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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
　　2024年1-2月我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額81,307億元，同比增長(zhǎng)5.5%，較12月增速有所收窄，減少1.9pcts，較2023年1-2月增速提升，增加2.0pcts。其中，商品零售和餐飲收入分別同比+4.6%/+12.5%。①細(xì)分品類：1-2月，除日用品類、文化辦公用品類之外，同比均正增長(zhǎng)；較2023年12月增速來(lái)看，必選品類同比增速均回升，超半數(shù)可選消費(fèi)品同比增速回升。必選品類中，糧油食品類增速有所上升，日用品類跌幅收窄，中西藥類增速由負(fù)轉(zhuǎn)正?？蛇x品類中，家用電器類、建筑類增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；化妝品類、金銀珠寶類、飲料類、服裝鞋帽類、石油及制品類、體育娛樂類增速均出現(xiàn)回落，其中金銀珠寶類和服裝鞋帽類增速回落明顯；家具類、煙酒類、通訊類、汽車類增速上升；辦公文具類跌幅收窄。②網(wǎng)上：線上零售額同比增長(zhǎng)15.3%，較2023年12月增速+4.3pcts，較2023年1-2月增速+9.1pcts。在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類/穿類/用類商品分別增長(zhǎng)26.1%/17.8%/10.8%?？傮w來(lái)看，1-2月社零消費(fèi)雖然增速同比提升，但考慮去年同期疫情放開初期低基數(shù)影響，該增速還是明顯低于疫情前3年（2017年-2019年）同期平均9.1%的增速水平，判斷在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段社零增速將常態(tài)化低于疫情前水平，預(yù)計(jì)在5%-8%區(qū)間，雖然增速低于疫情前，但仍能保持長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024年政府工作報(bào)告對(duì)實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略、促進(jìn)消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)等作出部署，對(duì)促進(jìn)消費(fèi)的目標(biāo)更加積極，強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)生活服務(wù)消費(fèi)的恢復(fù)”轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)“培育新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)”，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，消費(fèi)行業(yè)估值有望修復(fù)。投資建議：1）食品飲料：食品飲料作為消費(fèi)必選品韌性十足，業(yè)績(jī)穩(wěn)健。建議關(guān)注高端白酒、區(qū)域名酒龍頭、啤酒、乳制品、調(diào)味品、速凍食品、休閑零食等板塊龍頭。2）社會(huì)服務(wù)：受益于擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)政策支持，建議關(guān)注餐飲、旅游、景區(qū)、酒店、免稅等板塊。3）美護(hù)珠寶：近月化妝品需求端出現(xiàn)疲軟,品牌表現(xiàn)分化加劇，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)，年輕群體失業(yè)率下降，美妝重要客群的消費(fèi)力有望得到修復(fù)；黃金首飾具備“消費(fèi)+投資”屬性，近年金價(jià)震蕩走高，疊加消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)、黃金飾品工藝提升，黃金珠寶行業(yè)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，建議關(guān)注黃金珠寶龍頭企業(yè)。
　　投資要點(diǎn)：
　　總體：1-2月社零同比+5.50%，消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)恢復(fù)。1-2月我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額81,307億元，同比增長(zhǎng)5.5%，較12月同比增速有所收窄，減少1.9pcts，較2023年1-2月增速提升，增加2.0pcts。①按消費(fèi)類型分類：商品零售和餐飲收入增速均有所下降。1-2月商品零售同比+4.6%，較12月增速減少0.2pcts；餐飲收入同比+12.5%，較12月增速減少17.5pcts。②按地區(qū)分類，城鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村社零增速均有所回落，鄉(xiāng)村增速略高于城鎮(zhèn)。1-2月城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額同比+5.5%，較12月增速減少1.7pcts；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比+5.8%，較12月增速減少3.1pcts。
　　細(xì)分：除日用品類、文化辦公用品類之外，同比均正增長(zhǎng)，超半數(shù)可選消費(fèi)品同比增速較2023年12月回升。具體來(lái)看，1-2月份，限額以上單位16類商品中，2類商品（日用品類、文化辦公用品類）為負(fù)增長(zhǎng)，6類商品（飲料類、服裝鞋帽類、化妝品類、金銀珠寶類、石油類、體育娛樂類）零售額同比增速回落，其他8類均為正增長(zhǎng)且增速上升。①必選：糧油食品類（+9.0%）增速有所上升，日用品類（-0.7%）跌幅收窄，中西藥類（+2.0%）增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。②可選：家用電器類（+5.7%）、建筑類（+2.1%）增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；化妝品類（+4.0%）、金銀珠寶類（+5.0%）、飲料類（+6.9%）、服裝鞋帽類（+1.9%）、石油及制品類（+5.0%）、體育娛樂類（+11.3%）增速均出現(xiàn)回落，金銀珠寶類和服裝鞋帽類增速回落明顯；家具類（+4.6%）、煙酒類（+13.7%）、通訊類（+16.2%）、汽車類（+8.7%）增速上升；辦公文具類（-8.8%）跌幅收窄。
　　網(wǎng)上：線上零售額同比增速呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。2024年1-2月，全國(guó)網(wǎng)上零售額21,535億元，同比+15.3%，較2023年12月增速+4.3pcts，較2023年1-2月增速+9.1pcts。2023年下半年以來(lái)線上零售增速呈現(xiàn)緩慢回落態(tài)勢(shì)，但2024年有所回升，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為26.5%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額18,206億元，同比增長(zhǎng)14.4%。在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類/穿類/用類商品分別增長(zhǎng)26.1%/17.8%/10.8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。