>> 浙商證券-萬華化學(xué)(600309)2023年報點評：2023年業(yè)績同比改善，化工龍頭持續(xù)成長-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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| 744KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝,湯永俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
2024年3月18日晚，公司發(fā)布2023年年報：2023年公司實現(xiàn)營收1753.61億元，同比+5.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤168.16億元，同比+3.59%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為20.42%，同比下降2.33個百分點。銷售毛利率16.79%，同比增加0.22個百分點；銷售凈利率10.44%，同比增加0.15個百分點。
其中，2023年Q4實現(xiàn)營收428.07億元，同比+21.80%，環(huán)比-4.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤41.13億元，同比+56.65%，環(huán)比-0.54%；ROE為4.76%，同比增加1.28個百分點，環(huán)比減少0.25個百分點。銷售毛利率16.86%，同比增加0.85個百分點，環(huán)比減少0.57個百分點；銷售凈利率10.38%，同比增加2.39個百分點，環(huán)比增加0.13個百分點。
點評
新項目產(chǎn)能有效釋放，公司2023年業(yè)績同比改善
2023年，公司實現(xiàn)營收1753.61億元，同比+5.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤168.16億元，同比+3.59%。公司營收及盈利同比提升，主要受益于福建MDI、TDI等多套裝置建成投產(chǎn)，PC等多產(chǎn)品技改擴能，實現(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)銷量提升。分板塊看，2023年聚氨酯板塊實現(xiàn)營收673.86億元，同比+7.14%，銷量489萬噸，同比+16.93%，毛利率27.69%，同比提升3.24個百分點；石化板塊實現(xiàn)營收693.28億元，同比-0.44%，銷量472萬噸，同比+4.02%，毛利率3.51%，同比減少0.23個百分點；精細化學(xué)品及新材料系列實現(xiàn)營收238.36億元，同比+18.45%，銷量159萬噸，同比+67.84%，毛利率21.42%，同比減少6.21個百分點。
期間費用方面，2023年公司銷售/管理（含研發(fā)費用）/財務(wù)費用率分別為0.77%/3.72%/0.96%，同比+0.07/+0.47/+0.21pct，財務(wù)費用增加主要為有息負債增加導(dǎo)致利息費用增加所致。2023年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達267.97億元，同比減少26.25%，主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。
所得稅及少數(shù)股東權(quán)益環(huán)比下滑，公司2023Q4業(yè)績環(huán)比略持平
2023Q4，公司實現(xiàn)歸母凈利潤41.13億元，同比+14.87億元，環(huán)比-0.22億元，環(huán)比三季度略持平。其中實現(xiàn)毛利潤72.17億元，環(huán)比-6.13億元；所得稅達1.41億元，環(huán)比-5.21億元;少數(shù)股東權(quán)益達3.31億元，環(huán)比-1.39億元。公司毛利潤環(huán)比下滑，主要由于公司聚合MDI等產(chǎn)品價差有所收窄，據(jù)Wind，2023Q4聚合MDI價差達9652元/噸，環(huán)比-10.14%；公司所得稅環(huán)比下滑，或由于享受固定資產(chǎn)投資稅收優(yōu)惠，所得稅費用減少所致。期間費用率方面，2023Q4年公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為0.81%/4.48%/1.15%，同比-0.15/-0.16/-0.26pct，環(huán)比+0.01/+0.66/+0.07pct。進入一季度，聚合MDI等產(chǎn)品價格逐步修復(fù)，據(jù)Wind，截至3月18日，2024Q1聚合MDI均價達16217元/噸，環(huán)比+3.10%，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，下游需求逐步修復(fù)，看好MDI景氣上行。
新項目有序推進，公司未來持續(xù)成長
公司作為全球聚氨酯及化工龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢顯著。同時，公司積極進行產(chǎn)能擴張，截至2023年末，公司在建工程達504.55億元，占固定資產(chǎn)比例達51.09%；2023年公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金達430.98億元，同比+31.97%。聚氨酯板塊，公司擬將福建MDI裝置通過技術(shù)改造產(chǎn)能擴至80萬噸/年，將TDI產(chǎn)能擴至33萬噸/年，同時公司福建TDI項目二期有序推進；石化板塊，蓬萊一期90萬噸/年P(guān)DH裝置以及煙臺120萬噸/年的乙烯裝置正在建設(shè)中，乙烯、丙烯及下游高端聚烯烴項目將不斷拓寬產(chǎn)業(yè)鏈條。精細化學(xué)品及新材料板塊，公司檸檬醛、POE等新產(chǎn)品將相繼落地。隨著公司主要項目持續(xù)落地，公司未來有望持續(xù)成長。
加大精細化學(xué)品及新材料板塊資源投入，各項業(yè)務(wù)競爭力持續(xù)提升
2023年，公司在精細化學(xué)品及新材料板塊持續(xù)加大資源投入，高端化工新材料及解決方案不斷突破，其中氯產(chǎn)品事業(yè)部利用電石法工藝向乙烯法工藝轉(zhuǎn)型升級趨勢，國內(nèi)直銷客戶合作數(shù)量達全行業(yè)第一，優(yōu)勢行業(yè)份額持續(xù)擴大；功能化學(xué)品分公司在各主要大區(qū)的市場份額不降反升，進一步提升了市場影響力；高性能聚合物事業(yè)部PC類產(chǎn)品國內(nèi)流通市場份額達前二，PC出口量占中國首位；新材料事業(yè)部ADI發(fā)泡劑車衣膜和PMMA銷量穩(wěn)居國內(nèi)市場份額首位，膜材料完成重點客戶的戰(zhàn)略合作；表面材料事業(yè)部水性樹脂業(yè)務(wù)積極推進大客戶策略，SAP業(yè)務(wù)開工率持續(xù)提升，有機硅業(yè)務(wù)產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)全面優(yōu)化。同時，2023年公司三元正極業(yè)務(wù)逐漸向好，磷酸鐵鋰、NMP及濕法冶金業(yè)務(wù)順利推進中，電池材料業(yè)務(wù)將開啟公司第二增長曲線。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為200.46/243.35/280.85億元，EPS分別為6.38/7.75/8.94元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為12.37/10.19/8.83倍。萬華化學(xué)是全球聚氨酯及化工龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品MDI及TDI具有較高技術(shù)壁壘，同時公司持續(xù)通過研發(fā)驅(qū)動，新項目有序推進，未來呈高成長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新產(chǎn)能建設(shè)進度不達預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)績不達預(yù)期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟大幅下行、丙烷價格大幅震蕩等。
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