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出行修復(fù)下公路車流持續(xù)增長，23H1公司參控股路產(chǎn)車流量已超21年同期，基本面修復(fù)確定性較強(qiáng)，長期看依托區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，存量路產(chǎn)改擴(kuò)建為主業(yè)增長提供保障，公司長期堅(jiān)持高比例分紅，當(dāng)前配置價(jià)值凸顯。
　　廣東省公路上市平臺，多次資產(chǎn)重組助力主業(yè)經(jīng)營。公司主要業(yè)務(wù)包括廣佛高速公路、佛開高速公路、京珠高速公路廣珠段和廣惠高速公路的收費(fèi)和養(yǎng)護(hù)工作，同時參股惠鹽高速、廣東江中高速等企業(yè)，截至2023H1，公司控股高速公里里程達(dá)到306.8公里，參控股高速公路按權(quán)益比例折算里程合計(jì)約295.9公里，3條核心公路為公司創(chuàng)造98%的營業(yè)收入，其中廣惠高速貢獻(xiàn)收入占比43%、佛開高速貢獻(xiàn)收入占比31%、京珠高速廣珠段貢獻(xiàn)收入占比24%。2016年和2020年，公司分別完成兩次重大資產(chǎn)重組，助力主業(yè)經(jīng)營邁上新臺階。
　　立足區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，路產(chǎn)改擴(kuò)建為增長帶來保障。公司控股路產(chǎn)均位于廣東省，參控股的多條高速公路為廣東省高速公路網(wǎng)規(guī)劃“十縱五橫”主骨架的組成部分，地區(qū)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展帶動交通出行的強(qiáng)勁需求，優(yōu)越的地理位置為公司路產(chǎn)車流量增長提供了有力保障。23年以來公司主業(yè)經(jīng)營持續(xù)修復(fù)，上半年參控股車流量總計(jì)達(dá)2.6億輛次，較21年同期增長3.8%，同時公司持續(xù)把握參控股路產(chǎn)改擴(kuò)建項(xiàng)目機(jī)會，當(dāng)前在建項(xiàng)目包括廣珠東改擴(kuò)建項(xiàng)目，改擴(kuò)建完成后有望增厚公司利潤，同時持續(xù)跟進(jìn)江中高速、惠鹽高速改擴(kuò)建工程進(jìn)度，同步開展粵肇高速、廣惠高速改擴(kuò)建項(xiàng)目前期研究工作。
　　投資建議。我們認(rèn)為公司短期將受益于：公路客流出行修復(fù)，根據(jù)交通運(yùn)輸部，二季度高速公路9座及以下小客車出行量較2019年同期增長27%左右。長期受益于：1）依托大股東交通集團(tuán)優(yōu)質(zhì)高速公路，增加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入機(jī)會；2）區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長及省內(nèi)高速公路網(wǎng)持續(xù)加密帶來的成網(wǎng)效應(yīng)；3）核心路產(chǎn)改擴(kuò)建帶來遠(yuǎn)期車流量及通行收入增長。綜上所述，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為16.4/17.9/18.8億元，對應(yīng)23年P(guān)E為10.4x，PB為1.7x，當(dāng)前估值相較歷史5年均值仍有向上空間，且分紅比例穩(wěn)定，股息率具備吸引力，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、路網(wǎng)規(guī)劃下部分路產(chǎn)分流影響大于預(yù)期、通行費(fèi)政策變動大于預(yù)期。