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投資邏輯
　　公司是CPU領(lǐng)域領(lǐng)先廠商，近年來(lái)通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)入FPGA、自動(dòng)駕駛、AI芯片等領(lǐng)域。由于CPU主業(yè)面臨AMD較大沖擊，新產(chǎn)品短期轉(zhuǎn)化成果較有限，公司營(yíng)收增長(zhǎng)以及毛利率承壓。公司16年?duì)I收594億美元，22年為631億美元，16~22 CAGR為1%，同期AMDCAGR為33%，同時(shí)公司毛利率也被AMD超越。23年由于PC、通用服務(wù)器市場(chǎng)終端需求下滑，疊加庫(kù)存去化，公司23年?duì)I收542億美元，同比-14%，歸母凈利潤(rùn)16.89億美元，同比-78.9%。目前公司推進(jìn)邊緣業(yè)務(wù)剝離，Mobileye完成分拆上市，計(jì)劃推動(dòng)FPGA業(yè)務(wù)分拆上市，并重新聚焦CPU與代工主業(yè)，有望改善公司主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力以及整體盈利水平。公司CPU加快設(shè)計(jì)與工藝迭代速度，在設(shè)計(jì)與制程端都快速追趕AMD。公司代工業(yè)務(wù)加速制程迭代以及產(chǎn)能爬坡，追趕臺(tái)積電與三星。另外公司推動(dòng)生產(chǎn)與設(shè)計(jì)部門獨(dú)立核算，有望加強(qiáng)成本管控，公司預(yù)計(jì)每年可以節(jié)省40~50億美元。
　　公司PCCPU有望重拾增長(zhǎng)，毛利率有望改善。公司PCCPU通過(guò)設(shè)計(jì)迭代并切換臺(tái)積電代工，追平AMD制程，同時(shí)AIPC產(chǎn)品算力也無(wú)明顯差別，未來(lái)份額有望回升。公司新一代Meteor Lake中端、中高端、高端產(chǎn)品單價(jià)較上一代產(chǎn)品分別提升10%、5%、4%，有望拉動(dòng)公司PCCPUASP提升。PC行業(yè)也有望迎來(lái)拐點(diǎn)，Canalys預(yù)計(jì)24年全球PC出貨2.67億，同增7.6%。根據(jù)BCG，美國(guó)本土晶圓廠總體擁有成本較其他地區(qū)高25~50%，23年開始公司PCCPU開始切換臺(tái)積電代工，有望節(jié)省生產(chǎn)成本。根據(jù)公司測(cè)算，公司較其他使用外部代工的IDM廠商毛利率低20%，公司計(jì)劃遠(yuǎn)期毛利率可升至60%。
　　公司晶圓代工、數(shù)據(jù)中心、自動(dòng)駕駛等業(yè)務(wù)有望多點(diǎn)開花。公司代工制程追趕臺(tái)積電，18A制程預(yù)計(jì)24H2完成量產(chǎn)準(zhǔn)備，目前已有包括微軟在內(nèi)的客戶簽約或支付預(yù)付款，代工有望成為第二增長(zhǎng)曲線。公司數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品布局全面，有望受益終端庫(kù)存去化結(jié)束。Mobileye短期業(yè)績(jī)承壓，公司預(yù)計(jì)24年?duì)I收下滑至18.3~19.6億美元，未來(lái)有望受益高階自駕滲透率提升。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　預(yù)測(cè)公司24~26年凈利潤(rùn)分別為34.60、43.54、50.11億美元，每股凈資產(chǎn)分別為25.45、26.40、27.51美元，我們給予公司24年2.3倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)58.53美元，予以“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期；晶圓代工客戶導(dǎo)入不及預(yù)期；Arm架構(gòu)處理器滲透率提升；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；制程迭代不及預(yù)期。