>> 華泰證券-粵高速A(000429)扣非凈利略低于預(yù)期，期待車流提升-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 866KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
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1Q23扣非凈利略低于預(yù)期公司1Q23實現(xiàn)營業(yè)收入11.55億元，同比增長8.3%；歸母凈利4.10億元，同比降低4.8%；扣非凈利4.23億元，同比增長4.9%，略低于我們預(yù)期（4.38億元）。公司1Q歸母凈利下滑，主因1）參股公司分紅錯期確認(rèn)；2）廣佛高速自2022/3/3起停止收費；3）廣佛高速代墊管養(yǎng)支出計提減值損失。考慮車流量恢復(fù)到潛在水平仍需時間，我們下調(diào)2023/24/25年歸母凈利預(yù)測7.2/3.5/3.5%至16.2/17.5/18.4億元。我們的目標(biāo)價9.06元（前值：9.90元）是取DCF和PE測算的均值，DCF基于WACC=6.89%（前值：6.91%），PE基于10.8x 2023EPE（在Wind一致預(yù)期行業(yè)中樞8.6x 2023PE上給予25%溢價率以反映高分紅優(yōu)勢；前值11.0x）。公司2021-2023年度分紅率承諾為70%，據(jù)此我們預(yù)計公司2023年度股息率為7.0%。維持“買入”。
出行復(fù)蘇疊加低基數(shù)，驅(qū)動1Q收入增長
公司1Q23收入同比增長8.3%，主因：1）出行復(fù)蘇帶動車流提升；2）22年同期受到疫情影響導(dǎo)致低基數(shù)。相較于21年同期，公司1Q收入下降8%；其中，廣佛高速停止收費對1Q收入拖累約為9%。剔除廣佛高速影響后，公司1Q扣非收入較21年同期增長約1%。今年春運40天，粵港澳大灣區(qū)車流量同比增長16%（廣東省交通廳）。結(jié)合公司1Q扣非收入表現(xiàn)以及大灣區(qū)春運車流量情況，我們認(rèn)為3月車流量表現(xiàn)或差于1-2月。車流量恢復(fù)到潛在水平仍需時間。當(dāng)前經(jīng)濟處于去庫存階段，1Q23廣東公路貨物周轉(zhuǎn)量同比增長1.2%，低于廣東省規(guī)上工業(yè)增加值1.4%的增速（Wind）。
參股公司分紅錯期對1Q投資收益產(chǎn)生擾動
公司1Q23營業(yè)成本同比增長5.6%，主因車流量提升引起折舊攤銷增多。
公司1Q毛利潤同比增長9.6%。公司1Q23投資收益同比降低41%，主因：
參股公司分紅錯期確認(rèn)。公司1Q23對聯(lián)營合營企業(yè)的投資收益同比增長57%，主要因為參股路段同樣受益于出行復(fù)蘇與低基數(shù)。公司1Q23計提信用減值損失0.21億元，占利潤總額的2.9%，主因廣佛公司對已經(jīng)代墊但有待明確資金來源的管養(yǎng)支出計提減值準(zhǔn)備。
2-4Q展望：車流量與經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)，路網(wǎng)變化影響偏中性展望2-4Q，我們認(rèn)為客車/貨車流量的恢復(fù)程度與制造業(yè)復(fù)蘇/居民消費意愿密切相關(guān)。公司2023年路網(wǎng)變化偏中性。1）佛開高速：廣佛-佛開-開陽陽茂-茂湛大通道已完成全線改擴建，有望吸引車輛回流該通道，廣佛高速免費也對佛開高速有誘增效應(yīng)。2）廣惠高速：周邊路網(wǎng)較為穩(wěn)定。3）廣珠東高速：擬實施改擴建，但預(yù)計對2023年車輛分流影響較小。
風(fēng)險提示：出行意愿下降，路網(wǎng)變化超預(yù)期，資本開支超預(yù)期，費率下調(diào)
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