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國內(nèi)外多重因素導(dǎo)致公司全年業(yè)績承壓。公司2023年實(shí)現(xiàn)營收65.97億/yoy-7.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.00億/yoy+5.93%，其中投資產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)和收益為2.04億，扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)3.15億/yoy-41.82%。單Q4實(shí)現(xiàn)營收15.06億/yoy-14.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.06億/yoy-33.31%。全年國內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比下滑5.26%，主要由于公司收入占比較高的線下業(yè)務(wù)仍承壓及線上平臺(tái)多元化運(yùn)營要求提升，而公司仍處于轉(zhuǎn)型初期。海外業(yè)務(wù)由于受到通脹以及局部戰(zhàn)爭多因素影響，營收同比下滑12.9%。
　　護(hù)膚品類保持穩(wěn)健，線下渠道承壓顯著。分品類來看，護(hù)膚品類全年實(shí)現(xiàn)收入19.94億/yoy+0.98%，其中玉澤收入同比提升9%+；雙妹收入同比增6%+；佰草集聚焦四大系列產(chǎn)品線，電商渠道收入增速超8%，線下百貨渠道在主動(dòng)去庫存下增速承壓。個(gè)護(hù)家清品類全年實(shí)現(xiàn)收入25.41億/yoy-4.88%，主要由于線下渠道受到部分商超閉店影響較大。母嬰品類2023年實(shí)現(xiàn)收入18.56億/yoy-13.35%，主要受到海外業(yè)務(wù)湯美星業(yè)績下滑影響。分渠道來看，2023年線上實(shí)現(xiàn)收入28.10億/yoy+0.86%，其中國內(nèi)電商增速達(dá)4.6%，興趣電商收入實(shí)現(xiàn)翻倍；線下實(shí)現(xiàn)收入37.77億/yoy-12.43%，商超和百貨渠道仍持續(xù)承壓，新零售渠道發(fā)展強(qiáng)化，同比增長約21%。
　　毛利率大幅提升，銷售費(fèi)用投放加大。2023年公司毛利率/凈利率分別為58.97%/7.58%，同比+1.85pct/+0.94pct，主要因?yàn)樵铣杀窘档汀⒘裉醿r(jià)，同時(shí)高毛利護(hù)膚品類占比提升。費(fèi)用方面，2023年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+4.66pct/+0.50pct/-0.03pct，銷售費(fèi)用率提升主要由于公司戰(zhàn)略性加大營銷投放，其中Q4主要投向佰草集品牌的代言相關(guān)費(fèi)用。
　　營運(yùn)能力有所提升，短期因素?cái)_動(dòng)現(xiàn)金流水平。2023年存貨/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降6天/3天；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比下降84.49%，主要由于一次性支付股權(quán)激勵(lì)行權(quán)現(xiàn)金以及提前備貨和支付營銷投放增加。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品推出不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
　　投資建議：2023年公司在轉(zhuǎn)型初期受到國內(nèi)外多重因素影響，整體業(yè)績有所承壓。隨著公司加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，聚焦高毛利高增長業(yè)務(wù)，同時(shí)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，以品類為決策主體運(yùn)營，加速營銷創(chuàng)新并提升投產(chǎn)效率，有望帶動(dòng)整體業(yè)績穩(wěn)步回升?？紤]到海外市場銷售持續(xù)承壓，同時(shí)線下渠道仍在轉(zhuǎn)型中，我們下調(diào)2024-2025年并新增2026年歸母凈利潤至5.66/6.14/6.56(原值為6.67/7.09）億元，對應(yīng)PE分別為23/21/20x，維持中長期“買入”評級。