>> 東方證券-1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：投資繼續(xù)支撐開年增長-240318
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
大小： |
230KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方證券 |
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作者： |
陳至奕,孫國翔 |
| 下載權(quán)限： |
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研究結(jié)論
在春運(yùn)返工偏緩、社融表現(xiàn)一般、地方融資進(jìn)一步規(guī)范化、部分一二線城市出臺(tái)地產(chǎn)放松政策但收效有限的背景下，市場對開年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的前期預(yù)期較為悲觀，但從實(shí)際數(shù)據(jù)來看，這些擔(dān)憂的演繹是有限的，具體體現(xiàn)在：
產(chǎn)能過剩的憂慮并未兌現(xiàn)，制造業(yè)投資繼續(xù)高增，成為本次數(shù)據(jù)最大亮點(diǎn)，基建基本維持了去年年末水平，在融資規(guī)范化的壓力下這一表現(xiàn)已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)，民間投資在歷經(jīng)多月負(fù)增之后轉(zhuǎn)正：（1）在前期報(bào)告《地方兩會(huì)開啟政策施工期》中我們曾指出，化債背景下地方政府融資進(jìn)一步規(guī)范化，可能為政府端投資帶來一定調(diào)整，但各地在兩會(huì)政府工作報(bào)告中依然存在對投資的明顯訴求，有望對沖融資端壓力，措施包括與國家戰(zhàn)略對接、拓展產(chǎn)業(yè)基金、進(jìn)一步招商引資等等，從實(shí)際數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)投資確實(shí)呈現(xiàn)出高度韌性，1-2月累計(jì)同比9.4%，大幅超過去年年末6.5%。高質(zhì)量發(fā)展的特征充分顯現(xiàn)，據(jù)發(fā)布會(huì)，1-2月高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長10.0%、7.8%，從行業(yè)看，重要制造業(yè)行業(yè)中，投資增速在20%以上的有食品制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)。（2） 1-2月廣義基建增速（含電力）8.96%，前一年年末8.24%，略有改善，但考慮到去年增發(fā)國債的資金拉動(dòng)，地方政府投融資規(guī)范化的影響可能已有一定程度的顯現(xiàn)，其中電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資增速在20%以上。
地產(chǎn)投資小幅改善但依然呈現(xiàn)較大壓力，1-2月份全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.0%，去年年末為-9.6%，其中住宅投資下降9.7%。近期一二線城市需求側(cè)政策繼續(xù)放開，以及大量城市建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制都有望改善房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流，但傳導(dǎo)到投資端仍需時(shí)日。
投資尤其是地產(chǎn)之外投資的表現(xiàn)支撐了工業(yè)增加值，1-2月累計(jì)同比7%，去年全年水平為4.6%，年末單月水平為6.8%，可能的拉動(dòng)力一是較強(qiáng)的出口（ 1-2月按美元計(jì)出口同比增長7.1%，2023年12月單月為2.3%，主要由對美及其轉(zhuǎn)口鏈推動(dòng)），在此背景下1-2月出口交貨值累計(jì)同比0.4%，去年年末同比、單月都為負(fù)；二是制造業(yè)投資對相應(yīng)設(shè)備的需求，1-2月設(shè)備工器具購置投資同比增長17%；三是能源供應(yīng)業(yè)的拉動(dòng)也較為明顯，分三大門類看，采礦業(yè)增加值同比增長2.3%，制造業(yè)增長7.7%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長7.9%。
相比生產(chǎn)端，消費(fèi)在高基數(shù)下走弱。1-2月累計(jì)同比5.5%，去年全年水平為7.2%，年末單月水平為7.4%，基數(shù)偏高是主要原因，疫情前的2019年，1-2月社零總量為前一年累計(jì)水平的17.3%，而去年由于防控轉(zhuǎn)段后的反彈式消費(fèi)，這一比例上升到17.5%，對今年同比讀數(shù)不利。實(shí)際上今年年初這一比例為17.2%，低于2017、2019年但好于2018年，并不太差。分行業(yè)看，通過兩年復(fù)合增速剔除去年年初的基數(shù)效應(yīng)后，呈現(xiàn)高增長的品類有糧油食品飲料煙酒（必選消費(fèi)景氣度仍然較高）、金銀珠寶（可能和金價(jià)上漲、投資屬性增強(qiáng)有關(guān)）、體育娛樂（與文旅出行掛鉤）、中西藥品（傳染病的影響持續(xù)存在，去年年初增速接近20%，今年在高基數(shù)下依然維持為正）、石油及制品類（國際油價(jià)上漲，國內(nèi)成品油價(jià)向上調(diào)整）。
開年宏觀傳遞了兩個(gè)重要信息：（1）當(dāng)前格局依然與去年相似，即偏強(qiáng)的高技術(shù)投資與偏弱的居民消費(fèi)；（2）基建穩(wěn)定傳遞出中央財(cái)政與地方化債壓力基本相抵的寶貴信號(hào)。展望后續(xù)，在消費(fèi)維持穩(wěn)定、地產(chǎn)弱修復(fù)的背景下，制造業(yè)投資還將迎來設(shè)備更新的政策增量，基建投資繼續(xù)面臨傳統(tǒng)土地財(cái)政轉(zhuǎn)型與地方融資能力變化的考驗(yàn)，需要觀察中央財(cái)政加力節(jié)奏，預(yù)計(jì)今年宏觀經(jīng)濟(jì)看點(diǎn)依然集中在投資即現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的形成之上。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)能過剩問題導(dǎo)致制造業(yè)投資減速的風(fēng)險(xiǎn)。
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