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核心觀點(diǎn)
　　公司2023年凈利潤為441.2億元，同比+44%。公司2023年?duì)I收4009.2億元，同比+22%；歸母凈利潤441.2億元，同比+44%；毛利率22.9%，同比+2.7pct。公司2023Q4營收1062.4億元，同比-10%、環(huán)比+1%；歸母凈利潤129.8億元，同比-1%、環(huán)比+24%；毛利率25.7%，同比+3.1pct、環(huán)比+3.2pct。
　　公司2023Q4出貨量快速增長，盈利能力表現(xiàn)強(qiáng)勁。我們估計(jì)2023Q4公司動(dòng)力與儲能電池合計(jì)出貨量達(dá)到115-120GWh，環(huán)比+15%至+20%。我們估計(jì)2023Q4公司動(dòng)力儲能電池單位扣非凈利潤約為0.11元/Wh，環(huán)比+0.02元/Wh，Q4產(chǎn)能利用率走高對盈利產(chǎn)生積極影響。此外，2023Q4公司計(jì)提30.06億元資產(chǎn)減值損失；若剔除此影響Q4單位盈利則達(dá)到0.13-0.14元/Wh。
　　研發(fā)創(chuàng)新與技術(shù)迭代持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)。綜合全年情況來看，公司2023年動(dòng)力電池銷量為321GWh，同比+33%；全年平均售價(jià)為0.89元/Wh，同比-0.09元/Wh；單位毛利為0.20元/Wh，同比提升0.03元/Wh。2023年，公司發(fā)布高比能高安全凝聚態(tài)電池、超快充神行電池，第一代鈉離子電池、M3P電池實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。依托4C快充性能優(yōu)勢，公司所研發(fā)的神行電池已與阿維塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、東風(fēng)嵐圖、廣汽等眾多車企展開合作。展望2024年，我們預(yù)計(jì)公司動(dòng)力電池出貨量有望超過390GWh，同比增長超23%。
　　公司儲能電池全球第一份額穩(wěn)固。公司2023年儲能電池銷量為69GWh，同比+47%；單位售價(jià)為0.87元/Wh，同比-0.09元/Wh；單位毛利為0.21元/Wh，同比+0.04元/Wh。2023年公司儲能電池全球市占率為40%，穩(wěn)居全球第一。展望2024年，我們預(yù)計(jì)公司儲能電池出貨量有望突破90GWh。同時(shí)，公司自營儲能系統(tǒng)產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)提升，有助于穩(wěn)定儲能電芯的行業(yè)份額。
　　公司2023年加大分紅力度，回饋股東。2023年公司擬實(shí)施年度現(xiàn)金分紅與特別現(xiàn)金分紅，擬分紅總金額達(dá)到220.6億元、股利支付率為50%左右（2022年約為25%），每股現(xiàn)金分紅為5.03元，對應(yīng)年報(bào)公告日股息率約為2.78%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；原料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測，上調(diào)至“買入”評級。全球新能源車以及動(dòng)力電池競爭日益激烈，部分客戶的降本壓力和銷量壓力可能傳導(dǎo)到動(dòng)力電池環(huán)節(jié)，2024年海外儲能市場交付進(jìn)展存在一定不確定性，基于審慎性原則我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為461.09/539.79/615.39億元（原預(yù)測2024-2025年為494.73/600.47億元），同比+5/+17/+14%，EPS分別為10.48/12.27/13.99元，當(dāng)前PE為17/15/13倍。公司現(xiàn)金流穩(wěn)健，行業(yè)前景依然積極，但估值水平處于歷史低位，因此上調(diào)至“買入”評級。