>> 華泰證券-固收視角-2024年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：偏強(qiáng)的數(shù)據(jù)與鈍化的債市-240318
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
大?。?/td>
| 788KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張繼強(qiáng),吳靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件
2024年3月18日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：
（1）中國1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增7%，預(yù)期4.3%，前值6.8%。
?。?）中國1-2月固定資產(chǎn)投資同比增4.2%，預(yù)期3.0%，前值3.0%。其中，中國1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降-9%，預(yù)計(jì)-12.2%，前值-9.6%。
?。?）中國1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增5.5%，預(yù)期5.4%，前值7.4%。
?。?）1-2月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，預(yù)期5.2%，前值5.1%。
?。ū疚氖袌鲱A(yù)期均指Wind一致預(yù)期）
點(diǎn)評(píng)
1、1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面強(qiáng)于預(yù)期，對(duì)應(yīng)一季度GDP增速市場預(yù)期也可能需要上修，據(jù)統(tǒng)計(jì)局，經(jīng)過努力可以實(shí)現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期的可能原因：
一方面，不難發(fā)現(xiàn)，工增、基建、制造業(yè)投資增速提升，內(nèi)部結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一定的廣譜性，說明可能與季節(jié)性等技術(shù)性原因有關(guān)，一是可能與春節(jié)偏晚和閏年效應(yīng)有關(guān)（節(jié)后復(fù)工需要時(shí)間，節(jié)前工作日越多，生產(chǎn)活動(dòng)強(qiáng)度相對(duì)更大）；二是可能與基數(shù)變化有關(guān)；三是地產(chǎn)投資回暖，可能與財(cái)務(wù)支出法的統(tǒng)計(jì)方式有關(guān)，年初進(jìn)行更為集中的資金支出。
另一方面，生產(chǎn)和投資數(shù)據(jù)均在中游呈現(xiàn)出更大彈性，與出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)一致，可能對(duì)應(yīng)內(nèi)部新舊動(dòng)能切換、以及對(duì)外出海的設(shè)備購置需求，這些趨勢性因素可能有一定持續(xù)性。
2、偏強(qiáng)的數(shù)據(jù)部分已被市場提前消化，我們認(rèn)為基本面運(yùn)行的基本特征沒有改變：一是偏強(qiáng)的宏觀數(shù)據(jù)尚未全面?zhèn)鲗?dǎo)至微觀感受，二是波浪式運(yùn)行。
偏強(qiáng)的宏觀數(shù)據(jù)尚未全面?zhèn)鲗?dǎo)至微觀感受，基數(shù)效應(yīng)決定今年的通脹中樞將有所抬升，我們期待在環(huán)比上，經(jīng)濟(jì)再通脹也能取得進(jìn)一步進(jìn)展。從數(shù)據(jù)交叉驗(yàn)證的角度看，地產(chǎn)和基建的實(shí)物工作量可能仍待強(qiáng)化，地產(chǎn)施工數(shù)據(jù)與黑色供需高頻相一致，資金來源數(shù)據(jù)與近期房企融資高頻相一致，銷售數(shù)據(jù)與高頻基本對(duì)應(yīng)，細(xì)分口徑數(shù)據(jù)與高頻數(shù)據(jù)能夠形成驗(yàn)證，幾個(gè)焦點(diǎn)問題需要解決。
波浪式運(yùn)行對(duì)應(yīng)節(jié)奏問題。
當(dāng)前存在一些值得關(guān)注的階段性企穩(wěn)信號(hào)：一是，增發(fā)國債和PSL資金落地后，后續(xù)還有1萬億特別國債，關(guān)注項(xiàng)目和實(shí)物工作量；二是，再通脹仍需付出努力，但至少通脹同比讀數(shù)基本度過最差階段；三是，出口好于預(yù)期，可能在3-4月的高基數(shù)期之后迎來量價(jià)更為有利的階段；四是，二手房銷售略有起色，關(guān)注標(biāo)志性房企進(jìn)展、法拍房量、以及二手房能否傳導(dǎo)到一手房；五是，政策端，需求端三駕馬車均找到了各自的抓手，三大工程對(duì)應(yīng)地產(chǎn)投資，設(shè)備更新對(duì)應(yīng)制造業(yè)投資，特別國債對(duì)應(yīng)基建投資，以舊換新對(duì)應(yīng)消費(fèi)，外部歐美降息對(duì)應(yīng)出口環(huán)境，至少從政策配合度和完備性上強(qiáng)于去年。
因此，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的同比和環(huán)比均可能迎來改善契機(jī)，階段性企穩(wěn)的積極因素在累積，強(qiáng)度可能類似于去年Q3的小脈沖。但經(jīng)濟(jì)可能仍處在波浪式運(yùn)行的過程中，關(guān)鍵因素在于居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表、就業(yè)和收入；企業(yè)部門的活力和預(yù)期，地方政府的資金和激勵(lì)機(jī)制，線性外推的有效性降低，關(guān)注需求端三駕馬車抓手的落地情況。
3、市場啟示
近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體上強(qiáng)于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)的因素值得關(guān)注，同比和環(huán)比均有改善契機(jī)。但對(duì)應(yīng)至市場上，一方面，前期市場對(duì)一些積極因素已有反映；另一方面，對(duì)于彈性和持續(xù)性，債市更多以波浪式運(yùn)行的角度去解讀。核心矛盾還是需求偏弱+微觀主體活力+海外地緣因素，地產(chǎn)能否企穩(wěn)是關(guān)鍵，再通脹跡象還需觀察，目前沒有基本面趨勢性的利空，債市面臨的基本面壓力還有限。
但市場層間，資產(chǎn)荒仍在+基本面缺少新的觸發(fā)劑+微觀交易結(jié)構(gòu)變差，債市難免進(jìn)入波動(dòng)期，30年國債預(yù)計(jì)在2.4%面臨下行阻力，2.6-2.7%有支撐（配置盤開始有接受度）。后續(xù)關(guān)注需求端三駕馬車的政策抓手，如政策形成合力，并逐漸落地、加量，可能會(huì)帶來更為實(shí)質(zhì)性的改善。股市業(yè)績驅(qū)動(dòng)尚不明顯，但市場小環(huán)境改善，繼續(xù)在震蕩中尋找結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。
工增強(qiáng)于預(yù)期
1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長7%，較上年12月上升0.2pct，強(qiáng)于Wind一致預(yù)期的4.3%；兩年同比4.7%，較上年12月上升0.7pct；1-2月平均季調(diào)環(huán)比+0.86%，較上年12月上升0.34pct。
1-2月工增延續(xù)恢復(fù)，整體增速遠(yuǎn)超市場預(yù)期，一方面源自春節(jié)偏晚和閏年效應(yīng)的帶動(dòng)，與上中下游均有不同程度回暖的表現(xiàn)相一致；另一方面，汽車、電氣機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備等中游行業(yè)的拉動(dòng)更為明顯，可能與出口超預(yù)期、基建和制造業(yè)投資偏強(qiáng)等因素有關(guān)，內(nèi)部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)拉動(dòng)，對(duì)外企業(yè)出海拉動(dòng)，強(qiáng)生產(chǎn)和產(chǎn)能利用率偏低的情況同時(shí)出現(xiàn)。
結(jié)構(gòu)上，上游方面，增發(fā)國債的下達(dá)、制造業(yè)亮點(diǎn)、基建與防災(zāi)減災(zāi)類項(xiàng)目推進(jìn)等因素促進(jìn)黑色、有色與化工的生產(chǎn)，兩年同比維持在較高水平，農(nóng)副生產(chǎn)受豬價(jià)影響維持低位。中游方面，電氣機(jī)械的強(qiáng)勁源自新能源裝機(jī)活動(dòng)等電力投資的高增，發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量同比高達(dá)34%；內(nèi)外需對(duì)汽車的支撐仍在且動(dòng)能增強(qiáng)，運(yùn)輸設(shè)備邊際高增與造船周期下船舶的超預(yù)期出口相印證；通用和專用設(shè)備邊際
|
|
