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依托個(gè)性化輔導(dǎo)能力加速中職、普高外延擴(kuò)張
　　公司依托自身資源稟賦外延擴(kuò)張，24年初完成沈陽國際商務(wù)學(xué)校（中職）收購，并參與運(yùn)營駐馬店市第五高級中學(xué)（普高）。我們認(rèn)為職普協(xié)同發(fā)展大方向下，公司有望依托自身個(gè)性化輔導(dǎo)的積累深厚加速外延并購，嫁接核心能力滿足中職多樣化升學(xué)需求，打造第二增長曲線。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為1.65/2.72/3.48億元，可比公司24年P(guān)EWind一致預(yù)期均值為26.82x，考慮到教育業(yè)務(wù)逆周期韌性以及格局出清業(yè)績受益彈性更大，維持公司24年30倍PE，目標(biāo)價(jià)為66.71元，維持“買入”評級。
　　完成沈陽國際商務(wù)學(xué)校收購，職普融通賦能多元人才發(fā)展路徑
　　23年8月學(xué)大教育以3040萬元收購沈陽雙晟教育科技有限公司80%股權(quán)，并實(shí)現(xiàn)間接持有沈陽國際商務(wù)學(xué)校80%的舉辦者權(quán)益，24年2月底完成交割，學(xué)大全面接管該校的辦學(xué)與運(yùn)營工作。沈陽國際商務(wù)學(xué)校是一所全日制中等職業(yè)學(xué)校，集中專、大專、本科、出國及考前培訓(xùn)為一體，截至22年共有全日制在校生1744人。2020年，沈陽國際商務(wù)學(xué)校與拔萃高中合作辦學(xué)開設(shè)了綜合高中部，通過普通高考和職教高考雙渠道助力學(xué)生成長成才。升學(xué)與就業(yè)并重背景下，我們認(rèn)為公司個(gè)性化教育的核心能力能夠較好地適配中職階段升學(xué)需求，職教業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)增長。
　　引入學(xué)大教育特色辦學(xué)經(jīng)驗(yàn)，參與民辦高中合作運(yùn)營
　　2月底公司旗下全資子公司中選駐馬店市第五高級中學(xué)（籌）招引投資運(yùn)營合作單位，該項(xiàng)目計(jì)劃投資4億元，將于2024年9月正式開學(xué)。該校是一所全日制普通高中，用地面積約90畝，建筑面積7.1萬平方米。學(xué)校計(jì)劃開設(shè)普通班、特長班、國際班和復(fù)讀班，首年計(jì)劃招生850人。校址建成后，學(xué)大教育將負(fù)責(zé)該校的整體運(yùn)營與管理。
　　紫光卓遠(yuǎn)借款已償還近半，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望顯著改善
　　3月9日公司公告已于近日向紫光卓遠(yuǎn)償還借款本金人民幣5,000萬元（23年度償還本金4億元），剩余借款本金金額約為人民幣5.64億元。根據(jù)此前的展期協(xié)議，剩余借款將于2025年12月31日到期，年利率為4.35%。我們估算23/24/25年公司凈財(cái)務(wù)費(fèi)用約為3100/1900/350萬元，有望顯著改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張受限收入增長低于預(yù)期；行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)；中職業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。