(gè)月環(huán)比下跌的趨勢(shì)；2024年迄今美國(guó)WTI原油與RBOB汽油分別上漲13.5%和26.7%而Henry Hub天然氣累積下跌30%，但2月中旬天然氣價(jià)格企穩(wěn)回升，能源價(jià)格反彈對(duì)美國(guó)整體通脹的拉動(dòng)作用將逐步體現(xiàn)。核心商品連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比上漲0.1%，由于美國(guó)制造業(yè)運(yùn)行到從被動(dòng)去庫(kù)到主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的臨界點(diǎn)，2023年5月份至12月份核心商品價(jià)格對(duì)美國(guó)通脹的拉低作用恐轉(zhuǎn)為推高作用；住宅租金環(huán)比上漲0.4%，雖然較前值0.6%有所回落但仍處于2023年3月份以來(lái)的高水平區(qū)間，美國(guó)房?jī)r(jià)二次上漲對(duì)房租的推動(dòng)作用將持續(xù)到2024年底；核心服務(wù)環(huán)比上漲0.6%，為2022年10月份以來(lái)的最高值。總體上看隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)的轉(zhuǎn)變以及美國(guó)金融條件的寬松，美國(guó)通脹壓力的反復(fù)可能并不是一個(gè)短期現(xiàn)象，而這也將制約美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防性降息的時(shí)點(diǎn)與空間。2月份美國(guó)整體PPI同比增長(zhǎng)1.6%，增速達(dá)到2023年10月份以來(lái)的最高值，環(huán)比增速0.6%則為2022年7月份以來(lái)的最高值，美國(guó)2月份CPI與PPI均傳達(dá)出通脹形勢(shì)反復(fù)的信號(hào)。
　　2024年2月份美國(guó)就業(yè)狀況喜憂(yōu)參半。在非農(nóng)就業(yè)方面，2月份美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)27.5萬(wàn)，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)主流預(yù)期的20萬(wàn)，3個(gè)月移動(dòng)平均也從23.37萬(wàn)上升到26.47萬(wàn)，表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)吸納能力仍然強(qiáng)勁，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有開(kāi)啟降息進(jìn)程的迫切壓力。與此同時(shí)，1月份新增非農(nóng)就業(yè)從35.3萬(wàn)大幅下修至22.9萬(wàn)，2023年12月新增非農(nóng)就業(yè)從33.3萬(wàn)下修至29萬(wàn)，前兩個(gè)月一共下修16.7萬(wàn)，說(shuō)明有更多的中小企業(yè)就業(yè)收縮。滯后1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月的就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)分別錄得62.6%、66.8%和65.2%，滯后1個(gè)月就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)環(huán)比回升且為2023年2月份以來(lái)的次高讀數(shù)，滯后3個(gè)月就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)為2023年2月份以來(lái)最高值，滯后6個(gè)月就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)為2023年7月份以來(lái)最高值，數(shù)據(jù)表明美國(guó)就業(yè)擴(kuò)張同時(shí)體現(xiàn)在深度和廣度兩個(gè)維度，也是美聯(lián)儲(chǔ)不急于降息的最大底氣所在。
　　2月份私人非農(nóng)平均周工時(shí)為34.3，較1月份的34.2有所回升，但仍然處于正常運(yùn)行區(qū)間[34.3，34.6]的下沿，說(shuō)明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)緊張形勢(shì)的確有所緩解。雇員薪資同比增速?gòu)?.38%下降到4.28%，2023年10月份至今在4.25-4.38%窄幅區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，2022年4月份至2023年9月份持續(xù)回落態(tài)勢(shì)有望得到逆轉(zhuǎn)，但是否企穩(wěn)回升還需更多數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證；雇員薪資6個(gè)月環(huán)比折年率增長(zhǎng)3.89%，較前值4.02%有所回落，但小幅高于2023年12月創(chuàng)下的近期低點(diǎn)3.8%。
　　在家庭就業(yè)方面，2月份就業(yè)參與率從前值62.52%小幅上升到62.54%，主要是青年勞動(dòng)參與率下降(從56.3%下降至55.9%)與壯年勞動(dòng)參與率上升(從83.3%上升到83.5%)相互抵消；雖然壯年就業(yè)參與率重新回升到2002年6月份以來(lái)的最高值，但美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)狀況以及美國(guó)家庭財(cái)務(wù)狀況不支持壯年就業(yè)參與率繼續(xù)顯著上升，進(jìn)而從人口結(jié)構(gòu)老齡化以及疫情改變熱門(mén)勞動(dòng)休閑觀(guān)念角度看美國(guó)就業(yè)參與率不太可能繼續(xù)回升，因此依靠就業(yè)參與率提升增加美國(guó)勞動(dòng)力供應(yīng)的空間不大。
　　2月份美國(guó)(U3)失業(yè)率從3.66%上升到3.86%，這也是2022年2月份以來(lái)的最高值；薩姆法則觀(guān)測(cè)值從前值0.214上升到0.258，但依然低于2023年10月份創(chuàng)下的階段性高點(diǎn)0.304。2月份U3失業(yè)率的顯著上升其實(shí)是對(duì)1月份U3失業(yè)率意外下降(從3.74%下降至3.66%)的修正，因?yàn)?月份U5失業(yè)率和U6失業(yè)率都是上升的，從這個(gè)角度看2月份失業(yè)率回升其實(shí)并不意味著美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)顯著惡化，當(dāng)然失業(yè)率震蕩上升說(shuō)明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正在逐步正常化。2月份U3失業(yè)率較2023年階段性低點(diǎn)上升0.43個(gè)百分點(diǎn)或12.5%，與此同時(shí)U5失業(yè)率和U6失業(yè)率較2023年階段性低點(diǎn)分別上升13.4%和12.5%，說(shuō)明官方定義的失業(yè)人口與邊緣勞動(dòng)力人口、因經(jīng)濟(jì)原因從事非全日制工作人口的擴(kuò)大基本一致，就業(yè)市場(chǎng)人口結(jié)構(gòu)特征沒(méi)有顯著惡化。但2月份主動(dòng)離職與被動(dòng)裁員之比下降至0.298，為2021年10月份以來(lái)的最低點(diǎn)，且低于2020年疫情前水平，的確說(shuō)明隨著就業(yè)市場(chǎng)逐步正?；约翱杖甭毼粩?shù)的下降，主動(dòng)離職以尋求更高收入崗位的行為的確減少了，這其實(shí)有利于雇員薪資增速的繼續(xù)回落。
　　1.2政策：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再次退潮
　　由于本周公布的美國(guó)2月份CPI和PPI數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹形勢(shì)反復(fù)，而且通脹數(shù)據(jù)持續(xù)高于市場(chǎng)主流預(yù)期顯示通脹反復(fù)可能并不是短期現(xiàn)象，這顯然抑制了市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)很快降息的樂(lè)觀(guān)預(yù)期，由于美國(guó)1月份PCE物價(jià)數(shù)據(jù)和2月份PMI數(shù)據(jù)引發(fā)的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再次退潮。3月14日市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)5月份和6月份降息概率分別為9.6%和67.1%，預(yù)計(jì)2024年底美聯(lián)儲(chǔ)政策利率點(diǎn)位為4.57%，隱含2024年累積降息幅度為81BP，或3.2次幅度為25BP的降息行動(dòng)。
　　據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》14日?qǐng)?bào)道，由于預(yù)計(jì)2024年的日本企業(yè)加薪幅度將超過(guò)去年，日