>> 華西證券-健盛集團(603558)業(yè)績超預(yù)期，擬在越南繼續(xù)擴產(chǎn)棉襪-240316
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2023年公司實現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為22.81/2.70/2.62/3.90億元、同比增長-3.07%/3.34%/-0.14%/25.80%，23Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為6.23/0.70/0.61億元、同比增長16.11%/1118.05%/1703.98%，而20-22年Q4單季均為虧損。業(yè)績超出市場預(yù)期。剔除一次性因素（22/23年存貨跌價減值損失1250.39/416.16萬元；22/23年股權(quán)支付費用1658.18/585.24萬元；22/23年匯兌損益0.36/0.22億元）影響后凈利為2.58億元，同比增長1%。經(jīng)營性現(xiàn)金流高于凈利主要由于存貨減少及折舊增加。每股派發(fā)紅利0.25元，分紅率34%，股息率為2.4%。三季報分紅率合計68%。
公司擬在越南南定?。〝M定，具體項目建設(shè)地點根據(jù)考察情況進一步確定）投資建設(shè)年產(chǎn)6500萬雙中高檔棉襪、2000噸氨綸橡筋線、18000噸紗線染色生產(chǎn)項目，項目投資總額5.5億元，其中固定資產(chǎn)投資約為5.05億元，流動資金0.45億元。擬建設(shè)周期為3年，投產(chǎn)后預(yù)計實現(xiàn)銷售收入10.7億元，實現(xiàn)營業(yè)利潤總額1.5億元，可安置當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)1,600人。
分析判斷:
棉襪下半年單價提升超預(yù)期，無縫延續(xù)下降趨勢。拆分來看：1）棉襪收入16.55億元、同比增長2.7%，上半年棉襪收入下降9.82%、推出下半年收入增長26%；全年棉襪銷量3.30億雙、同比下降3.79%，推出價格增長11.44%至5.01元/雙，根據(jù)測算剔除匯率影響單價同比提升6.4%，根據(jù)測算23H1/H2棉襪單價分別為4.58/5.42元/雙。2）無縫收入6.26億元、同比下降15.29%，上半年無縫收入下降15.09%，推出下半年下降15.5%；全年銷量2663萬件、同比下降8.64%、推出價格同比下降7.29%，根據(jù)測算23H1/H2無縫單價分別為24.95/21.61元。3）分地區(qū)來看，境外/境內(nèi)收入同比增長-5.66%/15.61%，歐/美/日/亞/澳地區(qū)收入同比增長分別為4%/-13%/-4%/5%/-18%；在國內(nèi)市場開拓方面，公司與李寧、蕉內(nèi)、UBARS、FILA等國內(nèi)優(yōu)質(zhì)品牌的合作取得了顯著成效，銷售收入增長52.43%。4）公司公告在越南繼續(xù)擴產(chǎn)6500萬雙（+12%）。
凈利率提升主要由于毛利率提升及投資損失減少。1）2023年毛利率為25.97%、同比提升0.19PCT，毛利率提升主要來自棉襪（休閑棉襪毛利率上升0.3PCT）。2）23年凈利率為11.85%、同比提升0.74PCT，主要由于投資損失減少。分業(yè)務(wù)來看，棉襪/無縫凈利率分別為15.0%/3.6%。從費用率看，2023年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.31%/7.83%/2.21%/0.16%、同比增加0.18/0.41/-0.54/0.55PCT，財務(wù)費用率增長主要由于匯率變動導(dǎo)致匯兌收益減少。投資凈收益/收入為-0.08%同比提升0.62PCT，主要是交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益虧損變動。所得稅/收入下降0.53PCT，主要由于遞延所得稅資產(chǎn)增加。3）23Q4毛利率為25.83%，同比上升6.38PCT；凈利率為11.22%，同比增加12.5PCT。23Q4銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為3.11%/8.34%/2.14%/0.92%，同比上升2.65/-2.84/-1.03/-1.07PCT。投資凈收益/收入同比增加2.84PCT；營業(yè)外支出/收入同比下降1.48PCT。
公司23年末存貨金額5.29億元，同比下降18.63%；應(yīng)收賬款為4.93億元，同比下降1.14%；公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)125.67天，同比減少9.82天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)73.10天，同比增長6.42天。
投資建議
我們分析，（1）公司利潤彈性主要來自無縫，而這有賴于新客戶24、25年放量；（2）根據(jù)我們測算，襪子業(yè)務(wù)有望保持10%以上收入增長，我們判斷主要來自國內(nèi)客戶蕉內(nèi)、李寧、UBRAS及優(yōu)衣庫的增長。（3）長期來看，我們認為公司在持續(xù)做大戶外防曬袖套和防曬服的基礎(chǔ)上，積極拓展其他品類?？紤]到無縫產(chǎn)能利用率恢復(fù)不及預(yù)期、但棉襪價格高于預(yù)期，下調(diào)2024/2025年收入28.05/33.92億元至26.71/31.36億元，新增26年收入預(yù)測36.66億元；調(diào)整24-25年歸母凈利2.81/3.73億元至3.10/3.57億元，新增26年凈利預(yù)測4.19億元，對應(yīng)調(diào)整24-25年EPS0.76/1.01元至0.84/0.97元。新增26年EPS1.13元，2024年3月15日收盤價10.26元對應(yīng)24/25/26年P(guān)E分別為12/11/9X，維持“買入”評級。公司于2024年2月22日發(fā)布回購方案，金額為1-2億元，期限為24.2.22-25.2.21，價格不超過14.03元/股，目前已累計回購148.6萬股。
風(fēng)險提示
二期員工持股計劃解禁風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、終端消費需求疲軟的風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險、公司21年2月公告收到上交所有關(guān)商譽減值事項的監(jiān)管工作函。
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