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核心觀點(diǎn)：三季報(bào)符合預(yù)期，持續(xù)受益于出行復(fù)蘇
　　粵高速A發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收36.88億元（yoy+12.16%）；歸母凈利/扣非凈利13.56/14.04億元（yoy+13.87/21.15%），基本符合我們預(yù)期（13.89億元）。其中Q3歸母凈利達(dá)到4.71億元（yoy+12.78%），受益于出行復(fù)蘇與低基數(shù)。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利為16.52/17.76/18.34億元（前值：16.52/17.88/18.34億元）。考慮2024年春節(jié)免收通行費(fèi)天數(shù)同增2天，我們下調(diào)2024E預(yù)測0.7%。我們的目標(biāo)價(jià)10.12元（前值10.14元）是取DCF和PE測算的均值，DCF仍基于WACC6.12%，PE基于11.3x 2024EPE（在Wind一致預(yù)期中樞9.01x上給予25%溢價(jià)率以反映高分紅優(yōu)勢；前值11.2x）。公司2021-2023年度分紅率承諾為70%，據(jù)此我們預(yù)計(jì)公司2023年度股息率為6.6%。維持“買入”。
　　車流量提升疊加低基數(shù)，驅(qū)動(dòng)3Q盈利增長
　　公司Q3收入同比增長9%，主因：1）暑期自駕游需求釋放，公司客車收入占比較高；2）去年同期受到疫情影響，基數(shù)較低。今年9月因中秋國慶假期(9.29-10.6)免收通行費(fèi)2天，使9月應(yīng)收天數(shù)同比減少6.7%，我們預(yù)計(jì)7-8月收入增幅顯著好于9月。據(jù)交通部規(guī)劃院，7-9月全國干線高速客車/貨車斷面交通量同比增長31/4.3%，較19年同期增長24/1%，顯著好于上半年；上半年客車較1H19增長12%，貨車則小幅下降2.7%；7-9月粵港澳大灣區(qū)城市群路網(wǎng)交通量同比增長4%，較19年同期增長3%。
　　毛利潤與經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流保持穩(wěn)健增長
　　公司Q3營業(yè)成本同比增長5%，或因車流量提升引起折舊費(fèi)用增加，盡管佛開北段路面資產(chǎn)折舊計(jì)提完畢。公司Q3毛利潤同比增長12%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流同比增長4%。公司Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低11%，或受益于利率下降。公司Q3投資收益同比增長22%，主因參股公路受益于出行復(fù)蘇與低基數(shù)。Q3公司繼續(xù)對(duì)廣佛高速代墊管養(yǎng)支出計(jì)提減值損失0.23億元，去年同期無該事項(xiàng)，對(duì)凈利有小幅拖累。綜上，公司Q3歸母凈利同比增長13%。
　　核心路產(chǎn)擬改擴(kuò)建延長收費(fèi)期，持續(xù)受益于大灣區(qū)互聯(lián)互通
　　公司路產(chǎn)平均剩余收費(fèi)期限約13.7年（2022年末），有望通過改擴(kuò)建延長收費(fèi)期。控股路產(chǎn)中，佛開高速已完成改擴(kuò)建，京珠高速廣珠段正在改擴(kuò)建；廣惠高速已開展改擴(kuò)建前期研究。參股路產(chǎn)中，惠鹽高速已完成改擴(kuò)建，江中高速正在改擴(kuò)建，廣肇高速已開展改擴(kuò)建前期研究。據(jù)廣東省收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，4車道路段改擴(kuò)建為6及以上車道后，其收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有望上調(diào)33%。長期看，公司受益于大灣區(qū)互聯(lián)互通，“澳車北上”、“港車北上”有望帶來車流增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出行意愿下降，路網(wǎng)變化超預(yù)期，資本開支超預(yù)期，費(fèi)率下調(diào)。