>> 山西證券-2024年2月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：高基數(shù)和地產(chǎn)偏弱下的社融調(diào)整-240317
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭瑞 |
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投資要點(diǎn)：
2月新增社融低于預(yù)期。2月末社融存量同比增長9.0%（前值9.5%）。2月社融新增1.56萬億元，同比減少1.60萬億元。2月社融存量增速和新增社融均低于萬得一致預(yù)期值。合并1-2月，新增社融同比減少1.08萬億元，一方面由于去年防疫政策調(diào)整后一季度社融總體強(qiáng)勢，導(dǎo)致今年面臨較高的基數(shù)；另一方面房地產(chǎn)、地方融資平臺等傳統(tǒng)動能貸款增勢趨緩。
分項看，信貸、非標(biāo)是主要拖累，政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢。（1）社融口徑新增人民幣貸款9799億元，同比減少8385億元。1-2月合計5.82萬億元，同比減少9298億元，但好于其他年份的同期值。（2）1月新增非標(biāo)減少3287億元。（3）1月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少3687億元。（4）1月企業(yè)債券新增1757億元，同比少增1918億元，環(huán)比少增3078億元。（5）1月新增政府債券6011億元，同比少增2127億元，環(huán)比多增3064億元。（6）1月股票融資新增114億元，同比少增457億元，環(huán)比少增308億元。
住戶新增貸款總量較弱，和地產(chǎn)銷售低迷相對應(yīng)。2月住戶新增貸款減少5907億元，1-2月合計低于2015-2019年均值4880億元，低于2020-2023年均值2617億元。1-2月住戶中長期貸款低于2015-2019年均值2803億元，低于2020-2023年均值2637億元。
企業(yè)貸款總量較好，結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。2月新增企業(yè)貸款1.57萬億元，僅低于2023年同期。其中中長期貸款高于去年同期1800億元，1-2月合計低于去年同期100億元。1月企業(yè)中長期貸款增速持平于上月，短期貸款和票據(jù)融資存量增速較上月回落0.52%。隨著5年期LPR下調(diào)，廣義財政發(fā)力，信貸結(jié)構(gòu)改善，一定程度緩解企業(yè)貸款下滑壓力。
M1增速明顯回升，企業(yè)經(jīng)營活力有所改善。2月M2增速為8.7%（前值8.7%）。M1增速為1.2%（前值5.9%），受春節(jié)影響波動較大，但總體延續(xù)了企穩(wěn)態(tài)勢。M1-M2為-7.5%，較去年12月的-8.4%收窄0.9個百分點(diǎn)，結(jié)合1-2月生產(chǎn)端情況看，企業(yè)經(jīng)營活力有所改善。
市場啟示：高基數(shù)和地產(chǎn)偏弱下的社融調(diào)整，債市調(diào)整為階段性。今年1-2月社融總體回落主要受高基數(shù)和地產(chǎn)銷售回落的影響。我國兩會確定了較為積極的經(jīng)濟(jì)增長和通脹目標(biāo)，廣義財政偏積極，節(jié)奏上二季度財政政策效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)；地產(chǎn)政策繼續(xù)優(yōu)化、大規(guī)模設(shè)備更新行動疊加偏松的信貸供給環(huán)境，社融有平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)。1-2月需求改善的持續(xù)性有待觀察。中期看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能尚待恢復(fù)，我們判斷本次債市調(diào)整為階段性。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外宏觀環(huán)境超預(yù)期變化；地緣政治風(fēng)險加劇。
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