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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為24.84/5.85/5.71億元，同比增長(zhǎng)6.11%/11.08%/7.86%。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流11.75億元，同比-1.82%；EPS（基本）2.50元。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20元（含稅），股利支付率為80%。核心子公司達(dá)因藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為24.26/11.82億元，同比增長(zhǎng)18.88%/21.58%。業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　4Q23達(dá)因藥業(yè)放量高增，與年中銷售政策調(diào)整和Q4院內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)恢復(fù)有關(guān)。公司4Q23營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為7.65/1.24/1.34億元，同比+46.5%/ 93.1%/73.1%，與達(dá)因藥業(yè)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)有關(guān)。4Q23達(dá)因藥業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為7.40/2.80億元，同比+69.7%/98.6%，2023年年中做了部分銷售政策調(diào)整，收入增長(zhǎng)體現(xiàn)在了4Q23，同時(shí)4Q23學(xué)術(shù)會(huì)議和新藥入院恢復(fù)正常，伊可新、達(dá)因鐵、達(dá)因鈣、小兒布洛芬栓都有較快的收入增長(zhǎng)。公司主力產(chǎn)品伊可新的付款方式以預(yù)收款為主，截至23年底，公司應(yīng)收賬款僅為0.62億，渠道庫(kù)存保持合理健康水平。
　　2023年加速退出非主業(yè)，達(dá)因藥業(yè)盈利能力有所提升。因政策變化，臥龍學(xué)校自2023年起不再合作辦學(xué)，公司就投資退出事宜與沂南政府進(jìn)行積極協(xié)商，目前在走訴訟流程；2023年11月，華特信息向法院破產(chǎn)清算的申請(qǐng)被受理并指定了管理人；知新材料已停止生產(chǎn)，并為解散清算做了充分的準(zhǔn)備。2023年上市公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速明顯低于達(dá)因藥業(yè)，與臥龍學(xué)校的學(xué)費(fèi)收入減少和華特信息減值等非主業(yè)事項(xiàng)有關(guān)。2023年達(dá)因藥業(yè)毛利率同比+0.34pp至86.84%，凈利率同比+1.08pp至48.71%，創(chuàng)歷史新高，估計(jì)與生產(chǎn)成本控制和達(dá)因康健、達(dá)因兒研院51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的投資收益有關(guān)。
　　國(guó)企改革持續(xù)深化，新產(chǎn)品和新零售成長(zhǎng)可期。達(dá)因藥業(yè)“2023-2025年中長(zhǎng)期激勵(lì)方案”獲得山東省國(guó)資委備案同意，23-25年是考核期，26-27年是兌現(xiàn)期，要求每年收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，有利于激發(fā)企業(yè)內(nèi)在活力。隨著出生人口數(shù)的企穩(wěn)回升、兒童服用期延長(zhǎng)、每日服用一粒的依從性增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)伊可新將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，提升產(chǎn)品滲透率和市占率。2023年達(dá)因鐵收入過(guò)億，2024年隨著公司組織架構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，新零售和OTC團(tuán)隊(duì)將再次出發(fā)，推動(dòng)達(dá)因鈣和小兒布洛芬栓銷售過(guò)億。2024年上市公司目標(biāo)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速不低于10%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：華特達(dá)因是兒童藥龍頭企業(yè)，憑借品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，核心產(chǎn)品群營(yíng)收快速增長(zhǎng)，治理結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。暫不考慮臥龍學(xué)校剝離和省國(guó)資委中長(zhǎng)期激勵(lì)試點(diǎn)落地，考慮營(yíng)銷和研發(fā)投入加大，略下調(diào)24-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.69/7.70億（較前次預(yù)測(cè)-1%/-3%），新增26年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為8.86億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12/10/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：伊可新銷售不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。