>> 興業(yè)證券-粵高速A(000429)23年業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)回升，24-26年維持70%分紅率-240317
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張曉云,王春環(huán) |
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事件：粵高速A發(fā)布2023年報(bào)：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.79億元，同比增長(zhǎng)17.04%（調(diào)整后）；歸母凈利潤(rùn)16.34億元，同比增長(zhǎng)28.01%（調(diào)整后），2023年基本EPS為0.78元/股；扣非后歸母凈利潤(rùn)17.05億元，同比增長(zhǎng)30.07%（非經(jīng)常性損失主要為）。2023年公司每10股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5.47元（含稅），分紅比例為70%，對(duì)應(yīng)2024年3月15日收盤(pán)價(jià)9.66元，股息率為5.66%。公司發(fā)布2024-2026年股東回報(bào)計(jì)劃，分紅比例維持70%。
點(diǎn)評(píng)：
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)車(chē)流量提升，收入及利潤(rùn)穩(wěn)步回升。2023公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.79億元，同比增長(zhǎng)17.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.34億元，同比增長(zhǎng)28.01%。2023年，公司控股的4條路產(chǎn)實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入48.11億元，同比增長(zhǎng)17.46%，其中廣惠高速通行費(fèi)占比最高，為21.32億元，占總營(yíng)收的43.70%。營(yíng)業(yè)收入、通行費(fèi)收入同比增長(zhǎng)，系疫情政策放開(kāi)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，公司參控股高速公路除江中高速公路因受擴(kuò)建工程和周邊路網(wǎng)的分流影響外，其余各路產(chǎn)車(chē)流量穩(wěn)步回升。2023公司發(fā)生營(yíng)業(yè)成本17.07億元，同比增長(zhǎng)10.15%，系由于通行費(fèi)收入增加（以工作量法計(jì)提）使路產(chǎn)折舊成本提高。2023年公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)31.38億元，同比21.53%；實(shí)現(xiàn)毛利率64.32%，同比增長(zhǎng)2.38pcts。
投資收益主要來(lái)自參股高速公司，車(chē)流量回升下同比增長(zhǎng)。2023年公司實(shí)現(xiàn)投資收益3.12億元，占利潤(rùn)總額的比例為10.49%,同比上升22.51%。公司主要投資高速公路行業(yè)，參股高速公司貢獻(xiàn)74.15%的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益，國(guó)元證券貢獻(xiàn)20.69%的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益。
控股路段廣澳高速公路改擴(kuò)建，未來(lái)有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入支撐。2022年10月22日，公司公告擬向控股子公司廣珠東增資投資建設(shè)廣澳高速公路南沙至珠海段改擴(kuò)建工程項(xiàng)目。改擴(kuò)建項(xiàng)目總投資估算為154.25億元，剔除地方政府承擔(dān)費(fèi)用，廣珠東公司承擔(dān)約130.04億元，其中資本金為總投資估算的35%，粵高速A按持股比例承擔(dān)資本金出資額約34.14億元，資本金以外建設(shè)資金通過(guò)銀行貸款解決。截至2023年底，公司累計(jì)實(shí)際投入金額16.48億元。該項(xiàng)目是公司控股路段，位于珠三角交通樞紐核心區(qū)域，交通流量大，能夠?yàn)楣景l(fā)展提供穩(wěn)定的收入支撐。經(jīng)測(cè)算，該項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率5.75%。
投資策略：后疫情時(shí)代國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖帶來(lái)車(chē)流量的回升，疊加改擴(kuò)建完成強(qiáng)化路網(wǎng)效應(yīng)，公司參控股高速公路盈利未來(lái)有望保持增長(zhǎng)穩(wěn)健。同時(shí)，公司治理好，注重股東回報(bào)，公司承諾2024-2026年分紅率不低于70%，屬于業(yè)績(jī)穩(wěn)健且高分紅品種，防御性較高。
受2024年6月深中通道通車(chē)帶來(lái)的分流影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024/2025/2026年，公司歸母凈利潤(rùn)為15.52/14.72/15.32億元，以70%分紅率計(jì)算，對(duì)應(yīng)3月15日收盤(pán)價(jià)股息率為5.38%/5.10%/5.31%，PE為13.0/13.7/13.2X，PB為2.0/1.9/1.8X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
（1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致車(chē)流量下降：經(jīng)濟(jì)下行可能影響人們出行意愿，對(duì)車(chē)流量影響較大，從而影響公司營(yíng)業(yè)收入，業(yè)績(jī)恢復(fù)進(jìn)度可能低于預(yù)期；
?。?）收費(fèi)政策變化：政府對(duì)高速公路通行費(fèi)收費(fèi)有一定指導(dǎo)，收費(fèi)政策變化對(duì)公司控股路產(chǎn)通行費(fèi)收入影響較大，影響公司未來(lái)盈利;
?。?）再投資風(fēng)險(xiǎn)：公司再投資的其他業(yè)務(wù)板塊回報(bào)率可能不及預(yù)期，影響公司收益;
?。?）深中通道通車(chē)帶來(lái)的分流影響：深中通道預(yù)計(jì)于2024年6月通車(chē)，對(duì)公司路產(chǎn)預(yù)計(jì)將會(huì)產(chǎn)生分流影響，對(duì)公司業(yè)績(jī)有負(fù)面影響。
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